中国金融杂志2010年第19期

你所说的金融为中国贡献了多少钱应该是指我国金融业的总资产规模吧，根据我国最近的统计数据来看，我国金融业的总规模共是有4500多家银行业金融机构，130多家证券公司，230家保险公司金融业总资产是在3000000亿元，其中，银行业2681000，我国的金融业规模居全球第一，此外，债券，股票，保险市场也成为全球第二大市场，这些金融外汇储备余额3.1万亿美元，多年来都居于全球第一的，金融业是高市场，敏感度高，政策敏感度的行业经济形势的晴雨，市场的震荡，投资市场的活跃程度，投资者的情绪波动等都直接影响到金融的整体，金融业的发展为我国经济的发展贡献了源源不断的动力。

目前我国投资银行并购业务的发展现状、问题以及对策 企业并购是投资银行的一项十分重要的业务，投资银行的并购业务是指投资银行为协助企业进行合并与收购而展开的一系列融资服务活动。本文就我国投资银行在企业并购中的作用、存在问题及对策提出探讨。 一、我国投资银行在企业并购中的作用第 1 页Xiaomi 13 系列，12月11日 19:00 新品发布会全新Xiaomi 13 & MIUI 14，拒绝平凡，为期待而来!本周日 19:00 见!点击立即咨询，了解更多详情咨询小米科技有限责任公司 广告企业并购是投资银行的一项十分重要的业务，投资银行的并购业务是指投资银行为协助企业进行合并与收购而展开的一系列融资服务活动。 (一)投资银行可以帮助企业并购更有效率地完成对于各国企业并购的程序与形式，并购的各种谈判，各种并购方式的优劣，并购的法律、法规，政府行为对企业并购的影响等专业知识，企业一般是不具备的，而投资银行第 2 页的财务顾问及专家一般都具备这些专业知识。因此，并购企业有必要取得投资银行的帮助，以便对并购交易进行全面的策划。同时，投资银行一般具有丰富的融资经验和广泛的金融网络，而企业并购通常涉及的金额较大，仅靠并购企业白有资金往往难以完成大型并购交易。因此，并购企业需要投资银行的融资支持，通过投资银行帮助筹措资金，设计合理的融资方案，促成企业并购的完成。投资银行的财务顾问一般都有参加并购策划的实际经第 3 页验，他们以其在企业资产评估，财务处理，并购法律、法规运用等方面的实践经验为并购双方服务，从而使企业并购更有效率地完成。 (二)投资银行对企业并购中的买方和卖方的积极作用对企业并购中的卖方来说，投资银行的积极作用则表现为帮助它以尽可能高的价格将标的企业出售给最合适的买主，而对企业并购中的买方来说，投资银行的并购业务可帮助它以最优的方式用最优的条件收第 4 页购最合适的目标企业，从而实现自身的最优发展。对敌意并购中的目标企业及其股东而言，投资银行的反并购业务则可帮助它们以尽可能低的代价实现反收购行动的成功，从而捍卫目标企业及其股东的正当权益。在我国，投资银行积极参与企业并购还能够产生重大的宏观经济效益和社会效益。 (三)投资银行能在企业并购中发挥桥梁作用，引导企业并购的方向企业的并购重组要符合我国企业战第 5 页略性发展的需要，必须以投资银行为桥梁。借助投资银行，企业可以进行高效的资本扩张，可以完成跨行业、跨地区、跨国界的重组，这是企业扩大规模、增强实力的便捷途径。我国企业效率普遍很低，通过借助投资银行市场化的改革与重组技术，对其实行全面重组才是解决问题的关键。目前我国正面临着经济结构调整的艰巨任务，通过投资银行催化企业进行并购活动是实现国有经济结构调整的重要途径。投资银行依据国家经济发展战略和第 6 页政策导向，在企业并购与重组中能起到导向作用。我国金融业起步较晚，从20世纪80年代至今的不到30年间，中国的资本市场得到了长足发展。但与国外发达投资银行相比，我国的投资银行还停留在证券公司这一雏形。2008年全球金融危机的影响，对我国投资银行提出了更高的要求。在新的经济形势下，一部分有实力的企业将加快步伐扩大规模，一些实力较差的企业面临重组和被收购，并购市场将更加活跃，投资银行在第 7 页并购过程中的重要性日益凸显；同时，投资银行在多业务领域的分散和业务拓展，成为此类金融机构在经济危机情势下存活和发展壮大的一项重要因素，过度依赖传统证券承销的投资银行将面临严峻的挑战。