杠杆基金投资思考研究论文

随着金融去杠杆监管措施的不断推进，商业银行的资产负债发生了一些变化：

一是银行业扩张增速放缓。截至2017年4月末，银行业资产同比增速由2016年末的16%降至13%。2017年上半年，约4家全国性大中型商业银行总资产出现下降，多数银行二季度总资产增幅低于一季度。从不同类型的银行来看，今年以来中小银行扩张速度快于大银行的局面已经扭转，中小银行去杠杆逐步落实。今年一季度季报显示，五大行总资产较去年末增长，而8家股份制商业银行资产仅增长，4家上市城商行资产增长。

二是去杠杆推高同业负债价格，增加商业银行负债成本。受去杠杆政策影响，市场流动性相对紧张。虽然央行通过公开市场操作和MLF维持适度流动性，但同业负债成本持续高位运行，增加了商业银行的负债成本。

三是去杠杆，压缩同业资产。去杠杆导致商业银行利差空间收窄，同时监管要求进一步规范同业资产操作。因此，商业银行的同业资产都有不同程度的下降。如果用银行对金融机构债权规模来近似同业规模，同比增速将从去年四季度的20%以上下降到2017年6月末的11%。

第四，去杠杆挤压“影子银行”，商业银行表外理财逐渐萎缩。商业银行去杠杆集中压缩了部分表外业务，导致表外融资进一步压缩，部分表外业务转回商业银行资产负债表。

去杠杆化的影响如下：

三是流动性管理压力加大。目前流动性覆盖率仍处于达标过渡期，达标要求将逐年提高。但同业负债主要受外部因素影响，波动性较大，不利于商业银行的资产负债管理。因此，去杠杆会进一步加大流动性管理的压力。

(二)同业业务去杠杆化及其影响分析。

金融去杠杆以来，同业业务受到抑制，增速下滑。3、4月份，同业存单净融资额也明显下降。股份制银行净融资额收缩最为显著，连续两个月下降超过80%。近期银行发行同业存单主要以滚动发行维持资产为主，新增发行增速得到控制。

从去杠杆对同业业务的影响来看

：

第一，直接造成部分业务暂停。出于审慎考虑，银行经与监管机构和同业沟通，考虑到目前监管政策中存在尚未明确或自身把握不透的相关政策要求，已经暂停了部分同业业务的开展，具体包括：停止开展投资理财业务；暂停同业资金对接银行授信审批资产业务；暂不投资新的直贴票据的资管业务等。

第二，导致同业业务规模压缩。在资产方面，由于投资理财、同业资金对接等业务的暂停，存量业务到期难以续接，资产规模不得不压缩。在负债方面，随着各机构同业业务规模的压缩，同业资金融出量将有所下降，从而影响银行的流动性管理，令银行被动下降规模。

第三，业务创新基本停滞。目前同业机构对于监管尚未明确的业务都比较谨慎，市场缺乏创新环境，交易对手之间创新合作阻碍较大，创新业务模式难以形成。

（三）银行资产管理业务去杠杆情况及影响分析

自2014年开始，由于实体部门融资需求持续下滑，此前蓬勃发展的“非标”业务大幅萎缩。为维持必要的收益和规模扩张，影子银行体系转而通过委外加杠杆方式，将资金大量配置到债券、股票、私募股权等资产市场，本质上是利用了从央行获得资金成本较低、市场上存在相对高收益投资标的之间的套利机会。

委外业务基本来自银行资金，委外管理人大多为券商、基金公司和保险公司。银监会等监管部门此轮连发多道指令要求降低杠杆，引发了银行委外资金的赎回抛售风，对债市形成了压力。特别是一些小城商行被强制去杠杆，相应的资管公司或基金公司就必须以亏损为代价卖债，资产加速贬值。今年前三个月委外基金的规模缩量显著。统计显示，截至一季度末，有916只基金的资产净值在2亿元以下，其中有222只小基金的资产净值低于5000万元，占基金总数的％。

