人民币汇率波动对我国外贸的影响？人民币汇率改革对我国税收影响的各层面分析 人民币汇率改革给我国的税收安全带来更多的不确定性，分析这种不确定性并进而得出应对方法是很复杂的过程，首先要基本了解影响的各个方面，通过分析各个层面的影响途径和后果，我们可以对症下药，维护我国的税收安全。 （一）人民币汇率改革在国际收支经常项目层面对我国税收的影响 1.汇率风险与进出口贸易 进出口贸易受汇率变动影响很大。在我国实行盯住汇率体制下，以美圆结算的大部分进出口贸易基本不受影响，进出口企业对于汇率风险基本不敏感。而在我国汇率基本实现市场化后，汇率更多的表现市场因素。 在汇率波动对贸易影响的一般分析中，意味着货币贬值将改善贸易收支，反之货币升值会使贸易陷入恶化的境地。但是，现实情况并非如此。“一些经济体在汇率波动过程中，当货币贬值时却没有达到改善贸易收支的目的，反而使贸易收支转向了相反的预期。在追寻这种冲突原因的过程中，产生了新的汇率传递理论（imperfect exchange rate pass-through）。” 对于汇率传递程度，许多经济学家对汇率传递系数进行了实证估计，发现汇率传递是不完全的，即汇率变动后进出口价格不同比例的发生变动，汇率传递系数不等于1.因此人民币汇率波动对我国进出口贸易的影响是不确定的。 具体在出口环节，我国出口产品主题还在于纺织品，初级加工品和部分电器设备，在大型机电项目，我国还没有形成一个标志性台阶。外国对于我国的产品需求弹性很小，在价格优势下，人民币目前2%的小幅度升值不会影响我国出口产品的竞争力。在升值预期存在的情况下，更有世界银行经济学家对中国经济未来50年乐观的预测，这种升值力度会继续增加，幅度将会是缓慢的，在这种升值预期的长期存在下，出口环节资金周转会加快，企业会创造更多的利润。 另外在进口方面，我国长期表现为内需严重不足，利率变动对我国储蓄的影响不大，消费品市场长期处于轻度通货紧缩的态势，生产资料市场在未来10年内仍将是供应大于需求的态势，进口环节不会有很大的增长，外贸环节税收会随着进出口企业的贸易增长而增加。 汇率变动并不完全由于市场本身的变化，还有很多人为的因素，比如国际热钱和游资的干扰。我国目前处于金融改革的关键阶段，关系到我国市场化改革的成败。由于我国金融系统承受着巨大的历史包袱，积聚了巨大的金融风险，人民币市场化改革前进的道路上困难重重，这对我国的税收安全增加了很多的不确定因素。 2.外汇汇兑损益风险对经济体的影响 外汇汇兑损益也是影响进出口企业和有外汇交易的企业的风险。由于我国现在实行的是强制结售汇制度，企业保有的自主性外汇很少，进出口企业要完成进出口交易，需要经过结汇和售汇两个阶段，在这两个阶段中，都存在着本币和外币的相互兑换，在汇率市场化变动的情况下，兑换中会发生汇兑损益，这是企业必须面对的风险，同时对我国的税收造成风险。在我国近期推出远期交易后，企业可以通过掉期交易等远期交易规避这部分风险。 （二）人民币汇率改革在国际收支资本项目层面对我国税收的影响 人民币汇率改革在资本项下逐步实现完全可兑换，实现资本的自由流动。而根据蒙代尔-弗莱明模型，进而得出的不可能三角理论，一国不可能同时达到货币政策独立性，资本自由流动，固定汇率的目标，只能同时达到其中的两个。在我国的未来的汇率制度选择中，偏向于弹性更大的有管理的浮动汇率制度，这必然要求我国的资本项目下资本不是完全自由流动的，而事实上，很多国家和地区为了防止国际资本的冲击，对国际资本流动都做了一定程度的限制。 1.资本自由流动与我国金融风险 资本自由流动带来的金融风险是金融系统的不稳定和金融脆弱性的增大。