资本运营论文
引导语：资本运营是市场经济发展到一定阶段的必然要求,是实现资本有效配置和提高资本运行效率的重要方式。下面是我为大家整理的资本运营论文，供大家参考。
一、中小企业资本运营问题的原因分析
1.资本市场因素
资本市场是影响中小企业资本运营效果的主要因素，虽然近些年我国资本市场制度日益完善，但是其仍然存在不少问题：一是资本市场的结构不完善。我国资本市场主要是依靠主板市场为企业提供融资平台，虽然二板市场也为中小企业提供了融资平台，但是其要求条件比较高，企业很难从中获得融资;二是我国专业中介服务机构缺乏规范性管理。针对对当前中介结构的调查发现，中介机构真正为中小企业提供服务的数量非常少，而且他们为企业提供的服务多半是参杂为企业提供虚假包装的服务，其主要目的就是促进企业的上市，最终结果是不利于中小企业健康发展的。
2.金融体制因素
首先我国金融信贷政策不利于中小企业资本运营。目前我国金融机构的信贷业务比较倾向于国有大中型企业，中小企业很难从金融机构获得融资，虽然我国近些年出台了系列关于促进中小企业融资的政策，但是与中小企业融资需求相比，金融机构对中小企业的支持力度还是不够;其次金融管理机制的影响。一般企业要获得金融机构的信贷支持，就必须要具备一定的可抵押物，而且进行融资的程序时间也比较长，这样对急需用钱的中小企业而言具有很大的难度，另外我国信用担保体系不健全，导致中小企业利用信用担保的实际案例还不成熟。
3.中小企业自身的因素
首先中小企业的诚信状况不理想。在资本市场环境下，中小企业的经营环境更加困难，因此金融机构在与中小企业合作时不得不考虑中小企业的生命周期、盈利能力等因素;其次中小企业的经营模式比较落后。由于中小企业采取的家族史管理模式，因此中小企业的管理制度以及风险防范意识都不健全，这样对资本运营而言具有很高的危险性。
二、促进我国中小企业资本运营的具体对策
1.建立健全金融服务体系
中小企业融资难是阻碍中小企业发展的主要瓶颈，因此我国要建立完善的金融服务体系：首先我国要加强政策扶持力度。我国政府部门要积极跟进中小企业经营发展过程中出现的问题，制定有效的保护措施，一方面要加强对中小企业的领导作用，引导中小企业朝着正确的道路发展，另一方面政府要制定富有“含金量”的政策，解决中小企业在发展过程中遇到的困难;其次我国要建立针对中小企业的金融服务体系。政府要放宽金融机构的准入条件，放松对中小经济内生性金融创新的限制，鼓励民间资本参与到金融机构改革中，组建有中小企业形成的金融机构，以此为中小企业提供多元化的融资渠道;最后建立和完善信用担保体系。针对中小企业融资难的问题，我国要深化信用担保体系，以此解决中小企业融资担保所遇到的无担保物的现实问题。
2.加强中介机构建设，完善社会保障机制
中小企业的资本运营必须要重视中介机构的作用，因为中介机构具有专业的管理经验和技术，其能够将企业资本经营中的风险降低到最低，因此：企业在资本运营中要广泛的借鉴中介机构的意见，让中介机构参与到企业的资产重组等活动中，以此提高资产运营的效率;另外中介部门应该加大创新力度，从事企业并购、重组等相关业务，为中小企业资本运营提供有力的保障。要培育专门的资信评估机构，积极开展对中小企业发行股票和债券的评级活动。
3.提高中小企业自身的竞争能力与管理能力
首先中小企业管理者要树立正确的资本运营管理意识，理顺资本运营的本质概念，强化资本运营与经营生产之间的关系，避免出现为了资本运营而进行资本运营的现象。另外中小企业也要加强人力资源的投入，培育核心竞争力。中小企业要想完善与提高资本运营的效果就必须要从人力资本投入方面入手，建立一支高素质的人才队伍，使得员工积极投入到具体的工作中;其次提高风险防范意识，减少资本运营风险。中小企业在资本运营中要时刻保持风险防范意识，建立风险预警机制，运用科学的方法把握企业内外环境风险因素，以此及时将资本运营风险降低到最小;最后中小企业要创新管理模式，积极引入现代公司治理结构。通过建立董事会、监事会等结构强化企业内部权力制约。总之，中小企业资本运营的成功与否关系到中小企业在市场竞争中的地位，是中小企业资产保值增值的重要途径，因此中小企业应逐步自我完善，充分利用相关政策，强化自身改造，激发资本运营综合优势价值。
摘要：十八届三中全会对如何完善国有资产管理体制提出了明确的要求，要由过去的管资产为主向管资本为主转变。通过加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司。在改革试点期，企业的诸多管理制度也同时面临着巨大的转变[1]。本文在讲解国有资本运营公司性质及治理要求的基础上，重点对国有资本运营公司内部审计进行了详细的介绍和分析，最后结合工作阐述了自己对于内部审计的几点思考。
