防御型投资者组合策略研究论文

从今天开始，将向大家解读价值投资界永远的经典——格雷厄姆所著的《聪明的投资者》。这是一本证券投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，自出版以来，在股市上一直被奉为“股票投资圣经”。此书内容主要面对个人投资者，旨在为普通人证券投资策略的选择和执行方面提供重要指导。巴菲特1972年对本书的评论：“我读到《聪明的投资者》这本书第1版，是在1950年年初，那时我才19岁。当时我就认为《聪明的投资者》是最好的投资书。现在，过了二十多年，我依然认为《聪明的投资者》是最好的投资书。”这是最好的投资书，没有之一。巴菲特成为世界首富，而这本书就是巴菲特一生信奉的投资圣经。 鉴于此书的重要地位，从本周开始总共3周，将陆续从“不同类型投资者的投资策略”、“防御型投资者和积极型投资者的股权选择”，以及“格雷厄姆的投资精髓”三个方面来介绍格雷厄姆的投资思考框架。本周将先介绍“不同类型投资者的投资策略”。 先分类：你喜欢躺着拿平均收益还是野心地想战胜市场？ 格雷厄姆把投资者分成两大类型——“防御型”和“进攻型”。 防御型（或者说消极型）投资者的第一大目标是避免重大错误和重大亏损，这类型投资者最主要的精力当然应当放在防守上；第二个目标是轻松自由，不需要经常分析决策，省心省力，省时省事。 进攻型（或者说积极型）投资者最核心的特征是，愿意花费大量时间精力，选择比一般证券更稳健可靠而且潜在回报更有吸引力的证券。这类型投资者属于进取心非常强的一类人，不满足于追平市场平均业绩，而是希望战胜市场。 正如上周我们在“高效能人士的七个习惯”中所讲述的一样的，“以终为始”是自我领导的重要原则，能最大程度始终围绕自己所在意的“中心”，极大地避免误入歧途浪费功夫。做投资也是一样，首先需要明确自己希望实现的目标，了解自己愿意在投资这件事上花费多大的时间精力，以此来确定对应的策略。 防御型投资者：分散投资，聚焦高等级债券和普通股 对于大多数业务投资者，做防御型投资者是比较适合的——所谓最好的防御就是有力的进攻。一句话简单概括防御型投资者的投资组合策略，即，应该将资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。 作为基本的指导原则，建议投资于股票的资金，决不能少于资金总额的25%，且不得高于75%。与之对应，债券的比例则应在75%和25%之间。审视自身的财务状况，结合考虑目前市场处在牛市还是熊市，来动态调节两种证券之间的比例。但至少应保持至少将资产的25%投资于债券，因为此部分投资将确保你有足够的缓冲地带来应对可能的股市不景气，或者急需要使用一笔钱。 在股票配置方面，格雷厄姆建议，防御型投资者要遵循四大原则：第一，适当分散（但不要过分分散）投资10-30只股票；第二，选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业；第三，股息持续发放20年以上；第四，市盈率不超过25倍。 ——事实上，这样的操作对于业务投资者可能还是复杂，想躺着赚钱，还有一个办法，直接买一只全市场指数基金（如中国的沪深300指数基金）。通过定投的方式，即使什么也不懂，也能拿到市场的平均收益。进攻型投资者：价值投资，强调围绕安全边际投资 进攻型投资者会比防御型投资者多付出很多时间和精力，多用很多分析技能，目标是取得更好的业绩。格雷厄姆根据自己50年的投资经验，加上自己做的很多研究，向进攻型投资者推荐以下三种投资策略： 第一种策略，购买相对不受市场追捧的大公司股票。 第二种策略，买进被严重低估的便宜货股票。 第三种策略，特殊情况下，通过“破产债务重组”股票套利。 三种策略彼此有很多不同，每一种都要求实践者具备不同类型的知识背景和情绪性格。