摘 要：美国是最早实行货币政策的国家，从历史数据来看，美国的货币政策执行过程中对失业率的影响是显著的。本文对美国1970-2009年间的数据进行统计分析，发现货币政策工具的使用会对失业率的波动产生影响。这一研究对中国货币政策制定者如何利用货币政策工具来提高就业水平具有重要借鉴作用。
关键词：货币政策；联邦基金利率；国债利率；失业率
一、引言
自1980年起，美国的经济坐上了过山车，产出、失业率以及通货膨胀率等指标的波动幅度加大。在20世纪80年代初，通货膨胀率达到了两位数，在经历了1980年的衰退后，美国经济出现了历史上为期最短的经济扩张。一年之后，美国经济在1981-1982年再次陷入了炸后最为严重的经济衰退，尽管当时的通货膨胀率降到5%，然而同期失业率竟然超过10%。在经过了1981-1982年的经济衰退后，又是一个长时间的经济扩张期。1987-1990年，失业率降至6%以下。但是1996年下半年，伊拉克入侵科威特引起石油价格提高，导致美国经济再次陷入衰退。此次衰退过后，经济再次增长时最初势头缓慢，但过了一段时间后开始加速，20实际90年代后期美国的失业率降至5%以下。2001年3月之后，经济逐渐步入衰退，失业率攀升到6%左右。失业率的剧烈波动说明了经济的不稳定性，美国的政策制定者们陷入了困境：应当采用什么样的政策或政策组合才能减小未来失业率的波动呢？这一问的研究对于研究我国就业与经济增长的关系具有重要的借鉴意义。
二、 货币政策与失业率关系分析
中央银行通过控制货币供应量以及通过货币供应量来调节利率进而影响投资和整个经济以达到一定的经济目的。中央银行执行货币政策所运用的工具主要有四种：法定准备率、公开市场业务、体现窗口、外汇操作。第一种政策工具的调整重点是货币乘数，后面三种政策工具的调整重点是高能货币数量；它们的最终调整目标都指向货币供给规模。货币政策主要的中间目标有四个：利率、货币供给量、基础货币和存款准备金
（一） 联邦基金利率与失业率
利率作为中央银行货币政策的中间已经有相当长久的历史，因为央行能够直接影响利率的变动，而利率的变动又能直接、迅速地对经济产生影响，利率资料也容易获得。联邦基金利率作为美国基础利率，在货币政策制定中起重要作用。通过对美国1980-2009年联邦基金利率的统计①（见图1），在1984-1986年间，联邦基金利率与失业率的变动基本同向的，而自1980-1984
图1 联邦基金利率与失业率：
1980-2009年年及1986年以后到2009年间，联邦基金利率与失业率呈明显的反向变动。
1984-1986年间，美国经济正处于回暖状态，联邦基金利率由1984年的10.23%下降到1986年的6.8%。由于1980年美国处于经济复苏状态，市场利率正在上升，经济回暖。美联储降低联邦基金利率旨在减少银行间的同业拆借资金，希望银行资金能向市场流动，刺激经济快速复苏。此次降低联邦基金利率取得了理想的结果，使失业率迅速下跌，持续到1989年，失业率最低降到5.3%。
而1986年以来，联邦基金利率与失业率整体呈现明显的反向变动趋势，当联邦基金利率上升时，失业率会降低；当联邦基金利率下降时，失业率会上升。提高联邦基金利率会使同业拆借利息增加，而在经济不景气时期，银行为了规避市场风险，会减少对市场资金的投放力度，减少投资，降低产出，同时增加了失业人数。
（二） 一年期国债利率与失业率
公开市场操作是美国中央银行最常用的货币政策工具，因为它有如下优势：(1)中央银行进行公开市场操作能完全控制交易量；(2)可以进行灵活、精确的交易；(3)在公开市场操作过程中，中央银行可以容易地改变交易方向。以一年期美国国债利率为例，对美国1980年-2009年一年期国债利率进行统计分析（见图2），失业率与一年期国债利率总体呈现负相关，失业率随一年期国债利率的上升而下降，随一年期国债的下降而上升。
图2 一年期国债利率与失业率：1980-2009年
根据货币政策传导机制，当美联储大量回购一年期国债时，国债利率增加，同时向市场投放大量的基础货币使得货币供给量增加，从而引起利率下降，投资增加，产出增加，进而增加就业降低失业率。
三、 结论与政策建议
本文利用1970-2009年间的面板数据对货币政策与失业率之间的关系进行简单的趋势分析。通过统计数据分析来看，货币政策与失业率具有反向关系。如果中央银行采取积极的货币政策有利于降低失业率，若采用消极货币政策则会提高失业率。从联邦基金利率、一年期美国国债利率与失业的关系来看，联邦基金利率的波动，会使失业率发生较为剧烈的波动。中央银行在制定货币政策的时候应该谨慎考虑变动联邦基金利率与国债利率。
参考文献：
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