关键词：国有资本运营公司;公司治理;内部审计
一、绪论
1.研究背景党的十八届三中全会提出“完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本投资运营公司”，为适应经济市场化改革不断深入的新形势，继续完善国有资产管理监管体制指明了方向。经过多年改革探索，经国务院国有企业改革领导小组研究决定开展国企改革“十项改革试点”，确定了国有资本运营公司试点企业，其主要职责是进行资本经营，而资产经营则由他们所投资的企业进行，这些企业要尽可能的进行公司化改造，对于自由竞争的行业主要向混合所有制的公司制企业转变。这一变化对于进一步完善国有资产管理体系有着极其重要的作用，同时也对国有资本运营公司内部审计提出了新的课题。
2.研究意义在当前国有经济转型升级和布局优化的大背景下，如何推动实现监管国有资本，强化资本管理和资本运营，实现资本聚焦和保值增值成为了下一步国企改革的重点。完善公司治理结构，发挥国有资本运营公司的内部审计作用成为了实现国企改革目标的关键因素。基于以上问题，本文对国有资本运营公司以及公司治理及内部审计之间的关系进行了介绍，并对如何在国有资本运营公司的运作模式下发挥内部审计的作用，实现国有资产保值增值提出了自己的看法。
二、国有资本运营公司的概念
国有资本运营公司是国家授权经营国有资本的公司制企业，通过划拨现有国有企业股权组建的国有资本运营公司，即以资本营运为主、不投资实业的公司形式，营运的对象是持有的国有资本(股本)，包括国有企业的产权和公司制企业中国有股权，运作主要在资本市场，既可以在资本市场融资(发股票)，又可通过股权产权买卖来改善国有资本的分布结构和质量。公司运营强调资金的周转循环、追求资本在运动中增值，运作的形式多种多样，通过资本的运营，实现国有资本保值增值。国有资本运营公司是服务于国家战略目标的市场化专业化平台。以市场化手段服务于国家战略目标，主要目标是提升运营效率、提高国有资本回报;核心功能包括但不限于国有资本市场化运营的专业平台，依据授权对所出资企业履行出资人职责，推动国有资本布局结构调整;以财务性持股为主，提高流动性和运营效率，实现保值增值。
三、公司治理与内部审计的关系
1.公司治理公司治理是指所有者对经营者的监督，其目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离，主要通过股东大会、董事会、监事会以及管理层所构成的公司治理结构进行内部管理。其本质是解决所有权和控制权的分离而产生的代理问题，而解决代理问题最直接的办法就是所有者对经营者进行监督。
2.内部审计内部审计是指企业内部建立的独立的`审计部门，基于内部管理的需要，以公司内部控制为对象，日常业务流程为内容，按照董事会的要求，站在管理层的高度，坚持独立、客观、公正的原则，对企业日常管理和其他相关方面做出评价和判断，从而有效降低内部经营风险，保证企业良性运转，并促进企业管理的高效与透明，是公司管理权限的延伸。内部审计是一个组织内部建立的一种独立的评价活动，并作为对该组织的活动进行审查和评价的一种服务。内部审计对企业管理起制约、防护、鉴证、促进、建设性和参谋作用。
3.公司治理与内部审计相互影响的关系基于委托代理理论、委托责任理论及契约理论等公司治理与内部审计的共同理论基础，决定了公司治理与内部审计的目标是一致的，他们密不可分、相辅相成。一方面，合理有效的内部审计是良好公司治理结构的内在要求，它既可以维系公司治理结构中的股东、董事会、监事会和经理层之间的制衡关系，促进企业内部形成上下沟通、左右协调的合力，又可以确保企业的信息披露真实、有效，最大限度的保护相关利益主体的权利;另一方面，公司治理是实施内部审计的制度环境，是促使内部审计有效开展，保证内部审计功能发挥的前提和基础。
四、构建于国有资本运营公司的治理结构
