美国经济研究局研究论文

情绪稳定的人对内对外都好，对上对下一个样。对内，他不会在争吵时旧账重提，不会失去理智揭你伤疤，你们会就事论事，理性分析，和平解决。对外，遇到事情他不会慌乱，会静下心来好好反思，怎么才能合理规避风险，更不会把外界的不如意一股脑带回家，让最亲的人去承受他所受的委屈。恋爱里最高级的浪漫，大概是情绪自由吧。有情绪，不藏着掖着，不让对方猜，不乱发泄，开心的憋屈的，难过的生气的，都以合适的方式表达出来，什么叫合适，你有能力收场，撒出去，收回来。可是，更多时候，是爱你的人，不会让你陷入情绪的不安焦躁别扭里，他一定会在你手足无措的那一刻，一把把你拉到他身后，独自面对情绪的暴击，像是他钻进洗手池下的柜子里，修下水道，你递给他扳手，像是他站在椅子上，换灯泡，你扶着椅子。你知道的，就算闹情绪是你的不对，他也会义无反顾的站在你身边，帮你处理那些难堪，尴尬，不爽，因为他懂你，你分享的不是情绪的崩溃，而是你信任他，所以，他不会把这份信任扔进冷漠里。有一天，你开始隐藏情绪，你嘴上说着没事儿，不是你戒掉了情绪，是你不敢把自己的情绪交给他。找最好的朋友当配偶好吗新近发表的一篇经济学论文，给正面临生活压力的人提了一个有些老派的建议：找最好的朋友做你的配偶。社会科学家向来知道，已婚人士往往更幸福，但对于这是因为婚姻带来了幸福，还是说越幸福的人越可能走进婚姻，他们意见不一。美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)新近发表的一篇论文，将婚前的幸福水平作为控制变量。文章的结论是，婚姻使人们比孑然一身者更幸福，对生活更满意，特别是在压力最大的时期，如中年危机。尽管结婚的人减少了，但单身的弊端影响广泛。这一点颇为重要，因为婚姻越来越成了不平等背后的一个因素。稳定的婚姻在受过教育的高收入人群中更普遍，而情况与之相反的人则越来越难获得稳定的婚姻。这一差异影响的似乎不仅是人们的收入和家庭的稳定，还有他们的幸福和压力状况。

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纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论四个阶段。资本结构理论经过近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。“资本结构之谜”正在逐步被研究者揭开。【关键词】：资本；资本结构；资本结构理论合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。资本结构中的“资本”，是指企业全部的资金来源，包括自有资金和负债。资本结构指全部资本的构成，即自有资本和债务资本及其内部各部分之间的比例关系。资本结构是企业财务决策的核心，它对企业的市场价值和治理都有重要。资本结构是一个老话题，但同时也是一个永远年轻的题目。资本结构理论是现代企业财务领域的核心部分，也是一个让很多人趋之若鹜却又仍然显得扑朔迷离的课题。难怪美国著名经济学家斯图尔特·梅耶斯（S. Myers，1984)曾将资本结构问题称为是“资本结构之谜(The Capital Structure Puzzle)”。早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用典型的经济学方法和技术进行分析，更谈不上一个完整的理论体系。1958年，美国学者莫迪格莱尼（Franco Modigliani）与米勒（Mertor Miller）在《美国经济评论》上发表具有划时代意义的《资本成本、企业财务和投资理论》（The Cost of Capital,Corporation Finance,and the Theory of Investment）一文，首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题，提出了著名的MM理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。此后经过了近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。“谜”正在逐步被研究者揭开。纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段（1958年以前）、现代资本结构理论阶段（1958年至20世纪70年代后期）、新资本结构理论阶段（20世纪70年代末至目前）和后资本结构理论阶段（20世纪80年代中期至目前）。一、早期资本结构理论早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。1952年，大卫·杜兰特(David Durand)在美国经济研究局召开的企业理财研究学术会议上提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他系统地总结了当时资本结构的理论。大卫·杜兰特(David Durand)在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一文中把当时对资本结构（Capital Structure ）的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。1、净收益理论。该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成本）是固定不变的。（2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd固定不变，且Kd < Ks，企业可以多多举债。（3）根据加权平均资本成本公式： ，随着债务增加，加权平均资本成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平均资本成本最低。因此，该理论认为：企业利用债务筹资总是有利的，可以降低企业的综合资本成本。这是因为，债务资金在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本就越接近债务成本，又由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100％时，企业价值将达到最大。不过，该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。这是一种极端的资本结构理论观点，虽然考虑到财务杠杆利益，却忽略了财务风险。

美国经济学家Durand（1952）最早对资本结构理论作出总结，其归纳结果如下：一是净收益理论，该理论假设企业财务的风险度为零，认为由于债务融资的利息抵税作用，当债权融资全部取代股权融资时，企业加权资本成本最低，达到价值最大。二是净经营收益理论，该理论认为，当企业利用财务杠杆时，虽然债务资本的成本比较低，但当企业的负债增加的同时，也增加了财务风险，从而股东其所要求的报酬率也会增大，使得股权资本成本率也会随负债的增加而提高，一增一减相互抵消，最终，企业总价值与资本结构并不相关。三是传统折中理论，该理论观点综合了上述两种理论，提出企业存在最优资本结构，当负债资本成本的减少刚好与权益资本成本的增加相互抵消时，存在一个能使企业价值最大的所谓最优资本结构。二、现代资本结构理论1、MM理论从Modigliani和Miller（1958）提出的MM理论是现代资本结构理论的开端，他们研究早期认为，在非常严苛的一系列假设条件之下（不考虑市场的不完善性、所得税以及企业的破产风险等），企业的资本结构与企业的市场价值没有关系，企业价值取决于未来现金净流入量，该理论通常被称为“资本结构无关论”。此后，他们1962年的研究将公司所得税引入到模型中，放宽了原先的假设，修正了该理论。债务融资费用能在所得税前列支这一特性使得股权融资的成本高于债权融资，所以该理论认为当企业价值达到最大时，所有的资金全部来源于负债。最后，Miller（1976）提出将公司所得税和个人所得税都考虑在内。公司负债的税盾收益会被股东获得收益后多缴纳的个人所得税抵消。由此可见，资本结构与企业价值无关，又回到了最初的结论。2、权衡理论权衡理论是MM理论发展出来的税差学派和破产成本主义发展的最后归结处。和MM理论不同，权衡理论放宽了除完全信息以外的各种假设，将税收、财务困境、代理成本等因素均考虑在内。权衡理论承认企业资本结构是影响企业价值的，债务融资有利有弊，在给企业带来节税效果的同时，也提高了企业的破产风险。因此，企业应寻求适度的负债水平，以此来确定最优资本结构。三、新资本结构理论1、代理成本理论代理成本理论提出企业可以被看作是一系列委托代理契约的总和，企业负债的存在使股东与债权人存在一种契约关系，所有权和经营权分离使企业股东和经营管理者也存在另一种契约关系，形成了股东与经营管理者之间、股东与债权人之间两种冲突。企业资本结构是股东、经营管理者及债权人这三者契约关系权衡之后的结果，当这两种契约成本——股权代理成本与债权代理成本之和最低时，就是最佳资本结构。