摘 要：金融危机预警系统是预测与防范金融危机的一个重要手段，在目前金融危机频繁爆发的情况下，金融危机预警系统尤显得重要。本文基于这个背景，介绍了国内外金融危机预警研究概况，并且在充分借鉴国内外最新研究成果的基础上, 设计了一套金融危机预警指标体系。结合中国的实际情况, 系统地分析了这些指标在我国所体现出来的金融风险状况。
关键词：金融危机 金融危机预警系统 预警指标
20世纪90年代以来，全球范围内金融危机频繁发生。1992一1993年，欧洲货币危机爆发；1994一1995年，墨西哥Tequila危机爆发；1997一1998年，东南亚金融危机爆发。金融危机不仅对本国的银行信用体系、货币金融市场、对外贸易以及国际收支造成严重破坏。而且随着经济全球化的发展，金融危机还会在世界范围内蔓延，带来持续性的破坏与影响。因此，建立一套科学的金融危机预警指标体系，及时预测和化解金融风险，对于促进国民经济健康发展具有重要意义。
金融危机预警概述
（一）金融危机的定义
国外多数学者都将金融危机分为货币危机、银行危机和债务危机三种主要类型。
1.货币危机
Esquivel和Larrain(1998)把货币危机定义为实际汇率连续3个月累计贬值大于等于15%。Goldstein、Kaminsky和 Reinhart (2000)把货币危机定义为：“对货币的攻击导致了储备大量流失，或货币急剧贬值（若投机攻击最终成功），或者两者兼而有之[亚洲开发银行.金融危机早期预警系统及其在东亚地区的运用[M].北京：中国金融出版社，2006：26-27.]。”
2.银行危机
Denirgiic- Kunt和Detragiache(1998)认为“只要符合下列三个条件之一就可定义为银行危机：(1)银行体系中不良贷款与所有贷款的比率超过了10%；(2)银行的救助成本至少是GDP的2%；(3)银行救助涉及银行机构的大规模国有化，或者大量的银行存款挤兑，或者其他诸如存款冻结、延长银行假期，以及政府对所有的存款进行担保的紧急措施[亚洲开发银行.金融危机早期预警系统及其在东亚地区的运用[M].北京：中国金融出版社，2006:26—27.]。”
3.债务危机
债务危机是指国家无法偿还其主权债务或私人债务。
（二）金融危机预警系统的含义
金融危机预警, 是指对金融运行过程中可能发生的金融资产损失和金融体系遭受破坏的可能性进行分析、预测，为金融安全运行提供对策和建议。而金融危机预警系统是通过某种统计学方法预测某国或某经济体在一定时间范围内发生的货币危机、银行业危机及股市崩盘可能性大小的宏观金融监测系统[唐旭，张伟.论建立中国金融危机预警系统[J].经济学动态,2002(6)：73-73.]。
（三）国内外关于金融危机预警的研究
目前国际上比较流行的金融危机预警模型包括FR概率模型、STV横截面回归模型以及KLR模型。
1.FR概率模型
1997年，Frankel和Rose以100个发展中国家在1971—1992年这段时间发生的货币危机为样本，以各个国家的年度数据为样本资料，建立了可以估计货币危机发生可能性的概率模型。Frankel和Rose认为，货币危机是由多种因素引发的，他们所选择的变量包括：GDP的增长率、国外的利率、国内信贷增长率、政府预算赤字占GDP的比率和经济开放程度。
2.STV 横截面回归模型
Sachs、Tornel和Velasco在1996年利用线性回归的方法建立预警模型。他们认为实际汇率贬值、国内私人贷款增长率、国际储备/M2 是判断一个国家发生金融危机与否的重要指标。
3.KLR模型
KLR模型是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1997年创立并经过Kaminsky(1999)的完善。KLR信号分析法的理论基础是研究经济周期转折的信号理论，其核心思想是首先通过研究货币危机发生的原因来确定哪些经济变量可以用于货币危机的预测，然后运用历史上的数据进行统计分析，确定与货币危机有显著联系的变量，以此作为货币危机发生的先行指标。然后为每一个选定的先行指标根据其历史数据确定一个安全阈值。当某个指标的阈值在某个时点或某段时间被突破，就意味着该指标发出了一个危机信号。危机信号发出越多，表示某一个国家在未来一段时间内爆发危机的可能性就越大。阈值是使噪音—信号比率(即错误信号与正确信号之比值)最小的临界值。
