前些年，随着我国经济高速增长，中国企业普遍快速扩张，债务迅速积累，规模庞大。当前，我国经济面临转型和结构性调整，经济增长进入下行期，市场需求下降，传统行业产能严重过剩，企业效益普遍下滑，造血功能不足，债务融资驱动型外延扩张模式明显已不适宜。一些企业在扩张过程中积累了较大的财务风险，现已陆续出现企业信用债券违约风险事件。国有企业应未雨绸缪，高度重视自身财务风险，做好风险防范。
一、宏观经济下行，偾务杠杆较高的国有企业财务风险加剧
近年来，部分国有企业资产负债率上升较快，部分企业依赖以贷养贷，以贷还息方式维持资金链平衡，债务雪球越滚越大，—旦“借新”成为问题，资金链断裂风险可能陡增。当前市场环境下，几个关键要素的变化趋势可能导致高债务杠杆企业财务风险加剧，需要予以密切跟踪。
（一）信用违约事件传导。近期债券市场迎来信用风险的集中爆发，据不完全统计，我国境内仅今年前4个月就发生14起债务违约事件，涉及27只债券，近百亿的规模。违约主体由民企蔓延至央企，钢铁、有色、煤炭等产能过剩行业成为违约重灾区。Wind最新数据显示，基于成本考量或受违约事件频发影响，今年前4个月推迟或取消发行的信用债已有239只，规模高达2，126亿元。2016.年信用债到期量增加，且多集中在产能过剩和周期性行业，企业再融资风险加剧，一旦企业外部融资途径受阻，不能及时筹措资金，或将加速行业出清和违约事件爆发。
（二）国家货币政策趋势。权威人士认为，当前经济运行的固有矛盾没有缓解，一些新问题也超出预期，中国经济运行“不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势”，且这个L型走势“不是一两年能过去的”。同时指出，高杠杆必然带来高风险，“不能也没有必要用加杠杆的办法硬推经济增长”。很显然，相对稳增长，中央把供给侧结构性改革放在了更加重要的位置，近期政策宽松势头或已见顶，货币信贷料难进一步放松。再考虑房地产、A股等资产价格泡沫严重，美元进入加息周期，人民币汇率承压、通胀上行压力未消等因素，我们可能不要惊讶货币政策哪天适度从紧。
（三）企业信用评级下调。近期，随着债券市场萎缩，市场评级下调潮正悄然袭来。资产质量是维持信用评级的重要因素，对重资产型的国有企业而言，衡量资产质量主要看资产价格的变化，包括房地产、矿产、上市公司股权、重要设备、存货等。债务融资抵押品也多是这些资产，其价格波动将明显影响信用评级和再融资能力。盈利能力是另外一个影响信用评级的重要因素，部分国有企业主业可持续盈利能力弱，常常采用非常规交易粉饰报表，但毕竟不能长期指望非经常性收益支撑会计报表利润。
二、高度重视企业自身资金管控模式存在的风险隐患
大型国有企业基本上都采用了集团式资金集中管理模式，在提高资金使用效率、降低资金成本、加强资金管控能力等方面的作用显而易见。但是，在集团统筹下，融资与担保多点交叉，成员企业与集团命运、与其它成员企业的命运紧紧捆绑在一起，财务风险没有防火墙隔离，易牵一发而动全身。主要的风险隐患列举一二如下：
（一）庞大的内部借款易引发系统性资金风险。相当部分国有大型企业将集团本部定位为融资中心，用集团内优质资产进行抵押借款或信用借款、发行债券，融资规模大者达数百亿元，然后通过结算中心以内部借款方式调剤给下属企业使用。如果部分成员企业经营失败，无法还本付息，集团本部及提供了抵押资产的其它成员企业均将受到牵连，系统性风险可管中窥豹。
（二）集团本部过度为下属企业担保。如某家国有企业2015年末为所属全资、控股及参股企业担保金额是归属于母公司净资产的3.6倍。所属企业多数未能形成健康的造血机能，一旦因融资环境变化而发生资金链危机，就会波及集团资金安全。
（三）对单个重大投资项目借款、担保金额巨大，风险过于集中。部分国有企业以股东借款、提供担保方式，极力保障个别重大投资项目庞大的资金需求，维持其资金链平衡。一旦项目投资失败，势必拖累整个集团陷入资金危局。如某家国有企业对一个地产项目提供担保、股东借款近70亿元，该项目资产负债率超90%，资金缺口不断在加大，如其资金链断裂，集团将被拖入泥潭。
三、高债务杠杆企业财务风险防范的对策探讨
对大型企业集团而言，防范财务风险是一件十分复杂的事情，它与企业发展战略、财务战略、风险管理与内控体系等密切相关。下面试从四个方面进行探讨，以期抛砖引玉。
（一）造血。财务风险的本质是不能清偿到期债务的风险，固然可以通过借新还旧等方式延续资金链平衡，但从长远和根本上讲，还是需要企业持续盈利和不断创造正向现金流来保证肌体健康。在当前市场环境下，造血的核心要义是“加强供给侧结构性改革，提高企业核心竞争力”。2014年，中国高技术出口已经超过日本，中国制造的无人机、智能手机以及高铁等都已在国际市场上具备竞争力，从事高科技制造业的企业数量也从2000年的不足1万家增至近3万家，创新已经开始驱动“新经济”发展。反观部分国有企业高端制造业十分缺乏，传统业态惯性大，船大难掉头，且思维模式固化，结构调整步伐缓慢，转型升级力度不强。随着供给侧改革的深入推进，这些企业的过剩产能和传统商业模式越来越难以适应政策及市场的变化，迫切需要以“十年磨一剑”的精神强练内功，培育新的发展动力，着力提高企业创新能力和可持续发展能力。
（二）止血。不同的经济环境，不同的发展阶段，不同的企业，出血点各不同。当前，国有企业尤其需要针对三个出血点采取强有力的措施果断止血。一是传统商贸业务经营风险导致的不良资产，如坏账、存货损失等。二是重大投资项目亏损和损失，部分重大投资项目因论证不足、管控不力、需求低迷、工业品价格下跌、汇率波动、人才缺乏等诸多主客观因素影响，远不达预期，甚至亏损严重或面临损失。三是历史形成的“僵尸企业”还在不断耗费宝贵的资源，亟须“瘦身健体”，要通过债务重组、兼并重组、关闭注销、破产清算或重整等方式尽快出清。显性失血容易观察到，还有一个出血点容易被忽视，无作为、无改革、无创新的“三无”企业发展前景暗淡，存量国有资产正如“冰棍”般慢慢化掉。对于这类企业，防止国有资产隐性流失比较有效的手段是内部资源整合优化，但更为关键的是选人用人，要大胆任用具有改革精神，思维新、千劲足、闯劲大、敢于主动作为的干部充实到各级管理岗位。
（三）生血。主要依靠债务融资驱动发展积累了较大的财务风险，如果单靠企业自我资本积累去降这个杠杆，不仅耗时长，而且会在一定程度上制约企业继续做大做强。我们如何做到既能降债务杠杆，又能支撑企业持续快速发展？答案是创新投融资模式，做足资本杠杆，放大国有资本效应，加强权益融资，改善资本结构。具体来讲，一是加快推进体制机制改革创新试点工作，实施股权多元化改革，引入社会资本和员工持股。二是促进各类产业基金、股权投资基金与投资项目对接，优化项目筛选，规范法人治理结构。三是充分利用上市公司平台或新三板适时开展再融资、资产注入、增减持等资本运作，优化资本布局与资产结构。四是适当控制投资节奏，注重投资能力与资金、人才、管理的匹配性。
（四）活血。企业财务战略是为谋求企业资金均衡、有效的流动和实现企业战略，在分析企业内、外环境因素影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划。资金管理贯穿企业经营活动的始终，活血的要义就是用好、用足、用活企业的每一分现金。一是制定精细化的资金滚动平衡计划，确定最佳现金持有量，选择低成本的融资方式，降低资金成本。二是充分发挥财务结算中心、财务公司的作用，尤其要进一步提高资金归集率，做到“颗粒归仓”，减少资金沉淀。三是加强应收账款、预付账款和存货的管理，加快资金回笼，提高资金周转效率。四是加大不良资产、闲置资产的处置力度，盘活存量资产。
作者：熊红波（广东省国资委监亊会第五办事处，广东广州市 510060）