资本自由流动在提高交易效率的同时，也带来很多负面的效果，比如国际投机资本的恶意炒作和游资的蓄意冲击。 自改革开放以后，涌入中国的国际资本一直呈现增长势头。“中国在利用国际资本方面保持了合理的结构和期限，资本流入绝大部分采用国外自接投资的形式，外债增长适度，而证券投资相对少。” 国外直接投资中有相当部分投入我国房地产行业，导致金融风险积聚。再加上我国长久以来积聚的金融风险，如果被蓄意利用，将危害到我国金融系统的稳定和改革的成败，也将危害到我国税收的安全。 2.国际资本流动变化对我国税收的影响 资本自由流动将大大提高我国的金融效率，在我国将来相当长的时间内，有限制的资本自由流动是适合我国的国情和发展需要的。随着我国市场化进程的不断加快，我国经济环境的不断改善，适合国际资本进入投资的环境将越来越好，可以肯定的是，我国的投资价值在未来会好于西方发达国家，我国经济健康快速的增长形象将会吸引国际资本的进入，带动我国国内市场的繁荣，拉动我国的经济增长，从而带动我国税收的增长。 一般说来，国际资本流动带来的金融风险主要表现在货币危机、泡沫经济和银行业危机等几个方面。但资本流动带来的金融风险不一定必然演变为货币危机或银行业危机，这主要取决于各国货币当局的政策以及所面临的国际经济环境。对于国际游资和热钱的进入，我们要加强监管，采取部分限制性措施，增强风险预警，维护我国经济的稳定和税收的安全。 （三）人民币汇率改革在国内金融市场层面对我国税收的影响 人民币汇率改革会直接影响到我国的金融市场，通过货币市场，资本市场，外汇市场，债券市场等影响我国的金融风险。 1.人民币汇率改革与我国金融市场风险 对于包括中国在内的发展中国家来说，美国联邦储备委员会主席格林斯潘有一句话在目前值得思考：弱的银行体系与开放的资本项目相结合是“等着发生事故”。可见人民币汇率改革后，资本项目可兑换对一国的经济发展和安全具有举足轻重的战略意义。 在我国实行单一制有管理的浮动汇率制度下，我国金融市场基本处于封闭的状态，金融市场主要受国内经济状况的变化而变化，国际金融市场的变化对我国金融市场的影响渠道不是特别通畅。这也是我国能够抵御97年亚洲金融危机的原因。当我国人民币汇率形成机制完全市场化后，资本市场放开后，我国金融市场和国际金融市场将融为一体，我国金融市场会随着国际金融市场的变化而变化，金融风险将会有更广泛的传播性与传染性，影响也会是更大的。 2.金融中介机构市场风险与我国税收安全 银行资产质量恶化，不良贷款比重较高。在我国经济体制的转轨过程中，由于资本市场发展滞后，融资格局主要以银行的间接融资为主，在统一利率政策指导下，对支持企业不断增长的投资需求以及经济发展起到了重要作用。但由于以制度创新为核心内容的企业改革未能取得突破性进展，各级政府对银行的正常经营管理干预较大，不仅信贷资金的经营带有“半财政”性质，而且扭曲了银企关系；在近几年的企业资产重组过程中，债、废债现象严重，这无疑加重了银行的压力。 非银行金融机构的风险日益暴露。我国的非银行机构主要包括信托投资公司、财务公司、证券公司以及保险公司等，由于经营管理存在问题，再加上监管落后，这些机构经营存在着不少问题，其中隐含的风险是绝对不能忽视的。 人民币汇率改革后，金融中介机构将会面临更多的金融风险。人民币汇率市场化后，金融机构将会面对市场化的利率，汇率风险，直接影响到金融机构的收益，另外随着金融机构逐渐趋向于混业经营，我国金融机构将面临更多的投资风险与经营风险，这将势必影响到金融机构的稳定性，影响到我国的税收安全。 （四）人民币汇率改革在国内产品市场层面对我国税收的影响 从根本意义上来说，汇率体现的是一国货币对外的价值，物价体现是一国货币对内的价值，因而对于一个开放度有限的国家来说，物价还是主要受国内供求和内部经济因素变化的影响，随着一国开放度的不断加深，外部因素，特别是汇率因素对物价的影响才会逐步加深。 具体到人民币汇率变动对国内物价影响的研究， Lu. M and Z Zhang （2003）采用VARs（向量自回归）方法对人民币汇率变动对国内物价的影响进行了实证检验，得到了人民币汇率贬值将给国内物价带来通货膨胀效果的结论。另外J. Scheibe and D. Vines（2005）在对中国通货膨胀的实证研究中得出，以贸易额为权重的名义有效汇率变动是影响国内通货膨胀的一个重要因素，名义有效汇率贬值一个百分点，将导致国内物价上升0.3个百分点。“ 人民币汇率波动带来的国内物价变动将导致我国产品市场价格和企业格局的变动，直接影响到我国的税收安全。 （五）人民币汇率改革后我国的宏观经济政策选择对我国税收的影响 人民币汇率改革对我们的影响是多方面的，在宏观政策方面，我们所考虑的不仅是国内市场的均衡，更综合考虑国际和国内市场的均衡政策选择考虑内外两个市场的相互协调。
人民币浮动汇率对中小企业出口的影响分析
[摘要]人民币汇率形成机制的改革，对我国长久以来适应了固定汇率制度的中小企业来说，造成了不小的冲击。首
先是基于人民币对美元相对价值的变化，对进出口商品价格竞争力造成的影响；其次，浮动汇率制度给中小企业的对外贸易
带来了更多的风险，这就要求中小企业在进出口贸易过程中不断提高抵御汇率风险的能力、完善出口交易的方式。为此，本
文从以上两方面进行了一定的分析及建议。
[关键词]浮动汇率制度价格竞争力汇率风险中小企业出口影响一、概述
2005年7月21日，中国人民银行宣布改革人民币汇率形成机制，
人民币汇率不再单一盯住美元，而是开始实行以市场供求为基础、参考
一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自此，人民币对美元汇
率呈现出不断地走强趋势（见图）。这对我国长久以来适应了相对固定
汇率制度的中小出口企业来说，造成了不小的冲击。首先，是基于人民
币对美元相对价值的变化，由替代效应、互补效应等综合作用引起的，
进出口商品价格竞争力的变化对企业出口本身造成的影响；其次，浮动
汇率制度对中小企业在进行外贸交易的过程中，不断提高抵御汇率风险
能力、完善出口交易方式的要求越来越高。二、汇率对中小企业出口商品价格竞争力的影响
汇率是用一国货币所表示的另一国货币的价格，当一定单位的外币
折合本币的数额增多，表示外币汇率上升；一定单位的本币折合外币的
数额增多，表示本币汇率上升。通常情况下，影响汇率的主要因素有：
货币流通状况、国际收支差额、实际经济增长、资金市场供求与利率、政
府干预、心理预期等。在这些因素作用于汇率的同时，汇率的变动也反
作用于经济增长，其最直接表现是：汇率上升会鼓励进口，促使国内物
价下降，抑制出口，使大量商品由出口转为内销，增加国内市场商品供
应，从而压低国内物价，具有减少国内生产和国民收入并加大失业率。
2005年底，我国经工商部门注册的中小企业数量已占全国企业总
数的99.3%，中小企业创造的最终产品和服务的价值占国内生产总值
的55.6%，吸纳了75%左右的城镇就业人员，生产的商品占社会销售
额的58.9%，货物出口额占62.3%左右，上缴税收占46.2%，其已经
成为我国经济发展、市场繁荣和就业扩大的生力军。目前，我国中小企