对资管行业而言，本轮去杠杆除了带来各类资管产品自身杠杆水平的下降之外，一个重要影响就是对委外管理人的洗牌。简单通道业务失去存在的基础，机构间的合作由此升级为优势互补；委外投资出现分化，在委外管理人的选择上，更加注重投资能力；市场将完善委外投资的管理机制，建立白名单机制，加强定期汇报和沟通，实行末位淘汰制度，规定委外管理人跟投比例等。这些都将对资管行业产生深远影响，引导行业回归资产管理的本质。

（四）银行金融市场业务去杠杆情况及影响分析

银行金融市场业务自营投资以债券投资为主，其中又以银行间债券市场为重。债券市场加杠杆的通常方式是通过债券回购来进行融资，通过进行多次质押回购循环操作，让投资者购入数倍于自有本金的债券量，提高杠杆率。

2014年至2016年10月我国债市出现持续近三年的牛市行情，中债银行间债券总指数累计上涨％。银行债券投资的比重整体上升，2014年至2016年债券投资占金融机构资金运用的比重由％提高到％。2014年至2016年金融机构债券投资余额增速分别为％、％和％。银行通过发行同业存单和理财产品主动负债所筹措的资金大量投资债市。截至2016年底，银行理财产品资金配置于债券资产的比例为％。

在2016年底的中央经济工作会议上，中央提出要实施稳健中性的货币政策，金融市场去杠杆的一系列措施主要依赖货币政策调控以及产品层面监管政策的落地。主要措施如下：一是央行频繁使用创新货币政策工具调控货币市场，逐步抬升资金成本，迫使金融机构去杠杆并鼓励资本脱虚向实。二是调整场内质押式回购规则。2016年12月《债券质押式回购交易结算风险控制指引》出台，2017年4月《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》出台，从杠杆率限制、入库债券标准从严等方面修订了回购交易的业务规则。三是监管协同升级，陆续出台相关政策指引限制产品层面的杠杆率。自2016年起，“一行三会”陆续出台《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》、《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》、《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》及《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，对于产品杠杆明确提出监管要求。

一系列去杠杆政策对金融市场产生的影响有：

第一，银行间债市出现较为剧烈的调整。2016年11月份以来，随着货币政策由前期的稳健偏宽松逐渐转向稳健中性，监管推动金融去杠杆，银行间债市出现较为剧烈的调整，中债综合指数从2016年11月至2017年5月初累计下跌％，10年期国债收益率从％上行至％。

第二，债券市场成交量明显缩减。今年一季度银行间债市现券日均成交量同比下降19％；4月份同比下降25％，环比下降22％，5月份同比下降21％，整个二季度同比下降19％。

第四，市场利率走升并逐步向实体经济融资成本传导。在货币政策中性叠加金融去杠杆政策影响下，去年四季度以来货币市场利率中枢有所抬升。今年5月份，同业拆借加权平均利率为％，分别比去年12月份和去年同期高和个百分点；质押式回购加权平均利率为％，分别比去年12月份和去年同期高和个百分点。

一般来看，货币市场利率向债券市场走势的传导总体较为顺畅，两者走势较为一致。去年四季度以来，债券收益率跟随货币市场利率上升而上升。1年和10年期国债到期收益率由2016年10月末的％和％升至今年5月末的％和％。

同理，货币市场利率走高也对银行贷款利率形成一定传导。今年3 月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为％，比去年12 月和去年同期分别上升 和 个百分点。在一般贷款中，执行上浮利率的贷款占比为％，比去年12 月上升 个百分点。

第五，银行流动性管理难度相应加大。近年来，随着货币供应方式变化，央行公开市场操作主要采用逆回购和 MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。调控方式的转变意味着央行的货币投放要紧盯市场需求，在缓慢抬升资金成本的同时，还要确保不出现流动性危机。如此一来，央行货币政策工具操作频率加大，流动性投放的波动性增加导致银行流动性管理难度相应加大。

金融去杠杆过程中面临的主要问题

（一）商业银行流动性管理难度加大

近年来，监管明确商业银行同业负债不超过全部负债的三分之一，而去杠杆加大了同业负债价格的波动率；同时，市场资金价格长期高位运行降低了部分企业的融资需求，宏观经济中M2增速出现明显下降，从而导致全社会存款增长难度加大，导致商业银行流动性管理难度进一步加大。

