【摘 要】
本文选取了上海证券交易所2011年13只契约型封闭式基金的周数据，运用蒙特卡洛模拟方法，估计13只契约型封闭式基金的RAROC指标来衡量其绩效表现。实证结果表明基金泰和、基金汉盛和基金兴华3只契约型封闭式基金的绩效最好。
【关键词】
VaR RAROC 蒙特卡洛模拟 基金绩效
截至2011年底，我国共69家基金管理公司（其中合资公司37家），管理证券投资基金914只，比上年末增加210只，为历年来发行数量最多的一年，增长幅度29.83%。基金资产净值总规模2.2万亿，基金持股市值约占沪深股市流通市值的7.7%，比上年末减少约1.3个百分点，但仍然是市场上最大的机构投资者。证券投资基金能否战胜市场为投资者创造价值？证券投资基金是否是良好的投资品种？证券投资基金的绩效如何评价？从基金产生之日就一直是理论界和投资者关注的重点。本文选取上海证券交易所2011年13只契约型封闭式基金的周数据，运用蒙特卡洛模拟方法估计13只契约型封闭式基金的RAROC（Risk Adjusted Return on CaPital，风险调整的资本回报）指标来衡量其绩效表现。
一、RAROC方法
目前衡量基金整体绩效方法主要有：平均收益率法、詹森业绩指数法、特雷诺业绩指数法、特雷诺业绩指数法和RAROC法。平均收益率评价法忽略了风险因素，用来评价基金的赢利能力具有一定的局限性，后三种方法均考虑了投资收益与风险的配比，通过不同的方式将系统风险纳入评价指标。本文选用的方法为RAROC法，其计算公式为：
其中ROC为某一时期基金持有的金融资产或证券组合的收益，VaR为金融资产或证券组合在某一时期和给定的置信区间内的预期最大损失值，是证券组合市场风险的测度。RAROC越大表示投资的收益越大，在险价值越小；RAROC越小表明投资收益越小，在险价值越大。
1.ROC的计算。，其中表示组合中第i只证券的投资比例，；表示第i只证券的投资回报率。
2.VaR的计算。VaR为在险价值，是指在给定的市场条件与置信水平下，某一金融资产或证券组合在给定的时间区间内的最大可能损失。其估计方程为：，其中为投资组合的初始价值；为给定某一置信水平c时的偏离率，在取置信度为95%，那么；为投资组合的标准差。
3.蒙特卡洛模拟。在计算VaR时，由于需要的数据量巨大，而且很久以前的历史数据并不能描述现在金融市场，因此本文使用蒙特卡洛模拟计算VaR的值。蒙特卡洛模拟是一种随机模拟方法，也是最有前途的VaR方法。蒙特卡洛模拟与历史模拟法相比，所需要的历史数据更少，而计算精度和可靠性更高。另外，蒙特卡洛模拟法是一种全值估计方法，无须假定市场因子服从正态分布，有效的解决了分析方法在处理非线性、非正态问题中遇到的困难。具体步骤如下：①情景产生。选择市场因子变化的随机过程和分布，估计分布的参数，模拟市场因子的变化路径，建立市场因子未来变化的情景。②组合估值。对市场因子的每个情景，利用定价公式或其他方法计算组合的价值及其变化。③估计VaR。根据组合价值变化分布的模拟结果计算特定置信度下的VaR。
二、我国证券投资基金绩效评价的实证分析
本文选取了上海证券交易所上市的13只契约型封闭性基金作为估计样本，样本区间为2011年1月4日至2011年12月30日，共27周。本文的数据全部来源于CSMAR数据库，基金净值使用的是基金复权净值，周投资回报率使用的是考虑现金红利的周回报率。
根据CSMAR数据，2011年上海综合A股市场的周平均收益率为-0.46%，13只契约型封闭式基金中9只超过了该比率，4只在该比率之下。说明在市场平均收益率为负的时候，有69.23%的契约型封闭式基金跑赢了市场，其中前三位为：基金银丰、基金安顺和基金汉盛。
通过蒙特卡洛模拟1000次计算出VaR，然后计算出每只基金的RAROC值，并根据13只契约型封闭式基金的RAROC值对其绩效进行排名，其结果如表一所示。从表一中可以看出，在上证指数从2825.33跌至2199.42的大背景下，上海证券交易所13只契约型封闭式基金的RAROC全部为负值。排名前三位的基金泰和、基金汉盛和基金兴华的RAROC分别为-2.00707、-2.64825、-2.81943，最后一名基金科瑞的RAROC为-14.2623。表一清晰地展示了13只契约型封闭式基金2011年的表现，对于投资者选择符合自己风险偏好和期望收益的基金产品具有一定的借鉴意义。同时对于基金公司而言，可以通过量化对比，找出自身存在的不足和差距，从而努力提高基金管理水平和基金绩效。
参考文献：
[1]王守法，我国证券投资基金绩效的研究与评价，经济研究，2005年第3期；
[2]刘霞，证券投资基金绩效评价方法及实证分析，商业研究，2004年第5期；
[3]惠晓峰、迟巍，运用RAROC方法对我国证券投资基金业绩评估的分析，数量经济技术经济研究，2002年第11期；
作者简介：
乐良才（1988.9—），男，汉族，四川成都人，就读于西南财经大学金融学院，研究方向：资本市场、商业银行
