摘 要：中国的股指期货已经推出，股指期货的推出必将对中国的证券市场产生重大影响。这其中就包括基金的投资策略在内，基金如何利用好股指期货进行管理意义重大。文章就股指期货在基金管理中的应用进行了分析，希望对基金的投资策略有一定的意义。
关键词：股指期货 基金 投资组合管理
引言
股指期货（Stock Index Futures）的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
中国证监会2010年4月21日宣布《证券投资基金从事股指期货交易指引》和《证券
公司参与股指期货交易指引》(以下简称《指引》)，这意味着股指期货市场最大的两类机构投资者基金和券商参与股指期货已有规可循。本文对股指期货在基金管理中的应用进行研究，以探索基金介入股指期货的途径和手段，加深我们对股指期货推出后机构投资者行为变化的理解和对我国证券市场未来走势的认识。
一、股指期货在开放式基金主要有三种
（1）规避开放式基金的系统性风险。股指期货之所以能规避股市系统性风险是因为其有套期保值功能。其套期保值功能分为买入套期保值和卖出套期保值。一是期货指数与现货标的指数在价格运动趋势上具有一致性，而且在交割时，期货指数强制收敛于标的指数；二是在套期保值交易中，期货指数交易与现货股票组合交易的方向是相反的，两者盈亏可以相抵，即用期货交易的盈亏对冲掉股票组合的盈亏。
（2）控制开放式基金流动性风险，应对赎回压力。开放式基金具有自由赎回的特性，必须要求基金资产保持充分的流动性，有足够的现金应付大量赎回需要，能保证资产及时变现以弥补资金之不足。但保留太多的现金又会影响基金的收益性。这一矛盾可通过股指期货得到化解。股指期货推出后，能够使得基金经理更从容地应对赎回的压力。基金经理通过构建股票与股指期货合约的投资组合，可以将适当比例的现金投资于股指期货合约。而股指期货合约实行保证金交易，具有高杠杆的特点，高杠杆意味着：100万现金可以买卖相当于1000万的股指期货合约。这样就可以通过一个适当的比例，使得股票与期货的投资组合具有一定的合适的市场关联度（贝塔值）。当基金面临赎回的压力时，基金经理就可以通过卖出股指期货合约来抽出部分的现金头寸来应对赎回的压力，完后再变现股票，等到出售股票完成后，再将股指期货空头合约平仓。而且股指期货合约买卖高流动性、低交易成本保证了这样的交易可以在非常短的时间内完成。这样，既可以提高基金的表现，同时又能够使基金经理从容面对赎回的压力。
（3）优化投资组合，提高投资收益率。股指期货作为一种投资工具，本身也具有流动性强，交易成本低和提高资金的使用效率等优势。在国际市场上，投资基金往往在股票、债券与股指期货间进行有效投资组合，以分散风险，提高投资收益率。如一些投资基金在提取基金管理费时要考虑到基金总资产中非现金资产的比例，这时候基金经理可继续持有股票，而通过卖出股指期货规避风险，获取更高的投资收益。有时基金经理把股指期货作为投资组合的一部分，股指期货还被作为投资基金构造指数化投资组合的重要工具。例如一个指数基金可以根据股指期货的理论价格购买相应价值的和现货股指有一样收益的一个股指期货合约，及国库券多头头寸的投资组合。实证分析表明在原有的股票、债券组合中加入部分股指期货，能有效降低投资组合风险，同时提高投资组合的收益率。综上所述，股指期货不仅是一种非常有效的市场系统性风险避险工具，而且是开放式基金流动性风险管理有效的工具。所以探讨股指期货对主流机构投资者开放式基金风险控制的问题具有重要的现实意义。
二、在基金投资组合管理中，股指期货主要可用于以下几个方面
其一，战略性资产配置
所谓战略性资产配置，是指确定股票、债券或其他资产的长期配置比例，从而满足投资者的风险收益偏好，以及投资者面临的各种约束条件。投资者确定的战略性资产配置不因短期资本市场的条件变化而波动，但短期资本市场条件的变化肯定会改变投资者的战略性资产配置。例如，如果股票市场价格相对债券市场或其他资产的市场价格发生变化，那么投资组合中股票的比例就会上升。为了重新建立预定的战略性资产配置，投资者需要改变资产组合的头寸，这可以通过衍生产品进行，如股指期货合约等。
其二，战术性资产配置。
战术性资产配置是指利用发现的资本市场机会来改变战略性资产配置，如预期股票价格上涨时增持股票(相应减少债券比例)，战术性资产配置是因为某种大类资产收益的预期变化而驱动的。它经常是指由于市场过度反应而导致的“反向”买卖模式在价值高估时出售而在价值低估时购买。战术性资产配置也可以通过股指期货等衍生品进行。
其三，使用衍生品来满足约束条件。
虽然基金经理的目标是使风险调整的收益最大化，但绝大多数投资组合的行为都要受到众多条件的约束。如果基金经理希望将全部资产都投资于股票，而法规限制其必须保持5%的货币性资产，为了满足约束条件的同时而达到投资目标，投资组合经理可以持有5%的货币性资产的同时持有期货头寸，以期货头寸替代5%的股票组合，从而达到投资目标。
其四，投资策略更加多元化。
股指期货之前，机构投资者在盈利模式上仅靠精选个股买入持有策略，在风险控制上通过分散化投资降低系统风险。这样的投资策略与散户没有多大区别。股指期货推出后，机构投资者的盈利能够通过多样化的投资策略实现。股指期货各种套利策略，如期限套利、跨期套利、跨市场、跨产品套利、α套利等以及各种风险特征的期现组合等为机构投资者的选择打开方便之门。在风险控制上，机构投资者在分散现货组合非系统风险的同时，可以通过套期保值手段分析现货组合的系统风险。
结语
股指期货作为第一支金融期货推出，将发挥其自身具有的金融与期货的双重属性，有效地在期货市场与股票市场、基金市场之间排除障碍，增强金融市场共融与流通。其对基金管理的作用还有很多研究的空间，利用好股指期货对基金意义重大。
参考文献：
[1] 何俊杰.股指期货的推出对中国股市的影响[J].商场现代化， 2011，(03)
[2] 高雅慧.股指期货的推出对我国的重要意义[J].科技经济市场， 2009，(07)