（二）商业银行资本补充渠道有待拓宽

结合国际监管经验，2015年银监会正式印发《商业银行杠杆率管理办法（修订）》。从2016年开始，央行宏观审慎评估体系也将宏观资本充足率和杠杆率纳入管理范畴，重点对商业银行的资本数量和质量提出更高的要求。加上近期出台的一系列监管措施，表外业务可能存在回流表内的趋势，商业银行的资本充足率及杠杆率也存在管理压力。若商业银行未来要保持合理的资产负债杠杆水平，就需要拓宽外部资本补充渠道，紧跟监管形势变化，积极通过各类资本工具的创新研究，增强资本外部补充能力。

（三）监管政策细节亟待明确

目前对于部分问题，监管部门与市场机构之间还存在分歧，沟通协调需要时间，同时考虑部分政策还需进一步明确标准，预计监管层从完成全部检查到监管政策执行细则出台仍需相当一段时间，这将对下半年受监管影响较大的同业业务开展产生影响。

（四）业务判定标准有待明确

从目前检查反馈来看，各地监管机构在具体业务问题上的认定标准不尽相同，需要银监会进行标准统一。在现场检查过程中，各地银监分支机构的监管力度也有所差别。多数分支机构仅对可以明确判断存在违反现行监管规定的业务提出整改要求，主要还是监管指标套利或者违规放贷等方面问题。对于一些涉及“同业空转”的判定由于没有明确的标准，也有少数分支机构并未直接提出整改要求。

政策建议

（一）加强监管政策协调配合、稳妥有序推进去杠杆

一方面要加强“一行三会”之间的信息共享和政策协调，统筹货币政策措施和金融监管措施的出台，避免政策叠加共振触发无序去杠杆风险。另一方面，要合理把握去杠杆的政策节奏和力度，避免引发银行过快压缩信贷和表外融资损害短期经济增长。

金融监管方面，特别注意绝不为处置风险而引发新的风险。一是监管政策实行新老划断，新增部分按照新的监管标准进行，对存量业务允许存续到期后进行自然消化。二是合理安排过渡。自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期，为银行实现合规达标预留时间。

（二）加强风险提示和舆论引导

银监会表示，立法工作要把防控金融风险放到更加重要的位置，确保不发生系统性、区域性金融风险。要针对突出风险，及时弥补监管短板，排查监管制度漏洞，完善监管规制。银监会公布了2017年立法工作计划，称今年将加快对银行股东代持、资管业务、理财业务等重点领域的立法工作。

金融去杠杆更多着眼于通过化解金融风险以实现经济长久、平稳、持续增长。在此过程中，需把握好节奏，防止急于求成引发市场激烈动荡，因此应加强舆论引导，帮助市场形成稳定、有效的金融监管预期，实现制度协调、金融稳步去杠杆。同时，监管层应将监管重心前移，由注重事后控制转换为注重事前、事中控制。

（三）加强监管合作、完善穿透式监管

在现有分业情况下，需统筹金融信息统计工作，对风险摸底防控，重点排查，加强监管合作，实现穿透式监管，进一步提高风险信息披露标准和金融产品信息披露水平，切实防止监管套利。长期来看，需要改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架，针对资产管理业务构建和设计统一的整体监管框架，实现金融风险监管的全覆盖。

（四）建议明确政策细则、统一政策执行标准

对于风险资本计提、同业资金投资的嵌套穿透等相关问题，建议在充分调研和考虑业务实际情况的基础上，尽快明确相关政策，以免由于政策不明确而导致业务暂停。另一方面，建议统一各地监管分支机构的执行尺度。

（五）协调推进经济领域和金融领域的各项改革

金融去杠杆旨在为实体经济的长效发展营造一个健康的金融环境，但是经济持续、平稳增长的关键仍依赖于实体经济领域的改革。“脱实向虚”问题的症结在于实体经济的效率低下，其中快速攀升的企业债务杠杆、房地产泡沫、大量“僵尸”国企对金融资源的长期占用都是影响经济改革和提升效率的重要障碍，这些问题不解决，“脱实向虚”问题仍会卷土重来。