积极的投资者最好选定一定策略——用现在的话说，都是套路，来进行操作。通过既定的套路，“无他，唯手熟尔”，即可熟练地运用对于新手来说极为复杂难懂的分析框架，快速而准确地作出投资决策。 格雷厄姆本人是买便宜货股票为主，特殊情况套利为辅。巴菲特早期完全模仿格雷厄姆，但是后来发现便宜货越来越少，于是转向第一种策略——购买相对不受市场追捧的大公司股票。 其实不管什么策略，格雷厄姆只强调一条最根本的投资基本原则：安全边际。只要有充足的安全边际，都不用准确预测公司的未来盈利了。 结论 今天主要讲述了格雷厄姆对投资者的分类，以及基于分类的投资策略建议。要点如下： l 以终为始，了解自己是什么类型的投资者 l 对于防御型投资者，分散投资，聚焦高等级债券和高等级普通股 对于积极型投资者，选定策略，围绕安全边际来进行价值投资

作者厄姆1976年去世，这本书讲的也是他去世前所见所闻的市场，真真是一本很有年代感的书啊。读起来真的是晦涩难懂啊。作为价值投资理论的开山鼻祖，作者格雷厄姆影响了整整三代华尔街金基金基金经理人。目前华尔街所有标榜价值投资法的经理人都称为是格雷厄姆的信徒，格雷厄姆享有华尔街教父的美誉。 格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选购原则：适当分散投资;十到三十只股票;选股要选大型企业杰出企业融资保守的企业;股市持续发放二十年以上，市盈率不超过二十五倍。（这好像说的就是指数资金吧。） 看透人世间种种生死大事，最终归结成短短一句话，一切都会过去。（感觉当下我的工作、生活等各方面都出现了迷茫，正处于一个既纠结又懒惰的阶段，工作生活就像股市一样，有涨有跌，要眼观整个走势，做好规划，定期对自己积累，使自己生活工作的财富值不断增加）。 如果你玩了三十分钟扑克牌游戏还不知道谁是容易上当的笨蛋。那么你就是那个笨蛋。（突然发现我就是那个笨蛋，也不是真笨，就是懒，活在自己的世界中，懒得去分析揣测他人，从现在起要做出改变，多观察周围）巴菲特的信条：在别人贪婪时恐惧在别人恐惧时贪婪。总结起来一句话概括要想投资成功：1.智慧，2.情商。智商不是聪明，而是正确的思考框架，情商不是战胜别人，而是战胜自己，有一个正确合理的思考框架让你能够做出正确的投资决策。由于准能让你控制住自己情绪以避免情绪破坏了这个思考框架格雷厄姆善于使自己的想法不带有任何说教或傲慢成分，尽管他的想法是强有力的，但是他们的表达方式无疑是温和的。（说教-人性的弱点，人到底多爱说教，让别人说。别人说他的说教，但是我自己要克制，不要说教他。） 格雷厄姆思维广泛的惊人，并且能够把这些知识重新用于表面上不相关的东西，所有这一切是他的思维方式，在任何领域都会得到人们的喜爱，（我觉得格雷厄姆就是一个天才呀。）读书全班第二名的成绩毕业。大学毕业再到最后一个学期该校有三个系（英语哲学和数学）邀请他担任教职，当时他只有二十岁。（格雷厄姆果然是个天才啊，突然觉得有时候天才才可能被荒废，如果他家没有这么穷，他会这么努力吗，所以有的时候环境逼一个人成长，我们要自己逼自己一把。） 聪明的投资者是现实主义者，他们像乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者中买进股票，每一笔投资的未来价值涉及现在价格的函数，你付出的价格越高，你的回报就越少。（有意思，心态要摆好这不过是一个数字游戏。）在熊市通过培养自己的约束力和勇气就不会让他人的情绪波动来左右你的投资，说到底投资方式远不如你的行为方式重要。（这是一个修心的过程，办事公正，为人处事，不也是应该这样吗，我就是太容易相信别人了。容易被人左右） 忘记过去的人必将重蹈覆辙。不管市场如何，每月定期买入优质股的这种原则是很有说服力的，这种方案便成为美元成本平均法也叫定期定额投资法。这样本书对于短线投资者并无异议。 