河南警察学院学报

对于企业来说，资本结构是影响企业走向的血脉，也是近年来的研究热点之一。资本结构直接影响到医药行业上市公司的企业价值和企业发展。为了对我国医药上市公司资本结构进行深入研究，本文对医药行业的发展背景进行了剖析，概述了医药行业发展史;结合国内外医药行业发展研究现状总结出了其未来多元化融资方式的创新思路;分析了我国医药行业上市公司资本结构所存在的负债比率低、流动负债比率大、权益资本比重较高以及存在股权融资等问题;根据问题产生的原因，从资本市场和医药行业两个层面出发，针对性地提出了解决措施。关键词：医药行业 资本结构 对策研究一、引言医药行业是永不没落的朝阳行业。纵观人类发展史，不论是四大古文明时期，还是现在的互联网+时代，医药产品一直与人类休戚相关。上个世纪70年代到上世纪末，全球医药产业总产值不断提高，其年均增长率达到，实现了30年来的持续增长。如今，随着生物医药制造技术不断进步，更是为医药行业的发展提供了广袤无垠的空间。从2016 年初开始，为了全面深化医药卫生体制改革、健全全民医疗保障体系，《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》正式发布，拉开了建立健康中国的序幕。从政策上完善和规范了医药市场的发展秩序，保障了国民医药用品质量。2017年的《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》从文件上提高了医药行业管理的门槛，规范了医药电商市场秩序，尤其是对于我国医药行业上市公司来说，从政策上规范了资本结构的走向，有利于推动我国医药上市公司资本结构的多元化发展。本文对我国医药上市公司的资本结构进行分析，发现其存在的问题并提出了相应的优化。二、我国医药行业上市公司资本结构现状医药行业上市公司的资本结构现状是本文关注的问题，前面主要是针对医药行业的发展现状进行的研究。我国医药行业上市公司资本结构特点明显，通过阅读有关文献查询众多医药行业上司公司信息，总结出我国医药行业上市公司资本结构现状：（一）资产负债率现状从医药行业上市公司整体出发，大多数上市公司的资产负债率都低于50%。根据西方学者的研究，企业的资产负债率位于60%左右是最佳的，可见我国医药行业上市公司距此还很远。根据现代信息网发布的我国2016年医药行业上市公司资产负债率都位于45%左右。下图为我国医药行业上市公司每年排名前十位的企业资产负债率平均数，主要有东阿阿胶、云南白药、同仁堂、天士力等。由图可知，我国医药行业上市公司资产负债率平均数低于35%，说明了我国医药行业负债水平低且没有发挥好抵税杠杆的作用;从另一个角度又可以看到我国医药行业的负债潜力很大，由于现阶段负债比例低，要发挥抵税效应时发挥空间很大。根据修正的MM理论，当提高企业的负债总额后，企业的资产负债率就会提高，企业的价值也会随着增加。（二）融资偏好现状医药行业企业的融资来源主要由内源和外源构成，内源指的就是企业所拥有的资产带来的收益，比如固定资产折旧费用、未分配利润等;外源指的就是向外部的融资方式，比如上面讲的债券融资，还有股权融资。我国医药行业上市公司就融资偏好来说大多数企业都是偏向于外部融资。这就是说，企业的大部分资金都来源于外部筹集，会提高公司的运营风险，并且企业的规模大小是受很多因素共同影响的，如果过于偏好股权融资和债由图可知，医药行业上市公司的融资比例这五年来一直存在外源性融资偏好，五年的外源融资平均数达到了，但是从总体来看，外源性融资占比在逐渐缩小，不过降低幅度很低，直到2016年仍然高达。这将影响企业资本结构的优化。三、影响我国医药行业上市公司资本结构的原因（一）国家对融资政策有所侧重国家政策是我国医药行业上市公司资本结构主要影响因素之一。不论是资本市场的结构还是金融体系的健全，以及上市公司的市场环境，都是由宏观的政策背景来管控的。从之前的市场走向可以分析出，国家对资本结构的融资政策有所侧重。例如，目前资本市场的政策监管就存在一定的漏洞，导致上市公司的融资行为不规范。监管完善才能让企业的融资行为有序得当，减少不当融资带来的风险。但是政策上过于侧重资本市场的融资功能会倒逼医药行业上市公司扩大其股权融资比例，增加企业的融资风险。再者目前医药行业上市公司的融资门槛过低，也影响了医药市场的规模与秩序。上市公司在寻找自我发展模式时，缺乏政策的正确引导，很难寻找到自身的特点和适合的融资方式。因此资本结构体系的构建和完善离不开相关政策的指导。（二）公司自身的盈利能力目前医药行业整体发展趋势主要表现为盈利能力较弱、过多的依赖于外部融资、忽视内部融资等，导致企业的资产负债率过低。