显然，金融加杠杆是在实体经济复苏乏力的背景下产生的。长期来看，唯有协调推进经济领域和金融领域的各项改革，才能使金融回到服务实体经济的本源，而实体经济效率的提高也将有效防范金融风险的发生，进而实现经济和金融的良性循环，让商业银行积极回归本源，有效服务客户，支持实体经济发展。

（六）积极创新外部资本工具、拓宽资本补充渠道

在维护金融稳定，确保不发生系统性风险的底线下，商业银行不论是从监管还是从自身经营的角度，都有必要进一步提高资本的质量和数量，目前商业银行外部资本补充主要包括股权融资、优先股和二级资本工具债几种方式，后续应进一步在监管机构的引领下，加强资本工具创新，为商业银行稳健发展提供支持。

本文源自《债券》杂志

先是选择跟踪指数。杠杆指基跟踪的指数很多，创业成长指数的股票的市盈率、市净率就比较高，指数波动性也比较大。根据自己的风险偏好选择波动大的或者波动小的指数。相同指数的杠杆指基选择。跟踪同一个指数的杠杆指基不止一个，我们就应该选择流动性好量大的那些基金。注意回避杠杆指数基金因净值过低发生不定期折算的风险。大多数杠杆指数基金设定净值低于元就进行折算，使基金净值恢复到1元，引发溢价率降低，造成价格大跌。第四要分清杠杆指数基金的份额杠杆、净值杠杆、价格杠杆。选择价格杠杆大的杠杆指数基金。投资类型。杠杆债基中有参与股市投资的偏债型与纯债型，偏债型受股市影响较大，波动性也较大，纯债型只受债市影响。杠杆大小。由于分级债基的净值波动不大，因而杠杆债基的杠杆倍数与初始杠杆倍数相关性较高。于半开放式分级债基的A类份额定期开放申赎，A类份额可能发生变化，进而会影响杠杆债基的杠杆。融资成本。所谓融资成本，是指杠杆债基每年约定支付A类份额的约定收益。对于短期进行波段操作的投资者，这个因素可能不太重要，因为杠杆债基的融资成本因素已反映在二级市场价格当中，但对于长期投资者或是发行期认购的投资者来说，融资成本则需重点考虑。折溢价率水平。折价率高的时候，为投资者提供了较高的安全垫。反之，溢价率较高的时候，风险相对较高。由于设计不同，投资者看折溢价率的时候，还要参照有无到期日、基金管理水平和流动性等因素。