业出口产品以初级加工产品为主，自主定价权小，主要涉足市场准入壁垒较低的传统制造业、手工业和服务业，生产的大多是居民日用消费
品、纺织工艺品、小五金、小家电等劳动密集型产品。这些产品技术含
量低、生产简单，国内企业基本上都借助于传统的薄利多销、低价竞争
的营销策略进军国际市场，近年来,这些产品的出口出现了趋向单纯数
量扩张、出口额增幅大大低于出口量增幅、出口效益下降的现象。人民
币升值后这些产品的价格优势会进一步得到削弱，在替代效应和互补效
应的作用下，其出口必将受阻，这会对我国的整体进出口局势乃至经济
发展造成不利影响。
因为我国处在国际分工的下游，出口产品大都是发达国家产业转
移的标准化了的产品，市场需求弹性较大，替代品较多。从中小企业出
口竞争战略看，似乎形成这样一种路径依赖，依靠廉价的劳动力，发挥
传统产业的比较优势，通过降低价格，占领市场。但应看到，这种价格
竞争的路径依赖，不仅会使出口方形成一味强调价格和成本竞争的惯性
思维，还会使进口方也形成中国的出口商品可以不断压价的预期，使得
出口企业的价格越压越低，利润十分微薄，很多企业依靠出口退税和有
关优惠政策才能维持出口。如果单纯依靠价格竞争，汇率风险的影响是
很大的，因此，我国中小企业必须从依靠成本价格优势的出口竞争战略
向依靠产品差异竞争优势的战略调整。构建差异性优势的关键在于培育
企业的核心竞争力，使产品具有较高的技术含量，较强的不可替代性，
努力提高产品的技术含量比重，使商品从低档次、低价位向中高档、中
高价位提升，这样在面对汇率风险时，可以采取降价让利等手段从容应
对，又可以凭借较强的产品品牌、品种等非价格竞争力，有效避免或减
少汇率波动的负面影响。
中小企业必须转换思路，加大结构调整，使商品竞争从传统的价
格竞争向以品牌为中心的非价格竞争转变，靠品牌、靠质量来争夺市
场。通过对企业自身特点和企业所处产业价值链的分析，确定企业的定
位和发展战略,明确企业的竞争力，在技术、产品、组织管理、营销渠
道和网络、品牌、资源等方面着力塑造企业的核心竞争能力，构筑企业
在全球化的经营和竞争中持续发展壮大的基础和动力。在生产方式上坚
持最低成本，最快反应，走信息化之路；在创新上，要千方百计加强培
训与交流，共享公共技能。另外还要特别注重利用国际互联网提供信息
和交流信息，在进口产品中加大高科技产品的进口比例，依靠科技优势
增强产品在国际市场的竞争力，并且人民币升值有利于企业进口原材料
和设备，特别是产能扩张要求高的企业，要充分利用人民币升值的空
间，进口国外先进的加工设备，加快技术改造步伐，优化产业结构，生
产高品质的产品，增强企业的国际竞争力。
三、汇率风险对中小企业外贸交易形式的要求
近十年来，人民币汇率一直盯住美元基本不动，我国中小企业为
了便于计算成本、核算收益，在国际贸易结算中一直主要以美元进行结
算，而不愿用汇率变化频繁的欧元、日元结算，一些出口市场主要在欧
洲的中小企业也争取用美元进行结算，这致使企业在国际贸易结算中过
分依赖美元。2005年上半年贸易收入中，中小企业以美元结算的笔数和金额均占到98%以上。因此，人民币汇率形成机制改革后，我国中
小企业必然要面对人民币升值的风险和损失，导致出口产品的人民币收
入相应下降。此外，我国中小企业习惯于在固定汇率制下经营，在汇率
相对固定的环境下进行商业谈判和成本测算，对汇率变化和风险缺乏考
虑和关注，尽管各外汇指定银行近年来积极宣传远期结售汇、货币掉期
等金融工具，但大多数企业并未广泛使用，在定价时只计算利率成本，
根本没有考虑到汇率风险，规避汇率风险的意识和能力较为缺乏。
经过汇率形成机制改革，我国人民币汇率将更加具有灵活性，人