二、我国投资银行并购业务的发展根据2007-2008年中国投资银行研究报告显示，2007年国内证券市场股票及股票承销业务收入达到113.6亿元，我国投资银行的主要收入依第 8 页然来自于传统的经纪、承销和自营业务，这三类业务收入接近总收入的90%。同年，国际著名投资银行高盛在全球股票发行（不包括可转债和优先股）领域排名第一，占据世界13.6%的市场份额，在咨询并购这一利润丰厚的业务领域，高盛和摩根斯坦利连续多年排名前两位，它们占据的市场份额总共高达62.6%（含重复占有的市场份额）。而至2008年金融海啸发生之后，高盛、摩根大通及花旗占据了并购咨询市场的前三位，这三家公司参与咨询第 9 页的并购交易总额达1.8 万亿美元，占到全年3.2万亿美元市场总值的44%，高盛在过去一年中共参与了价值6660亿美元的并购交易，仍然牢牢占据第一的位置。从这一业务结构上看，同国外知名投行相比，无论在基数上，还是业务开展的广度上，我国国内投资银行都只能望尘莫及。从风险角度衡量，投行拓宽其业务经营能够较好的分散风险，比单纯依赖于传统承销这种与经济形势密切相关的业务能够更好的抵御市场风险对投资银行业务收第 10 页入的冲击。回顾我国投资银行并购业务的发展历程，自1995年我国第一家公开上市的证券公司中信集团成立并购业务部，标志着我国国内投资银行开始了提供企业并购咨询业务的征程。如托普科技发展公司收购“川长征”，深圳新兰德投资咨询公司策划“三新”收购“申华”等，为国内本土投资银行并购业务的开展奠定了坚实的基础。三、我国投资银行并购业务存在的问题第 11 页总体上讲，我国投资银行并购业务的开展还是很快的，但是效率不高，业务范围过于狭窄，创新能力匮乏，对传统业务依赖性较大，因而受市场的影响也较大。同世界著名投资银行相比，在质和量上都存在着较大差距，所涉及的形式仅局限于资产置换、借壳买壳和增加新股这三方面；在业务操作上，国内现有的定价模式存在着很大的漏洞；在并购业务的咨询价格方面各投资银行并没有统一标准；在并购案的参与中，大部分都是由并购企第 12 页业自己负责或国家政府帮助实施，投资银行参与度不高。具体表现在以下几个方面：（一）投资银行实力有限由于我国资本市场发展尚未完善，各项金融产品和服务还未健全，资金匮乏是我国经济发展所面临的重要问题。投资银行虽有发展并购业务的意愿，但常常心有余而力不足。加之我国投资银行的发展尚浅，创新意识和进取精神不足，总是局限在证券发行和承销这些稳定第 13 页收益的获取上，对于并购业务也只是邯郸学步，只有表面的效仿，并没有领会其实质。（二）行政程序跟不上并购市场发展速度我国并购案例的审批采取逐级申报审批制度，自投资银行参与企业并购、完成定价，一直到企业申报并购意向得到审批要数月之久。而投资银行对企业定价为前20个交易日均价，经过繁冗的审批程序之后，以前的企业定价已经不能够反映并第 14 页购时的企业真实的市场价值。这种冗长的审批制度并不能跟上市场发展的节奏。其次，在长期的报告、审批过程中，由于参与人数众多，不免发生内幕交易等违规行为，会对投资银行对企业的定价进一步扭曲。这些因素都严重影响着企业并购效率。（三）并购定价机制尚未完善目前，我国投资银行对企业并购活动的定价采用资产估值方法，这便容易引发信息不对称问题，被收购第 15 页方为了争取更大的股权份额，力争将自己的资产评估份额做大，因此常引入一些没有增值能力或者根本不属于评估范围内的项目。这种做法降低了企业并购的市场效率，经过这种方法评估的企业价值并不能反映其真实增长力，以至并购完成之后，被收购的企业业绩不能向评估价值那样具有活力，进而造成收购方的成本增加，收购方的利益遭受损害。而国外投行的并购定价方法一般采用市盈率法，便于更好的反映企业真实的市场价值，提高并第 16 页购效率。目前，我国也在进一步从资产估值方法向市盈率估值转化，进一步完善以市场优先、效率优先的定价机制。（四）市盈率腐败私募股权投资的过程，也就是通过投资于非上市公司，完成其上市、并购或管理层回购等目标，而后投资者出售持股获利。