上市公司高管薪酬合理化测度研究

论文导读:：钢铁行业上市公司资本结构影响因素的实证分析。上市公司高管薪酬合理化测度研究。
论文关键词：高管薪酬，合理化系数，实证分析

　　一、问题的提出
　　上市公司高管薪酬过高一直是一个有争议的话题，尤其是中国平安董事长马明哲的天价年薪更是引起不少非议。最近几年我国上市公司高管最高年薪均值平均增速高达30%以上，但是在2008年爆发的次贷危机严重影响上市公司业绩的情况下他们的薪酬水平却逆势上扬。根据有关资料^【1】显示，尽管抽样调查的813家上市公司2008年度整体净利润下降2.38%，但截至2009年4月1日，已披露年报的813家公司在2008年向高管支付的薪酬总额为282320万元，与上年同期相比上涨14.36%。详见表1、表2
　　表1：2004-2008年我国上市公司高管最高年薪平均值变化情况
　　

资料来源：中国上市公司排行分析—企业高管薪酬排行（2005～2009）
　　表2： 上市公司高管薪酬前八名一览表
　　

资料来源：上海证券报2009年4月2日
　　针对这种情况，监管部门陆续出台了一些措施管理并完善企业的薪酬体制，如财政部于2009年1月印发了《金融类国有及国有控股企业负责人薪酬管理办法（征求意见稿）》等。但是这些监管措施是不是有效还有待实践证明。我们的问题是目前上市公司高管薪酬是否过高？其衡量的标准是什么？这是本文想要解决的问题。
　　二、相关文献综述
　　高管报酬以及它与公司绩效的关系是国内外公司治理文献中的一个重要并持续争论的问题。这些争论包括：多少报酬是合适的；报酬应该在多大程度上与绩效相关；怎样去衡量绩效等等（JENSEN, 1986；MORCK、SHELELEI and VISHNY实证分析，1988；JENSEN and MECKING，1990等）^[2-4]。刘军虎等^[5]（2006）根据“边际产出确定经营者薪酬”的经济学基本原理设计了中国上市公司经营者薪酬合理度的计算方法，然后从整体上以及行业和地区的角度对上市公司经营者薪酬的合理度进行了实际测定和分析期刊网。廖建桥等^[6]（2006）试图把基尼系数从宏观引向微观，探讨用基尼系数来反映企业内部收入分配的合理性问题。论文先从理论上分析了企业内部影响基尼系数的囚素，企业分配政策对基尼系数的影响；然后根据实际数据对三个组织的内部收入分配的基尼系数进行计算，证明了在企业应用基尼系数的可行性问题。闫邹先^[7]（2008）在借鉴基尼系数计算方法构建了一个衡量我国上市公司高管薪酬合理化的计算公式，并对该计算公式进行了改进。根据我国136家上市公司的实证数据，测算出我国分行业、分地区的上市公司高管的薪酬合理化系数。
　　从我们的文献收集情况来看，尽管国内外学者对上市公司经营者薪酬问题从不同角度进行了许多有价值的研究并得出了丰硕的成果。但令人遗憾的是，到目前为止，大多数研究主要侧重于理论研究，并且主要是针对国外上市公司展开的研究。针对我国上市公司的实证研究则比较少，并且相关文献在实际测量上市公司高管薪酬的合理化模型的设计方面还存在诸多缺陷。有鉴于此，本文借鉴闫邹先（2008）计算方法，并进行了改进，提出了新的合理化系数计算公式。
　　三、高管薪酬合理化测度模型的建立
　　一、基本方法
