中概股回流对市场的影响研究论文

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金融学分析论文范文

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摘要：

自从2002年行为金融学家Kahneman获得诺贝尔经济学奖以后，国内对行为金融学的研究不断涌现。就当前我国证券投资者行为的行为金融学研究进行了总结分析，并对行为金融学的研究作了展望。

关键词：

行为金融学；有限套利；羊群行为

行为金融学（BehavioralFinance）是金融学的最新研究前沿，它突破了传统金融学“理性人”、完全套利和EMH的假设，从投资者的实际决策心理出发，重新审视主宰金融市场的人的因素对市场的影响，使研究更接近实际。该理论在上世纪80至90年代得到迅速的发展。行为金融学家美国普林斯顿大学的Kahneman获得2002年度的诺贝尔经济学奖，从而使得这一理论受到全球金融界的关注。

国外行为金融学的发展，引起我国学者的高度重视，1999年北京大学刘力教授在《经济科学》第三期发表的《行为金融理论对效率市场假说的挑战》一文，是我国最早系统介绍行为金融理论的文章。2002年行为金融学被诺贝尔经济学奖的肯定后，国内掀起了行为金融学介绍和研究的热潮。2003年11月29日，在南京大学举办了全国首次行为金融学与资本市场学术研讨会，将国内行为金融学的研究推向了高潮。

1、对投资者的心理研究

金晓斌、唐利民（2000）统计分析显示，在影响股市异常波动的因素中政策性因素是最重要的因素，其影响远大于市场因素、扩容因素、消息因素和其他因素。孙培源、施东晖（2002）通过对1992-2002年初上海股市52次异常波动的分析表明，由政策性因素引起的异常波动达30次之多，而且当月出台的政策对该月的股价波动具有显著的影响，直接影响投资者入市的意愿和交投的活跃程度，中国个体证券投资者存在政策依赖性偏差。利好政策的颁布导致在相当长的交易周期内投资者交易频率明显上升，加剧了投资者的过度自信倾向，而利空政策出台却导致在较长的交易周期内投资者的交易频率大幅度下降，表现出较强的过度恐惧心理。这种强烈的“政策依赖”倾向是中国证券市场有中国特色的一种现象。张华庆（2003）认为中国证券投资者的行为有明显的过度反应的倾向，而深层次的根源是投资者的.种种心理偏差，其结果将导致市场会对信息或政策的反应超过应有的幅度，加剧了市场的波动性，导致市场风险的放大。这些心理偏差包括过度自信、过度乐观、赌博心理、暴富心理、从众心理以及过度恐惧心理。

2、对投资者有限套利行为的研究

现代金融理论普遍认为，当金融资产的价格存在误定时，众多的“理性套利者”就会在相应低估的资产上“做多”，而在高估的资产上“做空”，不但可以最终消除价格误定，而且可以获得无风险利润，从而使市场保持有效性。应该说套利机制是金融市场的重要机制，套利行为的存在具有“价值发现”的功能，它推动着资产价格向基本价值的回归。但是，中国的证券市场有以下特征：信息的获得是有成本的；信息的传递存在时间与空间上的差异，交易者并不能同时获取信息；交易者的行为是存在着差异的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不对称的。因此，机构投资者凭借优势，往往扮演着理性套利者的角色，而个人投资者却因先天不足沦为噪声交易者。张华庆（2003）认为，在中国证券市场中，当理性套利者进行套利时，不仅要面对基础性因素变动的风险，还要面对噪声交易者非理性预期变动的风险。在噪声交易者的影响下，不但理性套利者的收益将受到影响，甚至会导致越来越多的基金经理放弃原来奉行的成长型或价值型投资理念，在某种程度上蜕化为“追逐热点、短线运作”的投资方式。