民币汇率水平的变动方向和幅度将更有弹性。我国中小企业将不得不面
临汇率风险，为了减少汇率风险对中小企业出口的不利影响，对企业的
短期业务和长期业务可分别采取以下措施加以防范：
1.针对企业的短期业务
(1)早日收汇。人民币升值是近一年的趋势，出口企业早日收汇就
意味着日后损失的减少。出口企业应尽量将收汇期限定得短些，以减少
由于人民币升值给出口企业造成收益的下降。如企业可以采用现金折扣
的方法，对提前付款的客户给予一定比例的现金折扣，以吸引对价格比
较敏感的客户提前付款，这样不仅可以减少人民币升值带来的损失，而
且还可以防范商业风险，还可以减少应收账款的损失。
(2)加强企业与外商联系，减少中间环节。中小企业很多出口业绩
突出的企业，其产品都是经外贸公司代理出口，出口过程的中间环节较
多，企业出口成本较高，人民币升值对这部分企业的影响最大。人民币
升值后，虽然出口产品成本提高，但海外并购和扩张的成本却降低了不
少。如果企业能够直接与外商联系或在国外设立销售公司，通过减少中
间环节来提高企业利润，将在很大程度上减少人民币升值的影响。
(3)采用灵活的出口报价策略。为减轻人民币升值带来的影响，中小
企业可以采用渐进式报价策略，即每月将报价做适应性调整，逐步提高
价格，这样人民币升值时，结汇的损失就可以减至最小。如企业可以在
报价中加入这样一项条款：报价有效期一个月，10日内接受报价价格为
8美元，以后每隔10天，价格增加1%。这不仅使企业达到减轻人民币
持续升值的损失，还可以促使外商尽快接受报价，达成交易。
(4)正确选择计价货币。由于人民币实行参考一篮子货币进行管理调
节，人民币对美元升值，并不代表人民币对篮子内其他货币也必然升值。
因此，在出口贸易中，企业应尽量采取不同货币进行结算。如对欧出口
中采用欧元，对日出口则采用日元，以减轻人民币对美元升值的影响。
(5)采用“福费庭”交易方式。即出口企业将经过进口方承兑过的
远期汇票，向出口企业所在地的金融机构贴现，提前取得人民币。由于
此种票据是无追索权的，故出口企业一旦将手中的远期票据卖断给金融
机构，同时也就卖断了一切风险，免除了人民币升值的后顾之忧。通过
“福费庭”方式，还可以为国外买方提供延期付款的条件，提高出口商
品的竞争力。出口企业只需支付一定的贴现费用就可将延期付款变成现
金交易，变远期票据为即期收汇，提高资金的使用率，避免由于人民币
币值的不确定性给自己带来的损失。
此外，我国中小企业还可以采取打包贷款、出口押汇等方式规避
人民币升值带来的影响。
2.针对企业长期业务
(1)人民币远期结售汇业务。远期结售汇业务，是指银行与客户协
商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外币币种、金额、
汇率和期限；到外汇收入或支出发生时，按照该远期结售汇合同订明的
币种、金额、期限汇率办理结汇或售汇。
(2)外汇期权。外汇期权，是一种选择性契约，期权购买方享有在
契约届期或之前，以规定的汇率买入或出售一定数量的某种货币的权
利；而期权卖方收取期权费，银行作为期权的卖方有义务在买方要求执
行时，卖出(或买进)期权买方买进(或卖出)的该种货币。利用外汇期权
进行保值，买方可根据汇率的实际变化情况，灵活地决定是否执行该合
约，即在期权合约到期日之前或到期日，届时外汇市场的即时汇率和约
定的远期汇率比较，如果和买方的市场预期相反，则可选择放弃执行合
约，损失期权费，所需的货币可在外汇市场按即时汇率价购买。但若汇
率变动，正如买方所预期的结果，就按契约所约定的货币汇率和数量进