国内关于金融危机预警的研究则主要基于FR概率模型、STV横截面分析模型和KLR信号分析法而展开。陈松林（1997）从金融风险的形成与传导机理出发，建立了包括非系统金融风险系统性金融风险的金融风险监测指标和度量模型；刘志强(1999)设计的金融危机预警指标体系主要由两部分构成：一是反映国内金融机构资产质量、经营稳健性、信贷增长和利率等的指标；二是反映外债投向、偿还能力和汇率等方面的指标[ 刘志强.金融危机预警指标体系研究[J].世界经济，1999（4）：18-19.]；唐旭、张伟(2002)在分析比较三种模型的基础上提出了建立中国金融危机预警系统，并且讨论了预警模型的局限性，指出如何通过制度安排来弥补预警模型的不足。
构建切实可行的金融危机预警指标体系
（一）金融危机预警指标的选取
本文在借鉴前人研究基础上，根据KLR信号分析法，设计出以下九个判断金融危机发生可能性的金融危机预警指标。
1.国内信贷增量/GDP
若国内信贷量增量与GDP的比率过高，信贷增长量超过经济发展对投资资金的需求，将会引起游资过多并产生通货膨胀预期。而且过度投资会产生泡沫经济，一旦泡沫破灭，银行就会产生巨额的呆坏账，导致银行危机，进而引发金融危机。
2.M2/GDP
货币供应量增长幅度如果超过实际的货币需求，将会引发通货膨胀，而且货币供应量的过度扩张会使得外资撤离，政府会抛出外汇，导致国际储备急剧下降，最终引发货币危机。
3.实际汇率
实际汇率是将名义汇率扣除通货膨胀因素，本币实际汇率升值，促进进口，抑制出口，从而使得贸易条件恶化，造成经常账户赤字，国际收支平衡被破坏，进而引发国际收支危机。
4.经常项目差额占GDP比重
经常项目差额是反映国际收支状况的主要指标, 若一国经常项目长期处于逆差状态，且逆差额占GDP比重过大，则说明该国出口不畅，进口过速增长，国内经济发展的资金不足，对国外资本流入依赖性较强，容易导致货币危机。
5.外汇储备支持进口时间
外汇储备，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，外汇储备对于调节国际收支，保证
对外支付，干预外汇市场，稳定本币汇率有重要作用。通常用外汇储备支持进口时间长短衡量一国的国际收支运行状态。
6.短期外债/外汇储备
若一个国家外债结构不合理，短期外债与外汇储备的比率过大，一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，就会造成该国家的货币贬值，最终引发货币危机。
7.外债/国外资产
一国的偿债能力不仅与外汇储备有关，而且与整个国家的实力有关。若一个国家外债总额与国外资产的比例过高，说明该国的偿债能力不足，容易诱发债务危机。
8.资本金充足率
银行资本金与总资产之比即为资本金充足率，它能反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。资本金充足率严重不足将增大外部冲击给银行带来的风险。
9.不良债权占总资产比重
不良债权占总资产比重是指国内金融机构的不良债权呆账坏账与其总资产之比。银行等金融机构高的不良资产会影响金融机构的稳定运行，严重时会导致银行破产，引发银行危机。
（二）指标临界值的确定
临界值是指金融指标的数据变化达到预兆金融危机发生的这一水平。临界值的确定即要考虑国际上公认的标准，也要考虑本国经济的特殊情况。以上所选取的九个指标的临界值如表1所示。
表1 预警指标及其临界值
序号 | 指标名称 | 临界值 |
1 | 国内信贷增量/GDP | 10% |
2 | M2/GDP | 15% |
3 | 实际汇率 | - |
4 | 经常项目差额占GDP比重 | 在0-5%之间 |
5 | 外汇储备支持进口时间（月） | 3-4个月 |
6 | 短期外债/外汇储备 | 45% |
7 | 外债/国外资产 | 10% |
8 | 资本金充足率 | 8% |
9 | 不良债权占总资产比重 | 10% |
指标名称 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 评价 |
国内信贷增量/GDP（%） | 23.83 | 12.25 | 16.13 | 18.07 | 19.79 | 13.21 | 34.74 | 不正常 |
M2/GDP(%) | 16.92 | 13.16 | 18.20 | 13.26 | 12.17 | 19.31 | 23.04 | 正常 |
实际汇率 | 8.26 | 8.24 | 8.17 | 7.96 | 7.56 | 6.89 | 6.83 | - |
实际汇率升值幅度（%） | -0.1 | 0.24 | 0.85 | 2.57 | 5.03 | 8.86 | 0.80 | 正常 |
经常项目差额占GDP比重（%） | 2.80 | 3.55 | 7.19 | 9.40 | 10.99 | 9.84 |
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