国有资本运营公司治理结构主要是基于国有资本保值增值的基本目的，有效界定公司董事会、监事会以及经营管理者之间的相互关系以及制度性安排。国家是国有资本运营公司的唯一股东，对国有资本运营公司的控制手段应以董事会和监事会的成员任免权为主。因此，国有资本运营公司的治理结构必须在国家所有者代表即政府的主导下，依据现代企业制度以及经济规律对董事会、监事会进行合理配置，建立以董事会为决策核心和以监事会为内部监督核心的公司治理结构。董事会在国有资本运营公司的治理结构中处于核心地位，是国有资本的所有者代表，也是衔接国家利益与公司利益的重要环节，代表国家选择经营管理者并对公司经营行为进行监管。监事会是公司的监督机构，负责行使公司内部监督职责，监督公司董事和执行人员的职责履行情况，确保公司有序运转，对发现的问题直接向政府主管部门报告。
五、国有资本运营公司内部审计的几点思考
1.高度重视内部审计的作用国有资本运营公司应规范审计制度，建立专门审计委员会，由董事会进行管理，从机制上保证内部审计的独立性、公正性。使审计委员会真正成为超脱于企业本身之外的代表政府、投资主体等各方利益的，能够真正发挥作用的权利组织[2]。
2.建立内部审计机构的双负责制国有资本运营公司的内部审计机构应同时对董事会或审计委员会及总经理负责，一方面直接向总经理报告工作，另一方面受审计委员会管理，定期向其报告工作情况。既有责任为董事会或审计委员会提供监督、评价公司高级管理层以及决策咨询服务，同时也承担为公司高级管理层监督、评价各业务部门活动、鉴证信息以及咨询服务等义务。从而提高企业经营管理利用内部审计成果的速度和效益，更好的发挥内部审计的作用。
3.明确内部审计功能国有资本运营公司的内部审计应以促进管理、提高效益为目标，实现从差错纠弊向管理效益审计的转变。其内部审计功能应该主要体现在以下两个方面：一是关注公司内部控制制度的实施有无漏洞和风险，公司制定的政策有无得到兑现;公司计算机系统是否安全、可靠;二是关注公司直接投资的项目的情况。
4.划分内部审计范围国有资本运营公司特殊的运作模式，决定了其内部审计工作的范围应该是公司内部所有部门的各项业务活动，包括公司高级管理层的经营管理活动和决策，但不应包括对下属企业的审计或其内部审计部门的管理，仅承担对下属企业内部审计部门的技术指导工作。下属企业的内部审计机构只需向本公司的总经理和审计委员会报告。
5.完善内部审计人才队伍支撑一是改善国有资本运营公司内部审计人员知识结构，提高专业化水平，在具备财务、审计等专业知识的同时，还要熟悉法律、计算机、金融等方面的知识;二是提高国有资本运营公司内部审计人员的道德修养，在具备丰富的专业知识和业务能力的同时，还要具备良好的职业操守和品质;三是加强国有资本运营公司内部审计人员的继续教育，根据国有企业改革的最新动态和要求，及时开展最新的财经、法规专业培训，增强理论知识，更好的满足国有资本运营公司治理模式下对内部审计工作的要求。
六、结语
内部审计是公司治理、风险管理的重要组成部分，作为国有资本运营公司的内部审计部门更应抓住变革的契机，积极主动地适应新的运作模式，充分发挥自身管理咨询、风险监管的作用，寻找自己新的定位和均衡，以为实现国有资本保值增值来实现自我价值。充分做好在转型期间迎接各项挑战的准备，从完善公司治理结构、健全内控制度、提升管控能力以及提高审计人员自身素质等方面逐步改进、持续完善，根据国有资本运营公司战略规划不断进行适应性调整，争取实现自身价值和公司价值的协同提升[3]。
参考文献：
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企业营运资金管理存在的问题论文
摘要 ：
为了避免企业发展中面临的资金问题，保证经营活动的稳步开展，企业需加强对自身营运资金的管理。当前，许多企业均已认识到这个问题，并对营运资金采取了一定管理措施。但是，由于缺乏科学的管理体系、管理方法与技术滞后、营运资金结构不合理等，企业营运资金的管理仍不到位。基于此，本文立足于企业营运资金管理的相关理论概述，深入探讨了企业营运资金管理中存在的各类问题。最后，从采取多种资金管理方法、完善营运资金管理制度、调整营运资金结构等方面，提出了加强企业营运资金管理的具体对策建议，以期为企业营运资金管理提供借鉴与参考。
关键词 ：企业经营；营运资金；管理现状；存在问题；对策建议
经济新常态背景下，企业间的竞争已经由传统产品、价格与服务的竞争，转向商业模式间的竞争。而营运资金管理作为商业模式中的重要内容，对企业经营活动的持续开展具有重要作用。在企业日常营运活动中留存适量的营运资金，并使其合理有效地运作，可以实现企业营运资金管理与企业最终目标的有机统一。因此，强化营运资金管理，实现企业营运资金的通畅流动，并将资金使用效能不间断地输入到企业经营活动当中，促进企业经济效益增长，成为本文研究的重点。