　　众所周知，基尼系数是用来衡量收入分配不平等程度的指标。20世纪初意大利经济学家基尼，根据洛伦茨曲线找出了判断分配平等程度的指标实证分析，设实际收入分配曲线和收入分配绝对平等曲线之间的面积为，实际收入分配曲线右下方的面积为, 并以除以的商表示不平等程度。这个数值被称为基尼系数或称洛伦茨系数。如果为零，基尼系数为零，表示收入分配完全平等；如果为零则系数为上收入分配绝对不平等。该系数可在0和1之间取任何值。收入分配越是趋向平等，洛伦茨曲线的弧度越小，基尼系数也越小，反之，收入分配越是趋向不平等，洛伦茨曲线的弧度越大，那么基尼系数也越大。我们经拓展和变换，提出了上市公司高管薪酬的合理化系数的解决办法。合理化系数表示阴影部分面积与面积之比。与基尼系数涉及人口和收入两个变量不同，合理化系数由上市公司高管薪酬与业绩两个变量衡量，即横轴表示由小到大排列的上市公司收益的累计百分比，纵轴表示上市公司高管薪酬的累计百分比。该合理系数反映上市公司高管贡献与收入的对等程度或背离程度，即合理化期刊网。也就是说，在全体上市公司中，经营者创造了10%的收益，是否可以获得同样10%的回报。
　　
　　图1： 高管薪酬合理化计算方法
　　二、计算公式
　　本文认为实证分析，闫邹先（2008）一文的处理方法具有一定的科学性，但也存在着两方面的缺陷：1、在引入公司规模变量时，他把上市公司高管薪酬与上市公司规模的比值作为一个考核指标，从数学意义上是不可行的。2、没有考虑经济环境的影响。实际上，如果国际或国内的经济环境比较好的话，即使上市公司高管没有付出比较大的努力，公司的业绩也可能会很好；但在经济环境比较差的时候，即使上市公司高管付出比较大的努力，公司的业绩也可能会很差。因此在考虑高管的薪酬合理化问题时，必须要把经济环境因素考虑进去。因此，本文继承闫邹先（2008）的研究思路并对模型进行了改进，增加了经济环境等变量，以此来衡量上市公司高管薪酬的合理化问题。
　　考虑到经济环境或经济周期对第二产业的影响比较大，对第一、三产业的影响相对较少，本文在实证分析时只测算第二产业的上市公司高管薪酬合理化问题。具体计算方法如下：
　　对于第二产业的上市公司而言，由于涉及到公司规模、经济环境等变量，因此上市公司高管薪酬合理化计算公式为：，其中：
　　
　　实证分析，表示为上市公司收入水平的算术平均数；，表示为第家上市公司单位规模高管薪酬占全部上市公司单位规模高管薪酬的比重；=上市公司收入水平排名次序；平均差；上市公司的数量；上市公司高管薪酬；上市公司规模。=上市公司所处经济环境
　　对于合理化标准的判定问题，本文继续利用闫邹先等人的判定标准，这样做的目的仅仅是为了做对比研究。即若合理系数>0.7，表示上市公司经营者与其收入对等或合理；若0.6<<0.7，表示较为合理；若0.5<<0.6，表示较不合理；若0.3<<0.5，表示很不合理；若<0.3，表示极不合理。
　　四、我国上市公司薪酬合理化实证分析
　　1、指标选择及其说明
　　为了测定中国上市公司高管薪酬合理化系数，本文以2004～2008披露年报的上市公司为研究对象。由于反映上市公司收益水平和高管薪酬水平的指标很多，通过比较和筛选，我们最终采用了“净利润总额”作为收益指标，以“金额最高的前三名高级管理人员薪酬之和”作为薪酬指标。在选取薪酬作为高管收入指标时，考虑到高管团队内部的薪酬分布和差距一般都依据“领头羊”形成，而薪酬“领头羊”往往能很好地体现公司高管整体薪酬，因此，我们以“金额最高的前三名高级管理人员薪酬之和”作为薪酬指标；在公司规模指标方面，由于反映公司规模的指标也比较多实证分析，如职工人数、工业产值等。但考虑到公司规模的扩大需要进行大规模的投资，并且投资的时间会很长。因此，我们最终采用了“长期投资”作为规模指标；在经济景气指数方面，目前主要通过两个指标来反映，一是企业家信心指数，二是企业景气指数。企业景气指数由于它的科学性和实用性，在世界各国得到迅速发展和广泛传播，因此我们选择企业景气指数作为衡量指标。一般来说企业景气指数数值介于0和200之间，100为景气指数的临界值。当景气指数大于100时，表明所处状况趋于上升或改善，处于景气状态，越接近200状态越发好；当景气指数小于100时，表明所处状况趋于下降或恶化，处于不景气状态，越接近0状态越差[1]期刊网。具体见表2
　　