从国外市盈率市场来看，由于法律规范严格，企业间遵循市场化原则，许多股票上市发行定价在10-20倍市盈率之间，上市后股价没有出现严重偏离第 17 页发行价的现象，因此，国外的市盈率定价基本上真实反映了企业市场价值，很少出现人为操控等违规行为。但从中国目前来看，股票恢复发行一般采取超过33倍的市盈率发行，上市后仍会有100%-300%的上涨，形成巨大的利润泡沫，使新介入的投资者面临严重的风险。从监管角度而言，尽管我国市盈率监管采取法人为依托的机构投资主体，但是一些不法分子为了谋取暴利，以法人主体为依托，而其真正操纵者为自然人，这种幕后操作加大了第 18 页股票价格的扭曲，造成了并购重组的企业市值严重偏离真实价值的情况，增加了投资者风险。(五)缺乏投资银行业及并购方面的法律法规 我国在并购方面制定的法律法规较少，也还没有《投资银行法》，相关法律体系残缺不全，这严重影响了企业问并购业务的规范开展，投资银行开展并购业务也是在没有相关法规明确认可的情况下进行的，我国经济结构调整的整体效率受到第 19 页很大影响。以现有的最具法律性权威的《证券法》来看，并没有明确指出证券公司可以开展并购业务。这对于投资银行并购业务的发展显然是很不利的。我国处于社会经济的转型时期，经济活动中的并购业务非常复杂，不但涉及复杂的企业运作和管理问题，还涉及复杂的利益关系，由于缺乏完善的法律约束和法规依据，许多投资银行的业务操作十分不规范，而且违规操作现象严重；在并购过程中行政干涉严重，强迫性并购、垄断性并购等违反市场秩序的现象时有发生。第 20 页 (六)投资银行对企业并购业务不够重视，并购业务所占比率低 我国目前真正完全按照西方投资银行的体系建立、运作的投资银行并不多，另外还有些大的证券公司、投资公司从事着投资银行的部分业务。其余大部分较小的证券公司、投资公司规模不大，运作程序不规范，人员素质不高，管理不标准。投资银行业务包括传统业务、创新业务和引申业务三类。随着资本市场规模的扩大，作为创新业务的企业并购业务在投资银行的收入结构第 21 页中所占的比重越来越大，已经成为了现代投资银行的核心业务。投资银行的业务结构高度偏重传统型业务，这与现代投资银行的要求不相符合，也与我国目前的国有企业通过并购重组改革以及外资对我国企业并购现状极不相称。 (七)缺乏专业型人才，投资银行的规模现状不适应我国正在发展的并购市场 企业并购业务是高度专业化的业务，而且我国转型时期复杂的经济第 22 页状况也增加了企业并购的困难，对投资银行的专业化素质也提出了更高的要求。然而我国投资银行在总体上专业化素质不高，缺少从事并购业务的高级专业人才和企业运作的专家型人才，缺乏具有国际理念的并购方面的管理人才。而我国目前这些方面的人才尤其是综合性人才还相当稀缺。企业兼并、收购、重组等外部交易型战略实施社交涉及金额巨大，市场价值估测难度很高，交易程序手段复杂多样，所以需要投资银行家这样高素质的顶尖第 23 页人才。投资银行自身的实力和信誉很大程度上决定了一项并购业务能否成功。我国投资银行的最大题是规模小，经营规模是投资银行并购业务竞争力的一个重要方面。 (八)在并购过程的错误观念使得政府行政干预过多由于观念的原因，目前我国跨地区、跨行业、跨所有制的资产晕组可临重重障碍。住现有的国有资产管理和财税体制下，各级政府经济利益目标最大化的实现，依赖于地第 24 页方政府行政边界内所属企业利润的最大化，地方政府常常会于自己的种利考虑，直接出面以行政手段来干预企业的重组事务。我国长期以来的计划经济体制使得政府和企业对投资银行的作用认识不够，企业的行政性行为特点比较明显。我国正处于经济转轨时期，企业尚未完伞进入市场轨道运行，政府在企业并购中仍然起着至关重要的作用，特别是在国有企业的并购中，政府的介入叮能会使并购的交易成本降低，使并购活动进行得比较顺利，第 25 页从而在一定程度淡化了投资银行等中介机构的力量。四、我国投资银行并购业务发展策略针对以上问题，我国在现阶段主要应采取以下发展策略：（一）扩大资金渠道资金因素是我国投资银行并购活动所面临的最大障碍，也是并购企业亟需投资银行伸以援手的重要环节。目前，我国证券公司大多数总股本在20 亿元以下，可行的融资渠第 26 页道是通过市场拆借、股票质押和债券回购等方式进行，虽然略比以前有所增加，但由于我国分业经营的管理模式以及对证券公司在开展业务的过程中不能直接为企业或客户提供融资的种种限制，使得融资渠道更加萎缩。在这种情况下，我国投资银行可以考虑组织银团贷款或引进国外大型投资银行共同参与融资策划的方式，不仅解决了资金不足的问题，还在同知名投行的合作中取得经验，扩大了自己在国际市场的地位。