一、企业营运资金管理概述。
营运资金又称营运资本，是企业投放于在流动资产上的资金总和，包括现金、存货、应收账款与有价证券等，具有极强的流动性、周转期短且容易变现等特点。因此可以说，营运资金是企业经营发展的基础资金。而营运资金管理即指对企业流动资产的管理，以及为维持流动资产而进行的短期融资活动管理，涉及营运资金适用数量、最佳筹资方式等。企业营运资金的管理需考虑该资产变现所需的时间及比率的稳定程度。具体而言，营运资金管理具体可分为两方面：
一是营运资金的运用管理，主要在于确定现金、应收账款、存货等营运资金的最佳持有水平；
二是营运资金的筹措管理，主要为企业利用内部资金转移机制实现资金的最优配置。
此外，从不同视角出发，企业营运资金管理的内容也存在差异。例如，从管理环节出发，营运资金管理可分为资金预测、决策、计划、控制、考核与分析等；从管理对象出发，营运资金管理可分为流动资金管理与流动负债管理；从整体视角出发，营运资金管理可分为货币资金管理、短期投资管理、存货管理和款项管理等。提高营运资金管理水平，可以帮助企业集团压缩融资规模，有效控制企业营运资本的运作，更好地实现企业经济效益增长。
二、当前企业营运资金管理中存在的问题。
（一）缺乏科学的营运资金管理制度，资金使用效率低。
当前，我国企业运营资金管理中存在的普遍问题，即缺乏科学的营运资金管理制度。例如，许多企业尚未建立健全的财务管理制度，因而财务管理较为混乱。具体而言，企业资金流使用缺乏制度约束，使得企业营运资金的使用的随意性较大，影响了后续经济活动的开展，造成企业无法根据市场需求利用资源、筹集资金与分配利润。
现阶段，也有一些企业建立了财务管理制度，但财务管理制度的内容较为简单、流于形式，未将管理贯穿与渗透到企业生产、经营的各个环节，造成企业发展无法适应市场经济的新变化。另外，由于缺乏相应的信用规范管理，没有科学的管理制度标准与条件约束、催收方案等，致使企业在赊销期间收回的款项，常常与所赊销的款项额度相差较大。这在一定程度上致使营运资金使用率低下，形成一种恶性循环，如此长期以往，坏账、烂账的出现将会导致企业破产。
（二）向金融机构融资难，企业流动资金不足。
现阶段，企业融资难已成为企业经济活动开展中经常面临的问题。具体而言，我国的信贷体系主要为抵押信贷，但大多企业的规模、运营能力与抗风险能力等均较小，无法满足信贷要求，致使信贷资金不足以支撑后续经营活动。近几年，我国互联网金融、阿里巴巴信贷、众筹等多种新融资渠道虽然开始发展，但由于处于发展初期，新型借贷平台本身存在较大风险，难以满足企业经营发展的资金需要。企业向金融机构融资较为困难，致使企业发展流动资金不足，制约了实际流动资金的运营操作。另外，大多数企业要想完成实际生产，需要源源不断地原料供给。
而原材料供给方给予的宽限期限较短，一般不会采用高价赊卖的方式进行原材料供给。因此，为了满足生产活动的正常运转，企业大多会将的资金用于原料采购方面。庞大的原材料采购压力，在一定程度上也减少了企业的流动资金。
（三）营运资金结构不合理，缺乏绩效管理评价。
目前，我国大多数企业均存在营运资金结构不合理问题。企业资金的使用多用于保护生产活动，而忽视了营运资金及各类资金的关系。这常常导致企业的资金流动不合理，造成运营资金结构的不合理，最终造成企业资金无法及时回笼，货物积压现象大量存在等。除了及时更新适应市场的产品之外，要想实现科学发展，企业还应有科学规范的运营资金管理手段，即对运营资金财务部门进行绩效考评。
然而，我国多数企业均未设立对于财务部门工作人员的绩效评价，也未将有效地评价机制引入其中。企业财务绩效管理评价的不健全，促使企业利益与部门利益存在一定矛盾，影响了企业利益最大化的实现。例如，在营运资金应收账管理中，由于没有配套的绩效管理评价，部门盲目追求实现销售收入，忽略了应收账款的回收，为企业造成了不必要的坏账损失。
（四）营运资金管理方法较为滞后，考核体系不健全。
企业未将营运资金管理贯穿至经营活动的始末，也未全面覆盖原材料采购、生产制造、材料款支付、产品销售与现金回收等业务流程中。例如，部分企业集团习惯于听从领导安排，领导重视哪里，就加强哪类业务的.管理，且在缺乏营运资金管理方面，由于缺乏理论知识的应用，使得管理手段与方法落后。并且，当前仍有企业未开发对产品制造的相关操作信息系统，仍采用EXCEL表进行记录、计量与统计。
