上市前溢价收购给星冷链带来2亿元商誉，使得公司业绩稳定性被隐藏。
随着国民收入和生活质量的不断提高，人们对食品药品安全的意识逐渐增强。作为冷链产业的核心组成部分和保障食品药品安全的关键环节，冷链设备将继续保持快速增长态势。
近日，冷链设备生产企业浙江星星冷链集成股份有限公司(以下简称星星冷链)IPO材料正式受理。本次，星冷链公开发行不超过1.613亿股新股，占已发行股份总数的比例不低于10%，不超过25%。拟募集资金13.92亿元，拟用于浙江之星冷链集成有限公司台州新生产基地建设项目、智能化改造扩能项目及补充流动资金项目。
招股书显示，星冷链主要为客户提供商用、商用厨房、家用、医用等制冷设备及产品，同时也是冷库工程建设服务及配套设备的提供商。根据2019年、2020年、2021年全国商用冰箱、商用冷柜市场主要品牌线上零售份额数据，星冷链市场份额分别为16.60%、26.30%、26.50%，连续三年位居行业第一。
从历史发展来看，明星冷链是由叶贤宇、明星便捷宝、明星电子共同出资设立的股份有限公司。经过多轮增资和股权转让，目前，星冷链的控股股东为广东星投资控股有限公司(以下简称星控股)，直接控制星冷链32.34%的股份。明星控股的实际控制人为叶贤斌、齐立军。因此，认定星冷链的实际控制人为叶贤斌和齐立军，他们直接和间接控制星冷链50.34%的表决权。
毛利率下降
虽然其营收增长相对稳健，但净利润不增反减。报告期内，公司净利润分别为3.41亿元、1.72亿元和1.74亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2.90亿元、1.03亿元和1.45亿元。2020年、2021年净利润和归母净利润比2019年缩水近一半，利润下滑。
与此同时，公司的毛利率指标也是一路下滑。报告期内，星冷链主营业务毛利率分别为26.49%、17.29%、16.53%。新收入标准实施后，2020年和2021年主营业务毛利率分别为22.50%和21.20%，主营业务毛利率整体仍呈下降趋势。其中，作为营收“把柄”的商用制冷设备的毛利率从2019年的29.80%降至2021年的22.34%。同期同行业可比公司毛利率分别达到30.55%、27.46%、24.22%，星冷链连续三年低于同行业可比公司。
整体来看，面对供应商和客户，星冷链的议价能力较弱。如果未来市场竞争进一步加剧，原材料价格和人工成本继续上升，其主营业务毛利率有进一步下降的风险。
报告期内星冷链及同行业可比公司毛利率变动情况
海外应收账款很难收回。
如果星冷链未能加强海外应收账款的管理水平，或者下游客户经营困难等。将导致公司应收款项延迟甚至无法收回，产生信用减值损失，对公司经营业绩产生不利影响。
另一方面，星冷链主要为海外客户提供ODM业务，自有品牌模式的收入占比很少。在ODM模式下，星冷链根据客户的委托需求进行产品研发和设计，并在客户选择下单后生产产品，产品上贴有客户定制的标签
招股书显示，报告期内，星冷链资产负债率分别为73.68%、79.54%、76.76%，资产负债率水平较高，远超同期同行业平均水平。对此，星冷链表示，公司业务规模扩大带来的资金需求主要靠银行贷款满足，导致公司资产负债率处于高位。
而且，报告期内，星冷链的流量比分别为0.81倍、0.81倍、0.77倍，速动比分别为0.58倍、0.59倍、0.53倍。流动比率和速动比率处于较低水平，报告期内逐年下降，远低于同行业平均水平。
截至2021年12月31日，星冷链目前短期借款总额9.03亿元，还款期限在一年以内的达到97.46%，长期借款达到2.92亿元，但其净资产仅为13.49亿元。这综合反映了星冷链偿付能力和资金实力的薄弱。未来，如果星冷链不能有效拓展融资渠道，流动负债增速快于流动资产增速，将面临较大的债务短期风险。
同时，广东星由星冷链溢价收购也确认了高达2.06亿元的商誉。如果广东之星业绩不及预期，后续商誉减值风险将对之星冷链业绩产生不利影响。
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