有一种流传甚广的观点认为成功的投资技巧，首先在于找出未来最有可能增长的行业，然后再找出其中最有前途的公司，例如机敏的投资者或者精明的顾问很早就会发现整个计算机行业。某一行业显而易见的业务增长前景。并不一定会为投资者带来显而易见的利润。只是专家也没有什么可靠的方法，使其挑出前景光明的行业中最有前途的公司，并将大量的资金投入该股票。普通投资者只需要付出很小的努力和具备很小的能力就可以取得一种可靠，即使并不壮观的成果。但是他要想提高这一轻而轻易获得的成果却是要付出大量的努力和非同小可的智慧，如果你只想成为你的投资计划付出一点额外的知识和智慧去想取得大大超出一般的投资成果，你很可能会发现自己陷入一种更糟糕的经济。本书中的现在指的是。1971年年底或1972年年初。 投资操作是，以深入分析为基础，确保本金的安全并获得适当的回报，不满足这些要求的操作就是投机。大多数时期投资者必须认识到所持有的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将投机成分控制在较小的范围，并在财务和心理上做好面对短期或长期不利后果的准备。 你要知道，过去多年的上涨幅度已经相当可观，这意味着股价现在已经太高了，所以后面可能会降。（物极必反，事物都有盈亏轮回。）股票价格过高，最终会导致价格大幅下跌的可能性，高等级债券的价格也可能出现同样的情况。债券的波动幅度几乎总会大大低于股票，而且一般来说投资者购买任何期限的优质债券都不用担心其市场价格的价值的变化，但这一规则也有例外， 股票交易并不是经过彻底分析能够保证本金的安全并获得满意回报的一种操作。至于那些力求发现最有前景的股票投资者，无论其着眼于短期还是长期他们都会面临两重障碍，首先人总是会犯错，其次，人的竞争能力有限，他也许会错误地预测未来，即使其判断无误当年的市场价格也许已经充分体现了他的这种预测。如果投资者能在华尔街整体出现错误时作出正确预测那么肯定能大赚一笔，估计未来的长期利润也是专业分析师最喜欢的游戏。要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略，具有内在稳健性和成功希望的策略-在华尔街并不流行的策略。（算了吧，好难啊，要做大众都不做的决定，要做他们都不流行的决策。）要想通过买入一只受到忽略，因而被低估的股票赚钱通常需要长期的等待和忍耐。大量交易的证券中一定会包含相当多被低估的证券，从整体上看这些股票的收益将比道琼斯指数或其他一组代表性的股票更令人满意，我们认为除非投资者要能从中获得比平均水平高出百分之五以上的税前收益，否则不值得费心费力，企业的好景与通货膨胀是同时出现的，适度的通货膨胀，对企业利润是有意义的。 购买并持有黄金。并不会获得多少资本收益，反而每年为黄金要付出一定的维护费。黄金在防止美元购买力贬值方面几乎完全失败，许多贵重物品价值市价出现大幅上涨，如钻戒、名家的画作、头版书、罕见的邮票和钱币等，大多数情况下其报价，往往是人为的，不可靠，甚至不真实。直接拥有房地产也一直被认为是一种长期投资，且具有通货膨胀保值的作用，不幸的是房地产的价格同样是相当不稳定，买家在地理位置支付价格等方面可能会犯下严重的错误，销售商的误导，也可能使用失足，最后对于资金不是太多的投资者来说，房地产投资很难实现分散化，除非你与他人进行各种合伙投资，但会涉及新的筹款所带来的一些特殊麻烦。和股票所有权并无太大的差别，这也不是我们擅长的领域，我们只能对投资者提出以下忠告，再介入之前首先要确定自己是否熟悉这一领域的。（黄金、古玩、房产都不是好的投资，这些属于消耗品，这个说法和《财务自由之路》的说法是一样的，房子，除非你很有钱可以买多处房产进行倒卖，否则最开始的时候先不要考虑买房，因为如果房子买来只是居住的话，他就只是属于一个消耗品，但如果房子买来是用来倒卖赚钱的话，那就是一种投资） 正是由于未来的不确定，投资者才不能把其全部资金都放到一个篮子，既不能完全放入债券篮子里，也不能完全放入股票篮子里，尽管通货膨胀有望继续下去。