　　表2 指标设计及定义
　　

2、样本选择与数据来源
　　本文以2004～2008年上市公司作为研究样本。有一些上市公司由于种种原因我们并没有找到他们的公司高管薪酬等方面的数据，因此在选择样本时我们予以剔除，同时由于样本太多，我们采取随机抽样的方式来选择研究样本实证分析，这样我们一共得到有效样本84家。上市公司目录来源于中国证监会网站；高管薪酬、公司规模等数据来源于中国证券市场数据库系统（CCER）和国泰安（CSMAR）数据库系统。相关数据如表3所示。
　　采用上述合理化系数的计算公式，本文从年度的角度对我国上市公司高管薪酬的合理化程度进行了测定和分析。具体结果见表4、表5、
　　表4 上市公司高管薪酬年度合理化系数测算表
　　

表3 上市公司相关数据 （部分） 单位：万元
　　 公司名称
　　 公司代码
　　 所属行业
　　 公司业绩
　　 公司规模
　　 高管薪酬
　　 湖南投资
　　 000547
　　 房地产
　　

3520
　　 52
　　 中国船舶
　　 600150
　　 制造业
　　 41543
　　 15769
　　 205.4
　　 陕西金叶
　　 000812
　　 印刷业
　　 1874
　　 18579
　　 46
　　 包钢股份
　　 600010
　　 钢铁业
　　 43316
　　 2285
　　 40
　　 中国南车
　　 601766
　　 制造业
　　 35814
　　 2561
　　 172
　　 郑州煤电
　　 600121
　　 煤炭业
　　 6702
　　 1334
　　 23
　　 山东海化
　　 000822
　　 制造业
　　 28934
　　 2256
　　 53.6
　　 青海华鼎
　　 600243
　　 制造业
　　 787
　　 202
　　 18
　　 中路股份
　　 600818
　　 制造业
　　 20756
　　 5347
　　 34.2
　　 招商轮船
　　 601872
　　 制造业
　　 14985
　　 4427
　　 52.1
　　 江西铜业
　　 600362
　　 制造业
　　 48979
　　 1057
　　 180
　　 西南药业
　　 600666
　　 制造业
　　 1396
　　 3490
　　 30
　　 四川金顶
　　 600678
　　 制造业
　　 969
　　

62
　　 青岛海尔
　　 600690
　　 制造业
　　 28230
　　

35
　　 南京医药
　　 600713
　　 制造业
　　 2316
　　 1332
　　 59
　　 山西焦化
　　 600740
　　 制造业
　　 9517
　　 1071
　　 24
　　 五粮液
　　 000858
　　 制造业
　　 52544
　　 2505
　　 22.5
　　 昆明机床
　　 600806
　　 制造业
　　 662
　　 1147
　　 42
　　 通化东宝
　　 600867
　　 制造业
　　 1576
　　 1819
　　 57
　　 武汉健民
　　 600976
　　 制造业
　　 1878
　　 665
　　 74
　　 工大首创
　　 600857
　　 服务业
　　 1104
　　 186
　　 36
　　 青岛双星
　　 000599
　　 制造业
　　 3599
　　 1004
　　 29
　　 注：公司规模、公司业绩、高管薪酬系最近几年加权平均数据并四舍五入所得。资料来源国泰安数据库。
　　五、研究结论
　　通过对中国上市公司高管薪酬合理化的实际测定，本文得到的主要结论如下：如果仅仅从财务报表所披露的上市公司高管的薪酬来看，与其创造的收益对等程度总体较低，处于“较合理”与“较不合理”之间，但高管薪酬的合理化系数在逐年改善。但是考虑到我国上市公司薪酬披露的现实，即会计报表中所显示的薪酬只占其实际收入的小部分，更大部分是在职消费、隐形补助和其他收入等，同时由于信息不对称，这部分收入是没办法监控的，因此国家监管部门应该加大出台相关的一些管理措施。而今年1月国家出台许多相关规定，本文的研究结论从理论上证明了其合理性。

参考文献
[1]央企高管整体薪酬下降.http://epaper.cnjjwb.com/view_content.asp?article_bianhao
[2]MORCK,SHELELEI and VISHNY.1988.Alternative Mechanismfor Corporate Control. University
Of Alberta.February.312-326