大量的产品信息数据存留在电脑硬盘内，一旦电脑发生故障，将对企业营运资金管理造成巨大损失。另外，企业考核体系不健全，也是营运资金管理无法实现的重要原因。营运资金管理涉及的企业经济活动繁杂，考核指标也较多，而现实操作中，部分企业对营运资金管理的统筹考虑不足，设立的考核指标较为单一，如仅设立了生产成本管控指标，难以覆盖标准成本等全部经营活动，造成营运资金管理存在漏洞。
三、加强企业营运资金管理的对策建议。
（一）调整营运资金结构，推进企业财务与业务相融合。
企业应协调营运资金结构，推进企业财务与业务相融合，加强协同管理。应按照产业链管理的思维，尽可能合理划分产品生产、原料储备、生产运输、批量销售、订单处理、零售等各个环节的资金比例，增加产业链上游的资金利用率，缩减中下游比例，实现企业资金结构的优化。
应尽可能降低流动资产的不必要损失，合理优化内部资金结构，科学安排流动资金、流动负债、长期负债的结构，灵活利用企业流动负债来满足流动资产的波动性需要，充分发挥财务杠杆的作用。在此过程中，应加强业务与财务的融合，如销售部门、采购部门与财务部门融合，尽量避免预付款项，以此减轻企业资金压力，推进营运资金结构的协调。
（二）采取多种资金管理方法，加强资金预算管理。
企业应结合国际经济发展形势，采取多种资金管理方法，加强资金预算管理。具体而言，应建立集中的资金管理系统，按绩效、要素等一定比例，以及整体与部分的关系，对各部门营运资金管理进行多元化规划。在此过程中，应充分认识营运资金预算的地位，用预算的刚性来约束日常行为。
例如，企业营运资金的筹措方面，要协调短期与长期资金来源的预算安排，各尽启用，避免企业面临资金短缺的窘境；可加强预算的跟踪管理，从预算体系建设和预算执行两个方面着手提升营运资金的预算水平；在企业营运资金的预算安排上，要结合自身情况合理配置资源，提高企业资金占用的合理性。
（三）完善营运资金管理制度，提高资金使用效率。
企业应完善营运资金管理制度，提高资金使用效率。一方面，可建立健全配套的财务管理制度，加强对企业货币资金、存货、应收账款与固定资产的管理。同时，企业应健全内部管理责任制，将各部门的权责进行清晰划分，并交由内部监督机制进行严格审核，通过对营运资金使用情况法人定期不定期清查，进行货币资金的安全性控制。
另一方面，企业应设置总经理、财务经理与风险管理员、销售经理的三级审批制度。对销售部门的赊销方式，由财务部门根据经济利益与风险的综合衡量审批，最后，再交总经理进行严格审核。通过三层级的审批制度，提高决策效率，降低企业经营中的资金链断裂风险。
（四）选择多元化融资路径，避免企业活动营运风险。
企业外部融资较难，因此需要从内部出发，选择多元化融资路径，优化资本结构。例如，可以发展股份制对产权进行变更，将员工、管理人员等的资金以持股方式吸收，以此扩大内部融资渠道。还可以借助现代企业的担保体系，透过担保公司扩展融资渠道，例如，通过浮动担保制度、知识产权与租用土地抵押等方式进行企业融资，或选取基金类金融机构，按照企业贡献及福利事项，或从创新层面的知识产权转化等吸引投资。在此过程中，企业应通过多种方试提高企业信誉度，如树立“诚信为本”理念，按照企业实际情况进行资金配置，提高信誉度，以便于后续融资的开展。通多上述多元化融资路径的选择，避免企业经济活动中的运营风险。
参考文献：
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资本运营管理中的风险与防范
引导语：资本运营风险包括:体制风险、经营风险、市场风险、法律法规风险等。资本运营风险的来源主要由资本运营的特点所决定:即资本运营的风险性、资本运营的复杂性、资本运营的扩张性、资本运营的挑战性。
一、资本运营面临的风险
企业资本运营存在着风险,这是企业资本运营特点所决定的。资本运营风险主要表现在:
第一,体制风险。企业进行资本运营有其自身明确的动因,这个动因必须表现为经济动因,以追求经济效益为前提。但在我国企业资本运营过程中,市场经济体制尚处在逐步完善的阶段,国家在进行资本运营时强调盘活国有资产、促进国有企业改革,带有较大程度的行政色彩,许多企业的资本运营都是出于政府部门的强行捏合而最终实现的,重组双方常常缺乏利益冲动而缺少重组动机,导致管理层对重组后的企业发展和经营管理缺乏了解,并难以适应长期的运作,从而使企业资本运营在一开始便潜伏下风险隐患。第一,由于企业缺乏资本运营方面的人才,使资本运营的规模和质量受到制约。目前,我国投资银行的经营运作才刚刚起步,缺乏具有较高素质的人才,制约着整个证券业和并购业务的发展,而一哄而上的大规模重组事件的快速涌现,在缺乏质量保证的前提下,必然会给企业后期的发展埋下潜在的隐患。第二,政府依靠行政手段对企业进行重组时所采取的大包大揽的做法,比如以非经济目标代替经济目标,过分强调 优帮劣、强管弱、富扶贫 的解困行为等,背离了市场原则,给企业发展带来了风险。第三,被并购企业人员的安置因体制影响,常常被作为重组时的一项重要附加条件。这种接收或重组本身为重组企业的后续发展埋下了潜在的风险。