多数企业没有足够的能力获取到相当可观的利润，导致企业的利润率也越来越低，甚至濒临破产。判断盈利能力指标主要有六项，通过六项指标来评判一个企业的获利能力大小。比如对于成本费用的控制来说，当企业的成本费用控制得很好时，盈利能力自然也会受到积极的影响。再比如对于融资来源来说，过于依赖外部融资也会降低企业的盈利能力，所以在整合融资结构时要内外兼顾，这样做可以降低企业的融资风险，采用内源融资就可以解决融资问题，从而推动资本结构的融合性。盈利能力往大了说就是营运能力，当下行业内部许多企业的营运能力较弱，其资金的周转速度就会较慢，不利于企业资本结构的管理。显然，企业的盈利能力和营运能力作为一项重要的指标，反映出了我国医药行业上市公司目前艰难的财务状况和发展前景。四、优化医药行业上市公司资本结构建议（一）资本市场层面的政策建议1.完善政策制度，规范融资行为。“十三五规划”以来，国家高度重视医药行业的发展，《关于深化医疗卫生体制改革》明确的提出了新的要求和标准。一方面，可以利用法律规范医药行业融资市场秩序，另一方面可以推动我国医药行业的自我创新和改革。例如医药供给侧改革，通过需求来供应所需产品，打击假冒伪劣产品，助力优秀企业发展。第一，调整股权结构，提高市场准入门槛。医药行业上市公司这道关卡必须严格把好，应该在政策上落实到位，加强医药行业上市公司的事前、事中、事后审计和监管，防止在企业上市过程中出现资金利用率低和违规控股行为。第二，规范企业信息披露，构建信号传导机制。对于医药行业上市公司的信息给予专业性的规范和统一披露，不仅对公司的经营内容、生产技术进行有关的具体披露，还要通过建立信号传导机制进行追责。从股权融资整体出发，整合融资中介行为，奖罚并行，严惩不贷。2.发展债券市场，平衡资本市场。着眼于国际市场，企业债券融资已经发展成为了推动企业扩大生产规模、调整资本结构的主要手段之一。但是放眼于我国，可以明显地看到我国医药行业上市公司在债券市场存在很大的空白，其发展空间还很大。因此，为了优化资本结构组成，应该从以下几点着手：第一，适当放权，减少行政上的干预，给予债券市场足够的发展空间，取消对其发行数量和价格的规模控制，由市场主导债券的发行方式，不能一味地要求低风险却还幻想拥有高的收益。因为在债券市场上，利率是资金的价格信号，如果债券无法体现收益和风险的对等，那么会导致医药行业市场失去应有的市场价值。第二，规范信用评价体系，合理评估企业债务风险。在债券市场上企业的信用等于是透明的，不但可以让投资者进行参考是否信任该企业，也会让许多合作企业进行评估，提高决策的科学有效性，因为这个信号是客观可见的。在市场上信用等级的高低会影响一个企业的债务选择和投资决策。只有提高企业的信用等级，完善市场评级体系，债券就可以以较低的利率进行发行，从而降低企业的筹资成本。（二）医药行业层面的具体建议1.完善内部监督，优化企业资本结构。健全的内部监督可以完善公司的治理结构，这样不仅可以优化企业资本结构还可以提高企业经营利润。企业内部建立一套集中程度较高的管理模式和程序，在制度的范围内规范公司管理人员、股东、投资人员的各种市场行为。具体的措施可以有以下几点：首先强化监督功能，这里的监督可以是员工之间的监督，可以是股东之间的监督，也可以是互相监督，起好约束性工作;其次是降低代理成本，优化股权结构，给投资者提供多元化投资方式，增强外部对公司的监督;最后是对企业管理人员给予最大程度的长期鼓励和激励，比如给予在本公司长期担任管理工作的管理人员股权奖励，这样不但可以留住人才，将员工的个人利益与企业的利益挂钩，还可以提高企业内部向心力。2.提高盈利能力，扩大内源融资比例。医改带来的机遇和挑战是前所未有的，医药上市公司只有在这个时代抓住发展的机遇扩大企业的融资比例，提高企业盈利能力就必须增加自己的主营业务收入和利润水平。由于我国的医药上市公司资本结构单一，且与盈利能力呈现负相关的态势，所以起步阶段就要求企业自身做好管理工作，利用科学技术，提高核心技术，把握核心竞争力。立足于整个行业发展，也为了改变外源融资偏好，扩大行业的内源融资是必经之路。五、结论总的来说，我国医药行业乃至医药事业都有广袤无垠的生存发展空间。立足我国，随着对医疗卫生体制改革的重视，医药行业发展规模不断扩展。本文重点是立足于医药行业的整体，分析了资本结构的影响因素，并从资本市场层面和医药行业层面提出了优化资本结构的具体建议。