3、对投资者羊群行为的研究

“羊群行为”（HerdingBehavior）是信息连锁反应导致的一种行为方式，当个体依据其它行为主体的行为而选择采取类似的行为时就会产生“羊群行为”。换而言之，当“羊群行为”产生时，个体趋向于一致行动，即所谓的“赶潮流（Bandwagon）”，这时个人往往放弃自己所掌握的信息和信号而附和他人的行为，虽然他们所掌握的信息和信号，按理性分析可能显示他们应采取另外一种完全不同的行为。宋军、吴冲锋（2001）使用个股收益率的分散度指标，使用市场公开的价格数据，对于我国证券市场的羊群行为进行了实证研究。结果发现我国证券市场的羊群行为程度高于美国证券市场的羊群行为程度，在市场收益率极低时的羊群行为程度远远高于在市场收益率极高时的羊群行为程度，这个结果可以用期望理论中决策者对于损失、收益的不同态度来解释。孙培源、施东晖（2002）根据资本资产定价模型（CAPM）建立了较为灵敏的检验羊群行为的回归模型，并据此对我国股市进行了实证检验。结果表明：在政策干预频繁和信息不对称的严重的市场环境下，我国股市存在一定程度的羊群行为，并导致系统风险在总风险中占有较大比例。从投资运作层面来看，羊群行为将削弱组合投资分散风险的效果，特别是在市场发生大幅度涨跌时，通过多元化投资分散风险的效果将极为有限。就政策层面而言，羊群行为意味着投资者的买卖决策并非基于理性的决策过程，因此股价极有可能偏离其均衡价值，从而破坏了市场的价格发现功能和资源配置功能。常志平（2002）采用横截面收益绝对差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，对我国股票市场是否存在“羊群行为”进行了实证检验。结果发现：在上涨行情中，我国深圳证券市场与上海证券市场均不存在“羊群行为”；但在下跌行情中，深圳证券市场与上海证券市场均存在“羊群行为”。并且深圳证券市场比上海证券市场具有更多的“羊群行为”。张华庆（2003）指出“羊群行为”对中国证券价格会产生一定的影响：由于“羊群行为”者往往抛弃自己的私人信息追随别人，这会导致市场信息传递链的中断；如果“羊群行为”超过某一限度，将诱发另一个重要的市场现象——过度反应的出现，使中国证券市场的稳定性下降；所有“羊群行为”的发生基础都是信息的不完全性，因此，一旦市场的信息状态发生变化，如新信息的到来，“羊群行为”就会瓦解，这意味着“羊群行为”具有不稳定性和脆弱性。

4、行为金融学在我国的应用性研究展望

4.1对实证研究结果的应用

从以上可以看出证券市场的参与者存在一定的非理性，而且市场也不是完全有效的。如何克服这些非理性，使投资者能在并非完全有效的市场生存，是市场参与者最想解决的问题之一。

4.2对参与者的心理学实证研究

从以上可以看出针对市场参与者的心理学实证研究，一般还是基于行为金融学的旧有框架中的心理学理论，今后的研究应该更多地结合中国文化、国情或者利用更多心理学的最新研究成果，只有这样的研究才更适合中国的现实。

4.3在金融产品的设计和销售上的应用研究

随着我国的金融改革进一步深入，出现了越来越多的金融产品。金融产品的开发和销售变得也越来越重要。其实，人们对于经济学和心理学相结合的研究最早就是从消费者心理学开始的，隶属于市场营销学中的消费者行为学是一门理论系统完整的科学。其中对消费者的调查、研究方法完全可以借鉴与行为金融学的实证方法相结合用以来研究金融产品的购买者的行为，根据投资者的不同偏好来设计金融产品，制定营销战略，从而为金融产品的开发和销售打出一片新天地。