第二,经营风险。经营风险是指重组者在并购完成后,无法使整个企业集团产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应以及实现规模经济和经验共享互补等效果,甚至整个企业集团还遭受被并购进来的新公司的经营
拖累。企业搞资本运营,首先要对自身的综合素质和市场状况有一个清醒的认识,要充分考虑被兼并企业的生产要素与本企业生产要素的协同性。还要考虑被兼并企业产品的市场前景。如果被兼并企业产品市场发生变化,企业将面临很大风险。
在经营风险体现为生产要素质量不高的同时,在很大程度上还表现为企业的经营管理水平和生产能力方面。尤其是当企业实行多元化经营、进入较为生疏领域的时候,更需要把管理能力能否适应新领域的要求放在至关重要的地位。否则的话,企业进行多元化经营借以分散风险的目的非但不能达到,弄不好反受管理风险之累。
在企业财务方面,企业负债结构的合理与否也是资本经营过程中需要考虑的风险。企业资本经营的最终目的是为了获得最大的资本收益,但是资本经营,特别是大规模的兼并收购活动需要巨额的资金支持。一般来讲,企业不可能通过自有资本来完成一项巨大的兼并收购工程,这样做即便成功,也是不经济的。许多企业希望通过债务杠杆来完成兼并收购,但这样做财务风险很大,特别是在信息不对称、市场发生巨变以及经营决策出现重大失误情况下,以高负债进行资本经营,其财务风险就更大了。
第三,市场风险。资本运营是一种市场经济行为,一些市场因素的不确定性也给企业的资本运营带来了各种风险。(1)市场行情的变动和经济的周期性波动,一方面将会影响到资本经营过程中的资金来源,导致收购或重组受阻,另一方面还可以影响到企业收购的成本及目标公司的选择。(2)由于对市场信息的了解不足,加上市场信息本身就具有不充分或不对称特点,也是造成企业并购失败的重要原因之一。
受到目标公司的反收购行动影响。目标公司采取的各种反收购措施,无疑对收购方构成了相当大的风险。因此,企业在进行并购时,要制定详细的收购方案,并对可能出现的问题做出充分的估计,以最小的代价完成收购,否则要冒很大的反收购风险。
第四,法律法规风险。在西方发达的市场经济国家,各国政府都制定了维持公平竞争,限制垄断的 反垄断法 或 反托拉斯法 等,这些法案使大规模的有可能形成垄断的并购受到限制,从而使并购企业亏损惨重。目前,尽管我国还没有完善的反垄断、促进公平竞争的法规,但公司法中含有某些增加交易透明度、维持公平竞争、保护投资者利益的相关法律条例。企业在资本经营中,特别是在兼并收购中应进行仔细研究以尽量避免受到不必要的法律限制,从而使交易成本增加。目前我国制定的 股票发行与交易管理暂行条例 中规定,收购方持一家上市公司5%的股份时必须进行公告,以后每增持2%均要进行公告,持有30%股份后要求发出全面收购要约,如果得不到收购要约豁免,该项规定会使并购成本大幅上升,使并购计划几乎无法完成。
二、资本运营风险来源的决定因素
资本运营的风险来源于多个渠道,既有系统性风险,又有非系统性风险,既有来自外部的风险,又有来自内部的风险。但我们认为资本运营风险的一个重要来源是由资本运营的特点所决定的。
首先,由资本运营的风险性所决定。资本运营是企业高级的经营活动,这一活动的实施存在各种风险。企业进行资本运营,通过兼并、收购、参股、控股等形式,拥有被并购企业的全部或部分产权。这实际上是通过产权交易市场或资本市场购买企业产权的一次巨大的投资活动,而且是一次风险性极大的投资。并购对象选择是否得当,本企业的资源状况是否与所选择的并购对象对于资源的需求相匹配,这对企业来说,直接影响其并购活动能否取得成功,因而带有很大的风险性。据有关资料统计,即使是西方国家的企业,并购成功率也仅有50%。在实践中,这样的例子很多。比如,有的企业在没有弄清楚目标企业的资产、债权、债务状况及其出售动机的条件下,盲目并购,结果背上包袱,跌入了 陷阱 ;还有的企业高估本企业的资源条件,特别是融资能力,结果使并购无法完成,或者虽然完成了交易,却无力进一步投入资源进行消化吸收,企业的资本经营并未达到预期的效果,甚至不但不能把并购企业搞活,反而恶化了本企业的经营状况,可以说是 赔了夫人又折兵 。