防御型投资者不得不在其投资组合中配置相当一部分的股票。总结：为了更好地应对通货膨胀，要股票加债券的合理组合。 投资者应当具备一些股票市场的历史知识。特别是有关于价格的重大波动。已知股价整体水平与股票利润和股市的各种关系的知识。在此基础上，它就能够对不同的时期，股价水平的吸引力和危机性得出某种有价值的判断。（作者在书中反复讲到购买热门股需要谨慎。总结一句话，投资要分散投资，然后它的涨跌会出现一个物极必反、涨久必跌、跌久必涨的现象）。 防御型投资者的投资组合策略，他应当将其资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。投资于股票的资金在25%到75%。债券投资比例是75%到25%。投资手段之间的标准分配比例应该各占一半，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时则应该将股票投资的比例减至百分之五十。这一将两种投资对半开的规则，投资者应该在其操作中都保持对债券和股票的均等投资。作为债券代替物的储蓄存款投资者可以从商业银行获取银行的储蓄存款或银行定期存单中获得一短期高等级债券相等的收益，今后银行储蓄账户的利率可能会有所下降，但目前仍不时为个人投资短期债券的一种很好的替代品。（由于本书是197几年的书了，有点久，当时可能银行的利率还比较高，但是现在2018年的银行利息已经很低很低了，也就备用资金可以存银行） 从现实的角度来说，我们建议长期债券的投资者宁肯收益利率低一点，也要确保购买的债券是不可在短期内收回的，其收回应该在债券发行二十到二十五年以后。优先股持有者既没有债券持有人或债权人的法定要求，法定求偿权也不能向普通股股东或合伙人那样分享公司的利润。只有因暂时的危机，致使优先股的价格低至不合理的价位谁才可以买入这种证券，此时他们也仅适合那些进取型的投资者而非保守型，这些证券直可以按照价格廉价的交易条件买进，要么就干脆不买。 防御型投资者不适合投资成长股。 根据投资者的个人情况分为三大类，一个拥有二十万美元，以此养活自己及子女的寡妇，第二个正处于职业生涯中期的成功医生拥有十万美元，第三个周薪两百美元的年轻人，也就是说月薪五千人民币的中国人。每年储蓄一千美元，也就是六千多人民币。我就属于第三类人。这种年轻人，由于他本钱太少，不值得为了投资而接受严格的教育和训练，使自己成为一名合格的进取型投资者。及早开始自己的投资教育和实践是很有利的，如果他以进取型投资者的方式进行操作肯定会犯一些错误，并遭受某种程度的损失，年轻可以承受这些失败，从中获益。 我们奉劝那些初学者，不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上，他们应当对证券的价值加以研究，并以尽可能以少额的资金对自己在价格和价值方面判断进行尝试性检验。投资者应买入何种证券以及追求多高的投资回报率不能以个人的资金多少为主，而要看自己在金融方面的能力，其中包括知识，经验和性格的。 风险大小：优质的普通股＞优质的优先股＞优质债权。（里面提到的很多的注意点，一句话能解决，购买指数基金。里面还多次提到分散投资） 自从读理财书开始，学到了很多东西，这两天在想，不仅要理财，还要理生活，理工作。工作方面自己的技能有没有升值，自己的目标值是多少，想到得到的利润是什么。联想到自己工作这一年多，一有问题就问我们副科长怎么办，简直是不带脑子啊，以后有问题要先自己寻找办法。还有我发现年轻女性在职场真的是有性别优势啊，这两天发现我们科室各个“老人”都爱使唤我办公室的新人（男），但我当时来的时候就领导和个别爱欺负新人的使唤过我，女性的这种优势是要贬值的，所以要老老实实在工作能力方面升值，千万不要把自己养废。