行货币交换，在这种情况下，采用外汇期权不仅使企业可以避免较大的
汇率风险损失，而且还可以获得汇率有利变化所带来的较大收益机会。
(3)掉期业务。掉期业务即客户委托银行买入A货币，卖出B货币，
确定将来另一工作日反向操作，卖出同等金额A货币，买入B货币。客
户需做远期外汇买卖后，因故需要提前交割，或者由于资金不到位或其
他原因，不能按期交割，需要展期时，都可以通过叙做外汇掉期买卖对
原交易的交割时间进行调整。在掉期外汇买卖中，客户和银行按约定的
汇率水平将一种货币转换为另一种货币，在第一个起息日进行资金的交
割，并按另一项约定的汇率将上述两种货币进行方向相反的转换，在第
二个起息日进行资金的交割。最常见的掉期交易是把一笔即期交易与一
笔远期交易合在一起，等同于在即期卖出甲货币买进乙货币的同时，反
方向地买进远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。
(4)加强人才储备和培养。防范汇率风险是一项技术性较强的业务，
准确的预测汇率变化趋势是避免外汇风险的前提条件。经济的全球化，
投资自由化的发展，汇率波动的复杂性增加，对企业财务管理人员的素
质提出了更高的要求，除了精通会计、审计的理论与方法，还应通晓国
际金融知识，具有敏锐的洞察力，开放性思维和创新意识。为了更好地
运用金融工具规避汇率风险，企业必须拥有精通金融工程理论与实践操
作的专业金融人才，然而目前我国大部分企业不仅缺乏精通会计、审
计、金融的综合性人才，更缺乏国际金融方面的专业人才，对企业防范
汇率风险极为不利。所以有条件的企业要加强人才的储备和培养，不断
充实外汇风险管理方面的人员，安排专职人员从事汇率的预测和防范汇
率风险的研究工作，从而能够熟练使用外汇期权、远期、掉期等金融衍
生工具为企业避险套利。
四、结论
本文认为人民币汇率形成机制的改革，对我国长久以来适应了相
对固定汇率制度的中小出口企业来说，主要造成了两方面的影响:一是
基于人民币对美元相对价值的变化，由替代效应、互补效应等综合作用
引起的，进出口商品价格竞争力的变化对企业出口本身造成的影响;二
是浮动汇率制度对企业不断提高抵御汇率风险能力、完善出口交易方式
提出了较高的要求。为了使企业进出口尽可能小的受到以上冲击，企业
自身除了需要转换思路，加大结构调整，使商品竞争从传统的价格竞争
向以品牌为中心的非价格竞争转变，靠品牌、靠质量来争夺市场外，还
需要不断关注汇率变化，积极运用远期结售汇、货币掉期等金融工具，
改善外汇支付方式，从而提高规避汇率风险的能力。
参考文献：
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国际金融市场的非均衡性与金融
伴随着世界经济一体化的潮流,我国金融走向国际市场是一个不可避免的选择,国际收支经常项目要开放,资本项目在条件成熟的前提下也必然要开放。国际金融市场不是风平浪静的,时刻有可能出现金融风暴。对此,我们不应退却或裹足不前,而应未雨绸缪。本文在此对开放经济条件下,国际资本流动如何给一国带来金融风险或危机问题进行探讨。 一、 国际金融市场的均衡机制 国际金融市场的均衡机制,是在不考虑交易成本和信息成本等制约因素的情况下,具有相同特征的证券或资产不存在从国际流动中获利的机会的一种市场稳定性,这时,国际金融市场处于一种静止平衡的状态。其形成条件分析如下: 以S表示直接标价法下的即期汇率,F表示远期汇率,以r、r*分别表示本国货币利率与外国货币利率(投资收益率)。