其次,由资本运营的复杂性所决定。资本运营作为企业的一种战略与企业其他战略相比,是一种更为复杂的战略。资本运营战略包括四个方面的内容:(1)企业总体发展战略规划的制定,包括企业经营领域和行业的选择。(2)在总体发展战略规划指导下,选择具体的资本经营战略,如采取兼并、收购,还是控股、参股或其他产权运作方式。(3)对象企业的选择,以及本企业资源的评价、机会、风险分析等。(4)战略的实施,包括资本筹措,对象企业资
产评估、谈判、交易及其并购之后的生产、组织、财务、人事等方面的整合。资本运营是一个复杂的系统工程,它需要经过一系列前后相连、环环紧扣的战略过程,每一个战略阶段和战略环节,都必须谨慎操作,否则,稍有不慎,便会满盘皆输。
第三,由资本运营的扩张性所决定。资本运营战略实际上是一种企业的具体发展战略,是一种实现企业发展目标的.战略手段。扩张性是这一战略的重要特性。虽然就全社会来说,资本运营并没有增加或减少社会资源总量,只是改变了这些资源的原有配置,提高了这些资源的运营效率;但是就进行资本运营的企业来说,它所能够控制、运作的资源却增加了用少的资本,控制、推动更多、更大范围的资本,使其为本企业的战略目标服务,企业的原有资本产生出一种 放大效应 、 杠杆效应 ,从而产生最大限度的利润。当然,扩张性是就资本运营战略的一般特性而言的,有些情况下,特别是当企业外部环境对企业发展不利,以及本企业资源约束较大的时候,企业也需要缩小 资本 规模,实施收缩战略。比如,将企业资本从不利的行业、企业退出等。实际上,资本运营的过程就是企业不断调整、优化企业资本结构,实现企业资本最大限度增值的过程。在这一过程中,既有资本扩张,也有资本收缩,而更多的则是对资本的重组和组合。
第四,由资本运营的挑战性所决定。资本运营战略,是企业为了在激烈的市场竞争中求生存、求发展而制定的,或者是企业发现了有利于本企业扩张发展机会,或者是企业为应对外界环境的威胁、压力和挑战所采取的行动方案,因而,它要求企业不仅仅停留在适应外部环境这一层次上,还要强调企业发挥能动性、创造性,主动出击,主动进攻。资本运营如同一个大 魔方 ,变化无穷,奥妙无穷,同时也充满着风险,有些企业通过资本运营迅速崛起,而另一些企业却由于资本运营失误而跌入 陷阱 ,一蹶不振。
三、防范和化解资本运营风险的措施
与商品经营相比,资本运营要复杂的多,企业进行投资、控股扩张的同时,实际上也是企业风险的扩张。为了使企业的资本运营、资产重组工作达到预先设定的效果,必须高度重视对资本运营工作本身风险的防范。
首先,选择和引入符合条件的资本运营主体。符合条件的主体应该是:(1)具有较强的经济实力,具有控股和资产置换所需的资金、技术和管理能力,其项目符合国家产业政策支持发展的方向;(2)资本运营、资产重组必须有明确的目的,都是为了企业自身和被控制对象的长期和长远发展;(3)企业本身已形成较强的市场拓展能力和较为齐全的经营管理班子,具有吸收、消化被控资源的能力。上述各项条件是一组相关联的充分必要条件,缺一不可。否则资本运营将给企业招致更大的风险。
其次,明确企业发展战略定位,制定企业长远发展战略。资本运营的基础是生产经营,一个企业要想通过资本经营赢得市场竞争优势,实现规模经济,就必须通过对宏观经济运行的趋势、市场变动格局、行业发展前景、产品市
场占有率、投入产出效果、自身的生产经营素质条件和发展潜力,确定企业发展的战略定位,并在此基础上制定企业生产经营、资本运营发展的中长期发展规划。有的放矢地确定资本运营的手段方式,使股份化改造、兼并收购、合资嫁接、联合协作等资本经营方式围绕着一个明确的目标进行。否则,为资本运营而进行资本运营,企业发展将无从谈起,资本运营也将成为无源之水、无本之木。
第三,注重企业主营业务和核心业务的巩固和长远发展,以此为基础开展资本运营。已有的实践证明,资本运营成功的关键在于一切并购业务都必须围绕主营业务而进行,否则,必将本末倒置,使企业发展误入歧途。瑞典的伊莱克斯集团公司是国际上知名的资本经营成功的典范,该公司资本经营成功的秘诀在于:在实行并购战略过程中,始终围绕一个宗旨,就是所有兼并收购活动都必须集中在公司的核心业务上,即家用电器和商用电器。对并购公司中与核心业务无关的部门或分公司经过整顿和包装后将其出售。这样,该公司在搞好生产经营的基础上,以分拆出售所并购的企业这一方式取得了大量的利润,获得了需要的生产要素,不断扩大企业规模,从而使这样一个制造煤油灯的作坊成为世界级的企业巨人。