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1．企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整，使其资本结构趋于合理化，达到即定目标的过程；2．对于企业实行资本结构优化战略管理，使企业能够在资本结构优化的过程中，建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度，优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构，对企业改革的成败具有重大的意义；3．对于股份企业上市公司，在资本结构优化的过程中，建立一种使约束与激励机制均能够有效发挥作用的合理的企业治理结构，促使企业实现企业价值的最大化，对于我国刚刚起步的资本市场的发育与完善而言，也是相当重要的。

著有《反暴临战学基础》、《警察查缉战术》、《犯罪控制与警务改革》、《绑架犯罪案件的侦查与处置要略》、《反劫持谈判与战术》等专著5部，主编《犯罪学》、《人质解救术》、《犯罪现场勘查》等教材、文集多部，在《法学》、《法学杂志》、《中国刑事法杂志》、《中国人民公安大学学报（社会科学版）》等期刊上发表学术论文百余篇。 一、著作、译著、教材及文集： 《刑事侦查学总论》，副主编，中国人民公安大学出版社，2009； 《李昌钰博士犯罪现场勘查手册》，主持翻译，中国人民公安大学出版社，2006； 《犯罪现场勘查》，主编，中国人民公安大学出版社，2006； 《反劫持谈判与战术》，专著，中国人民公安大学出版社，2005； 《绑架犯罪案件侦查与处置要略》，专著，群众出版社，2004； 《警察查缉战术》，专著，中国人民公安大学出版社，2001； 《刑事侦查学》，副主编，中国人民公安大学出版社，2000； 《犯罪控制与警务改革》，专著，警官教育出版社，1999； 《人质解救术》，主编，警官教育出版社，1998； 《犯罪学》，主编，中国人民公安大学出版社，1997； 《反暴临战学基础》，专著，警官教育出版社，1993； 《侦查中的隐性知识：专家观点与典型案例》，主编，中国人民公安大学出版社，2011； .《侦查论坛》，主编，从2002年以来已由中国人民公安大学出版社连续出版14卷。 《论数字化时代侦查活动的演进》，载《铁道警察学院学报》2014年1期。 《公安高等院校公安专业教材建设的几点思考》，载《公安教育》2014年1期。 《如何科学地认定犯罪事实——《犯罪重建》译序》，载《犯罪研究》2013年5期。 《提升公安院校学生专业技能水平问题刍议》，载《公安教育》2012年10期。 《行为证据浅探》，载《河南警察学院学报》2012年5期。 《公安高等学校本科层次人才培养应注重“三个兼顾”》，载《中国人民公安大学学报（社会科学版）》2011年5期。 《同一认定理论地位新探》，载《中国人民公安大学学报（社会科学版》》2010年4期。 《侦查学逻辑起点探析》，载《中国人民公安大学学报（社会科学版) 》2009年3期。 《侦查学原理研究30年探要》，载《山东警察学院学报》2009年1期。 《警方主导下的自杀干预及流程和要领》，载《警察实战训练研究》2008年3期。 《论视频监控系统在侦查中的运用》，载《山东警察学院学报》 2008年5期。 《论虚拟侦查》，载《中国人民公安大学学报（社会科学版）》 2008年1期。 《侦查破案的基本规律》，载《山东警察学院学报》2008年1期。 《论命案防范》，载《中国人民公安大学学报（社会科学版）》2007年3期。 《论劫持人质案件处置指挥职责与体制》，载《公安研究》2006年3期。 《中国社会转型期侦查工作的演进轨迹》，载《贵州警官职业学院学报》2006年1期。 《劫持人质案件的前期处置》，载《中国刑事警察》2006年2期。 《论劫持人质案件的特点》，载《江苏警官学院学报》载2006年3期。 《论并案侦查条件的科学运用》，载《中国人民公安大学学报（社会科学版）》2006年4期。 《犯罪现场勘查工作的科学化规范化和理论化——〈李昌钰博士犯罪现场勘查手册〉评介》，载《犯罪研究》2006年6期 《第五届全国侦查学术研讨会暨侦查系主任论坛综述》，载《中国刑事法杂志》2006年3期（第一作者）。 《刑侦改革的考量》，载《人民公安》2006年12期。 《侦查理论与实务几个问题的探讨》，载《贵州警官职业学院学报》2005年1期。 《论侦查信息化》，载《中国人民公安大学学报（社会科学版）》2005年6期。 《处置劫持人质案件有关问题研究》，载《山东警察学院学报》2005年2期。 《侦查与侦查学若干基本问题探讨》，载《贵州警官职业学院学报》2004年1期。 