假设从国内筹措的资金为一单位本国货币,从外汇市场上抛出得/S外国资产,再把/S外国资产投资于一长期投资项目,一年后可得(+r*)./S外币资产,再到外汇市场上兑换本币,可得(+r*).F/S本质币资产。同样道理,投资者也可以从国外筹措资金,投资于本国资产,最终可得(+r).F/S单位外币,两种投资操作方式正好相反。资本在国际金融市场中的流动方向取决于两种投资方式的最后收益率与投资成本的比较。以第一种方式为例说明, 如果(+r*).F/S>(+r),即期资本流出,远期资本流入。 如果(+r*).F/S<(+r),即期资本流入,远期资本流出。 如果(+r*).F/S>(+r),投资于本国资产与抵补后的外国资产收益率相等,市场处于均衡状态。 如果以f表示远期贴水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=+f,代入以上三式,经过转换,得出r+r* f=(F-S)/S。其含义与上三式相同。 从上述分析可知,只要投资的最终收益与资本不一致时,国际金融市场就失去均衡,资本流动就会产生。事实上,在开放经济条件下,国际资本流动方向和规模是变化莫测的,如果一国的经济基础、金融监管手段或金融市场建设等不相适应,就有可能酿成金融风险,并有可能传染、扩大成国际金融风险。那么,国际金融市场上的均衡是如何被打破并酿成风险的呢?下文将从国际金融市场其本身的内生变量进行分析。 二、 国际金融市场的非均衡与金融风险 国际金融市场非均衡主要由国际金融投资者主观预期、投资交易成本、投资者的投机行为和一个国家本身的金融市场状况等因素引起,这些因素的变化内在地使国际金融市场失去均衡,导致国际金融资本流动变化无常,如果资本流出流入国家没有防范能力,就极易产生金融风险。下面是具体分析。 (一) 主观预期机制 国际金融市场的活动一般由外汇交易商和金融投资者充当主体。无论是套利保值还是投机,都是以汇率和利率的预期为基础。“外汇交易商制订买卖外汇的决策奠基于他们的汇率预期,而汇率预期又取决于他们对汇率趋势相关的政治、经济的掌握。”各交易商和投资者对未来汇率或利率的预期是一个博弈的过程,对汇率和利率预期的差异直接导致国际资本流动的大幅波动。 按现代经济学的观点,预期均衡是指合理预期和预测。即是对所有现在可得的、与变量的未来发展趋势有关的信息所作出的预期和预测。只要市场参与者都能根据自己现在所能得到的、与变量的未来发展趋势有关的信息来进行预测,那么最终结果必然是与从市场角度得到的信息相一致,达到预期均衡。所以,只要投资者或投机商发现市场的实际情况与他们的合理预期有差异,他们就会改变其定价策略,利用市场差价获利。各投资者主观预期的差异可以内生地扩大或缩小资本流动的波动性。 主观预期对国际金融非均衡性的内生作用可以从两个角度进行分析。 .通过对汇率的主观预期产生预期差异,影响国际金融市场的均衡,是金融风险的一个重要的内生因素 我们知道,“价格大幅度的急剧变化和持续易变性是证券化票据市场的特点,由可以觉察到的有关风险与利润的变化来驱动投资也是市场的特点。”“当进行汇率是否呈无偏性波动实验时,有效的汇率预测者能更容易地解释远期汇率的情况,同时,也能更容易地判断呈什么趋势变动及其左右因素”。在国际货币市场中,投资者的未来收益决定于两国资产之间的有效收益与成本差,而“外国资产的有效收益等于外币利率加上汇率的预期变化”。如果把远期汇率F加上预期因素,就是预期未来即期汇率,可以表述为Et+,那么升水率f=(Et+-S)/S。对r-r* f=(F-S)/S式两边同时减去汇率的预期变化(Et+-S)/S,得:
