摘 要：本文以家族上市公司为样本，分析家族控制权、管理权对公司业绩的影响。研究发现，采用“金字塔”式股权结构和聘请非家族CEO与公司业绩负相关。
关键词：“金字塔”式股权结构；家族管理权；家族上市公司
家族企业被认为是最具普遍意义的企业类型，它广泛存在于世界各地。在亚洲各国，由于深厚的家族文化的积淀，其家族企业所占的比重较其他国家更大。我国的家族企业于20世纪70年代末和80年代初重新兴起，近年来，我国上市公司中的民营上市公司数量每年都处于不断的增长之中。民营经济对经济增长的贡献率已达到二分之一，其地位也得到了不断的肯定和提升。因此，越来越多的学者开始了对家族企业的研究。
一．家族上市公司掌握控制权的方式：“金字塔”股权结构
现代的公司治理研究发现，世界上绝大多数国家公司股权不是分散而是相对集中，公司存在控股股东。相比较以前的直接控股，现在的公司多采用更加隐蔽的控制手段即通过控制链条进行控制， 我们称之为“金字塔”股权结构。
最终控股股东通过“金字塔”式股权结构可以以较少的资金控制更多的公司，同时，“金字塔”式股权结构使最终控股股东对那些其间接持有所有权的控制链条上的公司的控制权与现金流权出现偏离，即控制权大于了最终控股股东所投入的现金流权。“金字塔”式股权结构的控制链条越长，两者的偏离程度越严重。根据现代公司的有限责任制度的规定，最终控股股东只需以其拥有的现金流权作为其控制多个企业的成本上限，在成本一定的情况下，最终控股股东在享有剥削行为全部利益的同时只需承担一部分成本，因此就有激励运用其对公司的控制权以牺牲中小股东的利益为代价来最大化自身的收益。
由于我国是一个新兴市场国家，市场发育还有待完善，外部治理机制不健全，法律缺乏对投资者和债权人强有力的保护，同时，我国公司内部治理机制也存在不足，对控股股东缺乏强有力的监督和约束。因此在我国最终控股股东有更强的激励为了谋求私利而损害中小股东的利益。
二．家族上市公司管理方式的全新选择：职业经理人
代理理论认为，当所有权与管理经营权统一于家族时，企业内部的代理成本达到最小。中国内外有别的“差序格局”使家族与非家族成员之间难以建立高度的信任。家族企业文化的狭隘性和企业主对经理人的过度监督都会使经理人产生对自己角色、价值、期望的困惑。造成其“人力资本”的主动关闭。家族企业本身经营的不规范使得控制家族的人员有选择地向经理人传递信息，导致其难以做出有效的决策。经理人市场的不完善，加大了企业引入外部经理人的信息搜寻成本、签约成本、执行成本。家族企业对经理人的监督激励机制的缺失、我国法律对投资者有力保护的缺乏都会助长经理人的败德行为，损害企业的发展。我国的家族企业重建的时间较短，绝大多数还处于第一代领导者控制之中，创业者的胆识、魄力、社会关系及其在家族中的绝对权威都能有效地降低家族管理的成本使家族管理的优势得到最充分的发挥。而且家族成员之间因为利他主义也容易彼此信任和彼此忠诚。
三．我国家族上市公司控制权、管理权现状
金字塔式结构 | 2004年 | 2005年 | 2006年 | 全部 | |||||
数量 | 比例% | 数量 | 比例% | 数量 | 比例% | 数量 | 比例% | ||
不采用 | 18 | 6.62 | 22 | 6.94 | 42 | 11.73 | 82 | 8.7 | |
采用 | 254 | 93.38 | 295 | 93.06 | 316 | 88.27 | 865 | 91.3 | |
非家族CEO | 2004年 | 2005年 | 2006年 | 全部 | ||||
数量 | 比例% | 数量 | 比例% | 数量 | 比例% | 数量 | 比例% | |
不聘请 | 50 | 18.38 | 56 | 17.67 | 83 | 23.18 | 188 | 19.90 |
聘请 | 222 | 81.62 | 261 | 82.33 | 275 | 76.82 | 759 | 80.10 |
自变量 | 每股收益 EPS | 总资产收益率 ROA | ||
(Constant) 常数项 | -2.154*** | (.000) | -0.388*** | (.002) |
(D-Pyramid)“金字塔” 股权结构 | -0.206*** | (.010) | -0.033* | (.069) |
(D-Nonfamily CEO)
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