他的结论是股票股利变动不足以解释股票波动,且有效市场理论对数据解释的失败不能归因于数据误差、价格指数问题以及税法的变化。 这个理论也被称为超额波动性(excess volatility)。超额波动性对金融学产生了很大的影响,正如希勒说的,“超额波动有力地冲击了有效市场假说,指出了有效市场的失败。”这篇文章引发了学界对股价波动与股利变化关系研究的热潮。下面附上一篇对此论文的介绍性文章: 有效市场理论认为公司股票内在价值等于股票未来期望股利的贴现价值,但在资本市场上,人们经常认为,相对于股利,股票价格指数波动大,不能对任何客观的新信息做出反映,资本市场有效性受到质疑。为此,希勒利用方差边界检验方法,计量检验股价波动与股利变化的关系,以验资本市场的有效性。首先,假设存在理性预期,在完全有效市场上,p是p*的最优预测值,即p=E(p*),定义u=p*-p,那么,u与p不相关,根据统计学原理,可知var(p*)=var(u)+var(p),进一步可得var(p)≦var(p*),转化为标准差可得σ(p)≦σ(p*)。如果检验结果与此相反,则说明否定了有效市场假设,即可判定存在过度波动。希勒还发展了标准有效市场模型,度量了对未来股利不确定性影响,以便准确识别股票价格对股利新息(news)的反应。在此基础上,希勒通过美国1871-1979年间年标准普尔综合股价指数和相关股利数据的方差与公司支付股利的方差对比,发现美国1871-1979年间股价波动是已实现股利分配波动程度的5-13倍,存在过度波动特征,即使在考虑了预期实际贴现率的变化和未来股利不确定性的度量问题后, 股价过度波动问题仍然存在,股票股利变动不足以解释股票波动,且有效市场理论对数据解释的失败不能归因于数据误差、价格指数问题以及税法的变化。这一实证发现激发了大量关于股价股利关系的研究。 有效市场与完全竞争市场一样,是一种标准的假设。那么,在有效市场条件下,股票内在价值与未来预期股利的贴现相等。进一步假定,有效市场,则预期价格是实际价格的期望,p=E(p*),则预期价格的方差小于实际价格的方差,标准差类似,预期价格的标准差小于实际价格的标准差。 其误差的结果是出现有效市场假设与美国实际不符。引发了后人无数的证明,不知道最后的结果如何?有效市场、完全竞争,竟然都是人们的一个假设。人们在一个永远不存在的假设条件下,玩着游戏,并且可以用复杂的数学模型,估计实际经济问题。