第四,应从财务的角度对资本运营、资产重组方案进行充分的分析论证。这些分析包括:对重组成本的分析比较、对重组效益的预测、对企业的财务承受能力的分析等。通过这些分析,我们可以选择出最佳的重组方式,制定周详的重组方案,并针对可能出现的各种财务问题及早制定对策。某些企业可能会过分注重资产重组的表面形式,而没有对整合发展过程给予足够的重视,这种做法是十分危险的。实际上,整合过程就是企业经营由扭曲向主题回归的过程,整合效果的好坏将直接影响到企业日后的经营状况。对此,我们必须有清醒的认识。除此之外,无论多好的重组方案在具体实施时都可能遇到一些始料不及的问题,这就需要经营者在实际操作时应根据实际情况灵活地采取应变措施。
第五,在企业资本运营过程中,要注意充分发挥中介机构,特别是投资银行的作用。实践证明,中介机构在为企业设计重组模式,进行可行性分析,协助制定和实施重组具体方案中,能帮助企业提高资本运营的效率。
第六,企业在资本运营的过程中,如何通过降低资本经营成本来规避风险显得尤为重要。(1)要尽量采取 选择性收购 方式。所谓 选择性收购 ,就是收购方不必将 肥肉和骨头 一同收购,而是从中挑选出。具体来说就是要甩掉债务包袱和人员包袱。这样,收购方通过注入一定的流动资金,很快便可以启动生产,并实现 扭亏为盈 。由于目前各地破产企业财产普遍存在 变现难 的问题,在买方市场条件下,目标企业财产价值往往被低估,有利于收购方通过对同行业中的低效益或微亏损但确有潜力的企业进行有选择的收购,使得被收购企业的机器、设备和熟练劳动力等有用资源得到充分利用,比另起炉灶重新投资建厂要经济得多,是企业实现资本低成本扩张的一
个现实途径。(2)利用企业法人股和国家股股权有偿转让实现低成本运作。一般来说,企业在确定是否要兼并企业时,往往会考虑并购的资本成本。当并购的这一资本低于目标企业的股票市场价格时,这种并购才算是合算的。由此看来,在我国上市公司中出现的大量股权有偿转让资本重组案例中,由于通过法人股或国家股的股权转让来控股目标企业,其股权转让价格是由双方协议确定,一般略高于目标企业的每股净资产值,却远远低于目标企业在股票市场上的价格。即使把并购企业用于目标企业重建时所需的重置资本成本加进去,仍然是远远低于目标企业在股票市场上的价格总额。法人股、国有股的有偿转让,显然为并购企业降低并购成本提供了一个极佳的股权交易对象。由于中国深沪两市上市公司股本构成中最重要的特点是国有股所占比重较大且不能流通,使得企业并购多采取在市场上协议收购方式进行。如1997年6月中远洋运输公司以每股3元的价格协议收购众城实业发起人法人股,耗资2.5亿元控股众城实业就是一个典型案例。(3)通过上市公司国有股的无偿划拨实现低成本扩张。例如,天津美纶、四川制药的股权转让案就是这种方式的典型代表。通过上市公司国有股的无偿划拨实现股权的转移,将四川制药国有股权无偿划拨给四川全兴集团,天津美纶的国有股权无偿划拨给天津泰达集团。与众城实业的股权转让相比,这无疑是更具中国特色的高效率、低成本资本运营的方法。为推动国企改革,充分发挥证券市场的融资功能,国有股东如能够将失去配股资格的上市公司的国有股权无偿划拨给未上市的优质国有企业,不仅可以实现非上市公司对上市公司的控股,提高上市公司的质量,而且还可以实现低成本的 买壳上市 。这在目前的资本重组事件中是很有特色的,从某种意义上讲,是通过资本重组改革国有企业的新的尝试。(4)通过杠杆收购实现低成本资本运营。杠杆收购1980年代曾风行于美国。杠杆收购简单地说,就是借钱融资来完成收购公司的交易。通常收购者只有一成本钱,其余九成由投资银行代替收购者发行垃圾债券和向商业银行贷款筹集,也就是说用很少的钱可以完成大规模的交易活动。这就为实现企业 小吃大 、 蛇吞象 提供了发挥的空间。杠杆一词在财务上是指股本与负债的比率,因而也可以把杠杆收购称为高度负债的收购方式。称这样的收购者为 收购艺术家 是再贴切不过了。他们在做出精确的计算以后,使得收购后公司的收支处于杠杆的平衡点。
从企业的中长期发展战略贯彻和实施来看,对资本运营成本的高低划分仅是一个相对的概念。从企业长远发展来看,如果高成本扩张可能带来理想的收益,这种扩张的成本从长期看就是低的。相反,如果妨碍了实施正确的战略规划,或执行了错误的战略,成本扩张的结果可能是惨重的代价、极高昂的成本。 ;