参考文献

［1］金晓斌，唐利民．政策与股票投资者博弈分析［J］．海通证券研究报告，2000．

［2］宋军，吴冲锋．基于分散度的金融市场的羊群行为研究［J］．经济研究，2001，（11）．

［3］孙培源，施东晖．基于CAPM的中国股市羊群行为研究——兼与宋军、吴冲锋先生商榷［J］．经济研究，2002，（2）．

［4］常志平．基于上证30及深圳成指的我国股票市场“羊群行为”的实证研究［J］．预测，2002，（3）．

这可能会导致金融市场一路走低，当然这只是我的个人判断，并不对任何人的投资行为构成投资建议。

每当我们谈到美联储的加息问题时，很多人首先想到的就是美元回流，其次想到的就是美联储加息对于全球市场的影响。从某种程度上来说，当美联储加息的时候，全球范围内的金融市场会一路走低，很多地方的行情可能会出现剧烈波动，所以投资人需要重点关注自己的投资风险问题。

一、这个事情是怎么回事？

这是关于美联储加息和中概股的新闻，严格意义上讲，美联储加息和中概股暴涨并没有必然关系。在美联储加息的过程当中，美联储的首次加息是0.25%。虽然这次加息的幅度并不大，但这已经体现出了美联储对待通货膨胀的基本态度。与此同时，中概股的很多股票在一天之内暴涨了20%以上，有些股票甚至当天暴涨了50%。

二、美联储加息可能会导致金融市场一路走低。

这个逻辑其实非常简单，美联储加息会进一步导致美元回流，这会进一步导致很多资金从金融市场撤出，所以会导致金融市场的各个股票的市值缩水。对于我们普通投资人来说，我们可以把美联储加息理解为投资行为缩减的信号，同时也需要控制自己的投资仓位。

三、美联储加息和中概股暴涨没有必然关系。

有人可能会认为美联储加息是引导中概股暴涨的原因，事实上，中概股暴涨的原因是关于退市风险的去除问题。因为中概股此前遭受到了退市风险的危机，在导致很多中概股在短时间内巨幅下跌。在危机去除之后，中概股的很多股票正在实现价值回归，很多股票会走出上涨行情。

美联储加息“如约而至”，中概股暴涨，这意味着美元回流，同时也会导致人民币贬值，更为重要的则是造成中概股利空出尽短时间上涨。

美联储加息其实也就是将美元在世界的流通收缩回国，美联储加息每一次最为重要的影响就是影响世界各个货币的贬值，毕竟美元在世界金融中的地位还是处于重要地位的，美元的动向代表着世界发展的动向。然而美联储加息并不都代表着一些负面影响，毕竟负面当中肯定也是有着积极影响的，否则也不会有这么多人关注着美联储加息的动态。不管怎么说，美联储加息终究多多少少会对金融市场造成一定影响，这是我们必须清晰知道的一个事实。

人民币贬值

美联储加息会导致美元回流，美元少了，那么世界各国货币贬值空间也就有了，美联储加息其实会导致人民币贬值，这是每一次都会发生的大概率情况。然而人民币贬值并不意味着人民币就不值钱，现在黄金市场也都随着美联储加息出现了下跌的状况，然而人民币的贬值和黄金下跌其实都不是什么大问题，人民币和黄金在一定范围内是有着自身价值的。

中概股短暂上涨

在美联储宣布加息之前，中概股市场其实已经跌了有一段时间了，股市可以说是哀嚎一片，很多人因此都亏了钱并且骂了娘。当美联储宣布加息之时，这时候基本上也就意味着世界金融市场开始稳定起来，此时就是利空出尽，中概股短时间要开始上涨了。然而股市持续上涨的动力是实体工业做好了，美联储的加息消息到来只不过会短暂影响股市波动而已。所以说，我们看到美联储加息导致中概股暴涨，千万不要一呼而上，毕竟这只是短暂的股市调整，投资还是需要谨慎。

港股影响中概股，市场常常遗忘了港股的事实规模和成交水平其实在全球名列前茅的事实，进而低估它的承接能力，而中概股的回归是一个循序渐进的过程，它的影响可以被逐步平滑。