杠杆型基金也即是对冲基金，杠杆基金。对冲基金（Hedge Fund）是那些利用不同市场进行套利交易的基金。从形式上看，对冲基金是一组投资工具，交易遍及所有市场种类，包括外汇、股票、债券、商品以及各种衍生品等作为分级债基的杠杆份额，杠杆债基的发展与分级债基密不可分。自2010年9月富国汇利开始，分级债基的数量快速增加。截至今年5月11日，已成立并上市的杠杆债基数量为17只。据悉，在去年四季度债市回暖过程中，出色的杠杆基金在一月内快速上涨，涨幅最高超过50%虽然，杠杆债基投资标的主要是低风险的债券市场，但由于具有杠杆性以及逆回购抵押的放大效应，杠杆债基也可能出现大的波动，属于稳健投资品中的激进者。普通投资者一般对债券市场了解较少，因而参与应当谨慎。tt对于如何投资杠杆基金，我们要把握四大要素，首先是投资类型。杠杆债基中有参与股市投资的偏债型产品与纯债型产品，偏债型产品受股市影响较大，波动性也较大，纯债型产品只受债市影响。其次是杠杆大小。由于分级债基的净值波动不大，因而杠杆债基的杠杆倍数与初始杠杆倍数相关性较高。目前杠杆债基的初始杠杆倍数介于3倍至5倍之间，多利进取、裕祥B、增利B的初始杠杆倍数为5倍。需要注意的是，由于半开放式分级债基的A类份额定期开放申赎，A类份额可能发生变化，进而会影响杠杆债基的杠杆。第三是融资成本。所谓融资成本，是指杠杆债基每年约定支付A类份额的约定收益。对于短期进行波段操作的投资者，这个因素可能不太重要，因为杠杆债基的融资成本因素已反映在二级市场价格当中，但对于长期投资者或是发行期认购的投资者来说，融资成本则需重点考虑最后是折溢价率水平。折价率高的时候，为投资者提供了较高的安全垫。反之，溢价率较高的时候，风险相对较高。由于设计不同，投资者看折溢价率的时候，还要参照有无到期日、基金管理水平和流动性等因素。目前，多数杠杆债基处于折价状态。对于到期日而言，有到期日的杠杆债基，可以保证杠杆债基到期后按照净值兑现，不用承担二级市场折价的损失。目前，完全封闭式与半开放式分级的杠杆债基都有到期日，只有具有配对转换机制的完全开放式杠杆债基永续存在；而如果考虑到管理水平，由于分级债基主要为主动管理型，因而基金管理人的投资能力在很大程度上决定了母基金的业绩表现，而杠杆债基的收益主要来自于母基金扣除A 类份额的约定收益后的部分；最后是流动性。成交活跃的品种，投资者买进卖出较为方便，具有良好的流动性。而成交额小的品种，投资者不仅买卖会出现问题，而且较小的成交量有时容易出现较大价格偏离，或是被人为炒作，不能反映投资品种的内在价值。除此之外，投资者还要关注特定条款。一些杠杆债基具有特定条款，这些特定条款会规定在某些特殊条件下，杠杆债基的收益分配等情况。如海富通稳进增利A 的收益分配条款较为特殊，当封闭期末基础份额净值低于1时，其稳健类份额要与激进份额共担投资亏损，这会减少海富通稳进增利B的收益损失。