一、金融市场日益完善新中国成立以来，我国顺应市场经济体制的发展，逐步形成多层次、多主体的金融机构体系。从兼具央行与商行职能的中国人民银行，到银行、保险、证券、基金等各类金融机构的多元共存、蓬勃发展，我国金融市场功能完善、高效运行。现在，我国已经形成以商业银行为主体，各类银行机构与非银行机构并存、政策性金融与商业性金融分离的的金融机构体系。而外资金融机构不断进入，也在一定程度上提升我国金融市场在国际金融市场中的竞争优势。目前，我国已建立和发展起全球最大的信贷市场，第二大保险市场、股票市场和债券市场，金融业在管理成本、数字化经营等方面达到甚至超过世界先进水平。与此同时，我国普惠金融获得长足发展，我国基本金融服务已覆盖99%的人口，银行网点乡镇覆盖率达96.6%。1948年，中国人民银行成立之后，正式发行当时称为“新币”的第一套人民币。2014年，数字人民币（e-CNY）在我国开始研发，目前正在全国“10+1”地区和场景进行试点测试。从独立、统一、自主的人民共和国货币制度形成，到即将发行法定数字货币，我国货币货币制度和货币体系不断完善成熟。二、金融改革不断深化利率与汇率市场化是我国金融体制改革过程中的重要任务和内容。我国的利率市场化改革是按照“先放开货币市场和债券市场利率、后推动存款和贷款利率市场化”的顺序展开的。1996年,人民银行放开了银行间同业拆借利率,成为利率市场化改革的突破口。1997年，银行间债券回购利率放开。1998年,国开行首次在银行间债券市场进行市场化发债,次年，国债发行也开始采用市场招标形式,标志着我国已基本实现了债券利率的市场化。随后，我国逐步推进存贷款利率的市场化进程，并按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的基本顺序展开。2015年10月，央行不再设置存款利率浮动上限。2019年8月，央行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，目前贷款利率并轨工作基本完成。2021年6月，市场利率自律机制决定优化存款利率自律上限的确定方式。如今，我国已基本放开了利率管制，货币政策的微观传导机制完善，资金价格可基本反应市场供需状况。

这本是由中国商业联合会主管、中商科学技术信息研究所主办，基本可以判定是核心的了

Cnfinance编者按2021年是中国共产党成立一百周年。中国共产党的诞生，深刻改变了近代以来中华民族发展的方向和进程，深刻改变了中国人民和中华民族的前途和命运，深刻改变了世界发展的趋势和格局。一百年来，在中国共产党的领导下，中国人民不畏险阻、砥砺前行，取得抗日战争、解放战争的伟大胜利，建立社会主义新中国，彻底改变了近代以来一百多年中国积贫积弱、受人欺凌的悲惨命运；在中国共产党的领导下，中国人民同心同德、艰苦奋斗，开创了改革开放的新局面，确立了中国特色社会主义发展道路，实现了中华民族从站起来、富起来到强起来的伟大飞跃；在中国共产党的领导下，中国人民海纳百川、锐意进取，为构建人类命运共同体贡献了中国智慧，中华民族走上了实现伟大复兴的壮阔道路。金融是现代经济的血液。中国共产党自诞生之日起，就坚持牢牢把握金融事业发展和前进方向，不断探索金融支持革命战争和创立新政权、服务社会主义现代化建设和改革开放的道路，指引我国金融事业实现了一次又一次的跨越发展。在庆祝中国共产党成立一百周年之际，“中国金融杂志”微信公众号特别策划“中国共产党领导下的百年金融”专栏，配合《中国金融》杂志相关策划，选取部分反映中国共产党诞生以来尤其是党的十八大以来我国重要金融机构和重要金融市场改革创新的文章，展示中国共产党领导下的金融事业从无到有、从弱到强、不断发展壮大的波澜壮阔的画卷。