《警察出庭作证若干基本问题探讨》，载《公安学刊（浙江公安高等专科学校学报） 》2004年2期。 《论犯罪现场勘查的原则》，载《中国人民公安大学学报》2004年6期。 《谈判现场的锦囊妙计》，载《人民公安》2004年5期。 《论侦查体制改革与机制创新》，载《中国人民公安大学学报》2004年6期。 《志愿反扒面面观》，载《人民公安》2004年6期。 《侦查讯问改革与发展构想》，载《法学》2004年5期。 《恐怖性劫持人质事件处置方略》，载《中国人民公安大学学报》2003年4期。 《论犯罪现场重建》，载《犯罪研究》2003年4期。 《杀人犯罪动机的系统推断》，载《江苏警官学院学报》2003年1期。 《警察出庭作证应对策略》，载《人民公安》2003年4期。 《正确认识、评价和推进刑侦改革》，载《人民公安》2002年5期。 《论模拟现场勘查教学的规范化、系统化与现代化》，载《公安大学学报》2002年1期。 《论犯罪现场的构成》，载《公安大学学报》2002年4期。 《浅谈侦查模式的变革》，载《人民公安》2002年11期。 《论人质谈判的类型》，载《公安研究》，2002年7期。 《警察查缉战术若干基本问题探讨》，载《公安大学学报》2001年2期。 《犯罪现场分类的新视角及其意义——中美犯罪现场分类之比较研究》，载《公安大学学报》2001年5期。 《盘查战术浅探》，载《公安学刊（浙江公安高等专科学校学报）》2001年3期。 《对峙性缉捕战术研究》，载《湖北公安高等专科学校学报》2001年5期。 《追缉战术浅探》，载《政法学刊》2001年2期。 《评英国犯罪预防的理论、政策与实践》，载《公安大学学报》1998年1期。 《劫持人质案件的概念、特点和类型》，载《政法学刊》1998年3期。 《论犯罪学的学科性质和地位》，载《公安大学学报》1996年6期。 《淫欲型系列杀人犯罪的特点和侦察途径》，载《山东公安丛刊》1995年8期。 《建立具有中国特色的反暴临战学的构想》，载《公安大学学报》1992年2期。 《犯罪时空论（上）——论犯罪空间》，载《公安大学学报》1987年4期。 《犯罪时空论（下）——论犯罪时间》，载《公安大学学报》1987年5期。 《我国刑事侦察学史略》，载《法学杂志》1987年5期。 《论刑讯逼供产生的历史根源》，载《政法学刊》1986年6期。 《对侦查和侦察的不同见解及处理意见》，载《法学杂志》1986年3期。 《论刑事犯罪现场的分类及其意义》，载《公安大学学报》1986年4期。 《重大暴力性案件的侦察和指挥体系初探》，载《公安大学学报》1985年2期。 《视频证据在刑事诉讼中的功能及其发展前景——从伦敦地铁爆炸案谈起》，载《证据学论坛》2008年辑刊。 《美国的实践导向型证据分类法及启示》，载《证据学论坛》2010年辑刊。三、报纸论文： 《侦查程序改革中如何体现保障人权与打击犯罪并重》，载《人民公安报》2007年11月3日版。 《警方实施自杀干预的基本流程及要领》，载《人民公安报》 2006年7月28日版。 《劫持人质案件处置指挥问题新探》，载《人民公安报》2005年9月7日版。 《以科技推进侦查模式的根本性变革》，载《人民公安报》 2005年11月30日版。 《刑事侦查工作方针修改再探讨》，载《人民公安报》2005年12月28日版。 《刑事司法改革：兼顾人权保障与侦查效率》，载《人民公安报》2004年3月10日版。 《处置劫持人质案中如何引导新闻舆论》，载《人民公安报》 2004年12月8日版。 《解决警力不足的途径探讨》，载《人民公安报》2003年8月5日版。 《确立适应时代需要的刑侦工作方针》，载《人民公安报》 2003年10月8日版。 《WTO时代的刑侦工作方向》，载《人民公安报》2002年10月16日版。 《新刑诉法施行与侦查办案能力的提升》，载《人民公安报》2012年07月29日版。 《数字化侦查异于实体侦查的七大特点》，载《人民公安报》2012年07月15日版。 《数字化时代侦查工作应把握好“十个统筹”》载《人民公安报》2010年10月25日版。 《侦查阶段错案的成因及治理对策》，载《人民公安报》2010年7月25日版。 《行为证据在刑事诉讼中大有可为》，载《人民公安报》2013年5月5日版。 《公安机关社会管理创新的内涵和原则》，载《人民公安报》2011年8月21日版。 《刑事错案原因哲学探源》，载《人民公安报》2013年8月11日版。

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