同庆B(150007):在不同的阶段,杠杆倍数将有很大的不同长盛同庆封闭在封闭期末针对同庆A和同庆B进行了资产及收益分配的结构化安排，原则如下：同庆A基金份额约定年基准收益率为，年约定收益率及收益均以基金份额认购本金为基准进行计算；当长盛同庆封闭份额净值超过元时，则再次将超出元基金份额净值的收益部份的10%分配予同庆A基金份额；同庆A不是个固定收益类别的基金,价格变化非常小,不适合短期投资。在封闭期末，长盛同庆封闭净资产优先分配予同庆A基金份额的本金及应得收益后，则全部剩余净资产分配予同庆B基金份额；如长盛同庆封闭净资产等于或低于同庆A份额的认购本金及约定收益的总额，则基金净资产全部分配予同庆A份额后，存在未弥补的同庆A份额认购本金及约定收益总额的差额，则不再进行弥补。由于上述安排，同庆A的预期收益率波动性显著低于同庆B，表现出低风险、低收益的明显特征，其预期收益和预期风险要低于普通的股票型基金，但是同庆A约定收益的获得及其分配也具有不确定性，如在三年封闭期末，该基金资产出现极端损失情况下，同庆A仍可能面临投资本金受损的风险。在同庆A享有基准收益优先分配权的条件下，同庆B获取较高比例的剩余收益分配权。在此过程中，同庆B的预期收益与风险都将得到一定程序的放大，表现出高风险、高波动性的显著特征，其预期收益和预期风险要高于普通的股票型基金。由于该基金的收益分配将优先满足同庆A的确定收益分配，如在三年封闭期末，该基金资产出现极端损失情况下，则同庆B基金份额可能面临投资本金大幅亏损甚至为零的风险。 瑞福进取(150001):资金杠杆效应一、基金净值的算法。设分级基金的收益率为P，基金从7月17日开始运行，设运行的天数为D，基础利率K=*D/365,一年后K=。瑞福优先的收益=(2P-K)+K=,进取的收益=(2P-K)=,优先的净值(设为A)=1+,进取的净值(设为B)=1+。例如9月27日，分级的净值为,该基金从7月17日开始运行,到9月27日运行了72天,即K=*72/365=,将P、K代入公式即得出A(优先净值)=(进取净值)=。进取一年的收益,是小于的,如果一年计,应为,我不明白是怎么算出来的??二、假如现在买进取,是否是分级基级收益的倍呢?我觉得不是的.上面的公式是在认购时以1元买进的收益,但现在在交易所的价值已不是1元能买到的,那此时的收益究竟是分级基金的几倍呢?还是用数学来说话吧. 假设今天的瑞福分级净值为,优先净值,进取净值。现在买入此基持有一年，瑞福分级的收益为Q，即到明年的9月28日。假设明年的一年期利率设为7%（今年是,明年会高一点).那么一年后瑞福分级的净值应为(1+Q),相对于该基金1元建仓运行时的收益率P=(1+Q)-1=*72/365(明年9月28日该基金运行了一年零72天)即K=,到那时进取的净值B=1+()*。假如现在在交易所以元买入该基,一年后的收益率为()/约=。相对于瑞福分级的收益率Q而言，进取的收益放大了倍.所以究竟进取的收益放大了多少倍,与很多因素有关,你的买入价及当日的瑞福分级净值都有很大的关系.2009年初至6月10日，在上证综指上涨54%的情况下，该基金的净值收益率为77%，而6月10日，其分级基金瑞福优先突破临界值，使该基金的杠杆效应达到最高倍的阶段，其净值增长速度明显提升，在股指上涨和杠杆效应的共同作用下，从6月11日到7月31日该基金净值收益率达64%，而同时期上证综指仅上涨21%。当然，高杠杆在下跌环境中也会放大风险，8月股指下跌21%的情况下，该基金净值暴跌42%，而当股指重拾升势之后，该基金的高杠杆效应再次发威，从9月初到11月16日，该基金净值上涨77%，同期上证综指上涨仅22%。经过大幅上涨之后，11月16日，该基金净值已达到元，进入了杠杆率为1的阶段，在接下来的几天内，虽然股指继续上涨，该基金却表现平平，涨幅未能超越上证综指，而之后股指下跌，该基金净值再度跌回到高杠杆区间，净值波动也相对增大。 瑞和沪深300瑞和远见(150009)根据瑞和300的产品设计方案，在瑞和300净值小于1时，瑞和小康和瑞和远见没有差异，当瑞和300净值大于1而小于时，计算瑞和小康和瑞和远见净值时，两者按8∶2分成，而当瑞和净值大于时，计算瑞和小康和瑞和远见净值时，两者按2∶8分成，因此，当瑞和300净值在之间时，瑞和小康杠杆率大于瑞和远见，瑞和小康会有出色表现，当瑞和300净值在之上时，瑞和远见杠杆率提升，瑞和远见表现更好。瑞福进取杠杆特征根据设置原理，瑞福分级净值在元到元之间时，其绝对杠杆为2倍，相对杠杆则从3倍左右逐渐降为1，因而元时其杠杆变动的转折点。如果瑞福分级的杠杆为元，相对杠杆为2倍，绝对杠杆为倍左右，距离杠杆变动尚有12%的上涨空间。 国联安双禧中证100指数分级基金中的双禧A（150012）和双禧B（150013）这是一只指数基金，投资者面临的风险基本可控，仅限于中证100指数成分股；它是“融资型”的指数分级基金，其中双禧A份额约定年收益率为一年定存收益率加，目前为，明显优于所有的同类产品。双禧B就是个杠杆类份额，相当于从双禧A那里借钱，然后合并一起去投资中证100指数，所以投资双禧B就能放大指数投资收益；采用了份额分拆合并机制，可以消除过去国内分级产品的折价现象。双禧A为固定收益类份额，约定年收益率为，对低风险投资者有较大吸引力。研究机构保守测算，双禧A理论价值为元到元，溢价特性明显。双禧B是内含期权合约的产品。双禧B初始杠杆为倍，最高杠杆倍。双禧B的杠杆公式：L=（NAV_A××）/(NAV_B×)。 国泰估值进取(1500011)2010-01-15 国泰估值优势可分离基金，封闭期3年，封闭期将基金总份额按照1：1的比例自动分级为两类，分别是低风险低稳定收益的国泰优先份额和高风险高收益的国泰进取份额。国泰优先(1500010)类似于固定收益类产品，具有较低风险、较低收益的特征，其约定年基准收益率达到，高于目前市场上同类产品，既适合风险承受能力较小的投资者投资，也适合广大投资者将其作为良好的低风险配置品种；国泰进取则可以实现最高近2倍的持续高杠杆比例，具有高风险、高收益的特征，适合风险承受能力较高、选时能力较强的投资者将其作为趋势投资、波段操作的最佳备选对象之一。 银华锐进(交易代码150019) ： 该基金属于高风险高收益的特殊投资品种，适合风险承受能力高的投资者的投资。银华深100指数分级基金母基金份额将按照1：1的比例拆分为银华稳进与银华锐进。其中，银华稳进类似固定收益产品，每年享有约的优先分配权；银华锐进份额相当于以年的成本，向银华稳进份额融资，进行杠杆操作。银河证券基金研究总监王群航认为，这种比例设计使得银华锐进份额的杠杆水平保持在较高水平，对高风险偏好投资者具有较大吸引力。经测算，按照1:1的比例实行份额分离，在基金取得正收益的情况下，最大可为银华锐进份额提供2倍的初始杠杆水平，是目前分级基金中初始杠杆比例最大的一只。“解码”杠杆基金投资机会2010年04月16日 00:47 王丽萍 投资快报本周市场再次出现风格转换迹象，姑且不论风格转换的持续性，在短期交易中，目前上市交易的分级基金中的高杠杆部分，如瑞福进取、同庆B、瑞和小康、瑞和远见、国泰估值进取等，由于其自身的杠杆特性，是非常好的短期波段操作的投资标的。在此我们简要分析这四只基金的差异，及其投资机会。绝对杠杆和相对杠杆为了比较各基金杠杆的差异，我们定义两个指标，绝对杠杆和相对杠杆，所谓绝对杠杆指的是基金净值的绝对变动值同分级基金净值绝对变动值的比值；相对杠杆则指得是基金净值的涨跌幅同分级基金净值涨跌幅的比值。在实际应用中，相对杠杆较为直观，但由于相对杠杆处于不断变动中，规律较难把握。瑞福进取杠杆特征根据设置原理，瑞福分级净值在元到元之间时，其绝对杠杆为2倍，相对杠杆则从3倍左右逐渐降为1，因而元时其杠杆变动的转折点。目前瑞福分级的杠杆为元，相对杠杆为2倍，绝对杠杆为倍左右，距离杠杆变动尚有12%的上涨空间，短期内尚无太大忧虑。同庆B杠杆特征同庆B同瑞福进取类似，由于同庆B虚拟净值的计算考虑了时间加权的因素，从而导致其绝对杠杆和相对杠杆均无规律可循。不考虑时间加权因素的话，同庆分级净值在元之间时，其绝对净值为倍，相对净值则从高处逐渐缓慢降低，净值为元时，其相对杠杆约为倍；分级净值在元以上时，绝对杠杆为倍，相对杠杆继续缓慢降低。当前同庆分级的净值为元，绝对杠杆为倍，相对杠杆为倍左右，如果考虑时间加权因素，实际的相对杠杆要略低，按照13日的数据计算，其相对杠杆约为倍。估值进取杠杆特征估值进取的净值公布同样考虑了时间加权因素，我们暂不考虑时间因素，从绝对杠杆和相对杠杆来看，在估值优势净值在元到元之间时，其绝对杠杆为2倍，相对杠杆从高处逐渐回落，净值为元时相对杠杆为倍左右，如果考虑时间加权因素，实际的相对杠杆要略低。当前同庆分级的净值为元，绝对杠杆为2倍，相对杠杆为倍左右，若考虑时间因素按照13日的数据计算，其相对杠杆约为倍。瑞和小康、瑞和远见杠杆特征从绝对杠杆来看，在瑞和300净值在元以下时，瑞和小康和远见的绝对杠杆分别为、，当瑞和300净值涨到元以上时，瑞和小康和远见的绝对杠杆则变为、。从相对杠杆来看，瑞和300净值在1—元之间时，瑞和小康相对杠杆从缓慢降低到，瑞和远见则从缓慢上升到，当瑞和300净值超过元时，瑞和小康杠杆速降为，之后逐渐缓慢回升，瑞和远见的杠杆则从迅速攀升为，之后逐渐缓慢降低。当前瑞和300的净值为元，瑞福小康和瑞和远见的相对杠杆分别为、倍，相对杠杆也分别在和附近。杠杆综合对比综合来看，在当前时点，瑞福进取的绝对杠杆为2倍，相对杠杆为倍，同庆B的绝对杠杆为倍，不考虑时间因素的相对杠杆为倍左右，考虑时间因素，则杠杆为倍左右；估值进取的绝对杠杆为2倍，相对杠杆约为倍，若考虑时间因素按照13日的数据计算，其相对杠杆约为倍。瑞和小康和瑞和远见的绝对杠杆分别为、倍，相对杠杆也在和倍附近。由于相对杠杆在实际操作中的用处较为直观，从相对杠杆来看，估值进取的相对杠杆为倍，瑞福进取的相对杠杆为倍，同庆B和瑞和小康均在倍左右，瑞和远见仅倍左右的杠杆。但应注意的是，瑞福进取的杠杆在分级净值达到元时会急剧降低，目前尚有12%的空间，估值进取的成立时间尚短，其仓位不得而知，如果仓位较低则会影响杠杆；瑞和300净值上升到元时，瑞和小康和瑞和远见的杠杆将会翻转过来，即瑞和远见为高杠杆、瑞和小康为低杠杆，因而对瑞和小康和瑞和远见的选择取决于对后市的态度。操作建议从操作层面来看，瑞福进取溢价14%，该基金长期处于溢价状态，溢价并不会制约其表现，短期内该基金杠杆较高，但一旦净值涨幅偏大，应及时出局。同庆B和估值进取的折价幅度分别为17%、11%，虽然估值进取的杠杆较高，但其是否建仓完毕尚难确定，同时考虑到其折价偏低，因而建议关注同庆B.对于瑞和小康和瑞和远见的选择，如果预期市场近期涨幅在10%以上，则可低位关注瑞和远见，若预期较弱，则应以瑞和小康为主要操作对象。同时还需要关注的是瑞和小康和瑞和远见即将实施份额配对转换，其整体折溢价将趋0，当前尚有的折价，当前净值变动对瑞和小康较为有利，其折价有望继续缩小。各基金杠杆一览名称分级净值绝对杠杆相对杠杆相对杠杆折溢价瑞福进取同庆估值进取瑞和小康瑞和远见

怎样投资杠杆型基金？杠杆型基金其实也是对冲基金，分级杠杆基金。分级杠杆型基金在反弹中的领跑优势十分明显，是战胜市场的首选利器。下面让我们来了解下分级基金的特征及投资逻辑。分级基金，是指通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。“杠杆”是把双刃剑，在将收益放大的同时也会将损失风险同样放大。因此，建议投资者在分级杠杆型基金时必须把握好三个要点：首先要对市场的中短期趋势进行研判。一般情况下，分级基金的高杠杆带来的高收益大都出现在市场见底反弹、上涨趋势确立初期或中长期走牛预期十分强烈的阶段，投资者应当选择在此阶段介入分级杠杆型基金。其次，应充分了解分级基金的产品特性，了解杠杆比率、生效条件等条款，从而更好地运用杠杆优势。最后，应控制好风险，应在基于对市场判断和高杠杆分级基金产品特征充分了解基础之上，选择适合个人风险偏好的风险控制体系，进行稳健部分及高杠杆部分的配置。只有这样，才能在尽可能规避风险的基础上获得超额投资收益。