中国工商银行资本运营论文

大盘股，尽量不要碰

一、由于工商银行规模庞大，公司拥有的优势也反映它劣势的一面。它拥有广泛的物理网点，在开展各项业务具有便利，但其地域分布的低效也降低了公司的效率；它拥有零售存款的最大市场占有率，但零售存款并没有为其提供低成本资金，零售存款成本高于同业；它在经济发达地区的贷款市场占有率最高，但在经济发达地区的贷款集中度却较低；它的中间业务收入占行业的比重最高，增长水平在大行中较为突出，但其收入结构并非最优；它的规模最大，网点繁多，管理半径大于同业，但得益于规模经济它的成本收入比却为同业最低。二、与同业相比，公司在盈利能力、资产质量、业务的地域分布等方面表现平平；公司在中间业务以及低成本运营方面具有比较优势。我们认为公司未来三年公司的业绩增长维持在17%的增长速度。中间业务的发展，改善营业网点低效降低运营成本将是公司业绩增长超出我们预期的内在驱动力；税制改革将是公司业绩增长超出我们预期的外在驱动力。三、按照 ROE/COE 模型，我们给出公司的目标价格为3.61 元，相当于公司06 年2.36xpb，07 年的2.1xpb，基于公司13％的长期ROE 以及4%的永续增长率的假设。 四、09年净息差今后将继续扩大。公司披露的三季度净息差环比提高9 个基点，1－3 季度净息差分别为2.34％、2.16%与2.25％；三季度的贷款收益率与存款付息率环比均下降15 个基点，但是三季度债券投资收益率（2.97％）仅下降10 个基点。未来净息差会进一步扩大，主要的理由是：存款的活期化，三季度末活期存款占比约51.6％，环比提高约3 个百分点。四季度存款继续有重定价，贷款重定价快于存款；今后银行的议价能力将提高；市场利率逐步走强，提高债券收益率。公司持有的债券在明年重定价的比例在14％左右，同时市场利率也在回升，因此明年债券的重定价压力不大。

一直以来,工行是我国资产规模最大的商业银行,在20多年的历史中,一直是我国商业银行的“牛耳”,其改制是否成功被认为是我国金融业改革成功与否的“标志”。我们看到,工行股份制改革推进得非常顺利,从2005年4月份开始,工行先后完成了包括国家注资、转让损失类贷款及非信贷风险资产、转让可疑类贷款、发行人民币次级债券、成立股份有限公司等一系列股份制改革的主要步骤。同时与境外战略投资者签订了投资与合作的备忘录,并于今年上半年迅速签订了正式协议,顺利完成了战略引资的资金交割。 股改一个主要的成果是良好的公司治理结构得以建立并有效运行。工行年报此次在披露公司治理信息时称,按照国务院关于国有商业银行股份制改革的决策部署和监管部门的要求,依据“三会分设、三权分立、有效制约、协调发展”的原则,不断完善“三会”和高级管理层之间独立运作、密切配合、相互制衡、有效监督的现代商业银行公司治理机制。 盈利能力大幅提高 该年报显示,工行在财务重组后,其利润大幅增长,并更多地体现在账面,也就是净利润,同时,该行收益结构也进一步改善,持续盈利能力体现充分。 2005年,工行实现拨备前利润780.63亿元,比上年增加35.18亿元,净利润为337.04亿元,比上年增加37.15亿元,增长12.4%,资产利润率和资本利润率分别达到0.59％和13.30％,实现营业净收入1,505.51亿元,增加218.34亿元,增长17.0%。 其中,实现利息收入2,244.57亿元,增加365.53亿元,增长19.5%,净利息收入1,378.58亿元,增加201.15亿元,增长17.1%：贷款利息收入增加166.44亿元,增长11.1%,保持较快增长；债券投资利息收入增加169.96亿元,增长62.7%,占全部利息收入的比重提高5.22个百分点至19.64%。实现非利息收入126.93亿元,增加17.19亿元,增长15.7%。其中,手续费净收入105.46亿元,增长28.5%。手续费收入中,电子银行、投资银行、银行卡、资产托管等业务增长迅速,增幅均在40%以上。可以看出,工行不仅在传统的银行业务领域领跑,其在许多新兴业务市场也占据了领先地位。 此外,工行的投资盈利能力也有了显著提高。 截至2005年末,该行各项投资净值20,593.65亿元,增加8,573.56亿元,增长71.3%。其中,债券投资原值增加8,335.39亿元,主要投向央行票据、政策性金融债和国债。其中,新增央行票据投资2,242.03亿元,购买资产剥离专项央行票据4,304.65亿元,上述两项占债券投资新增额的78.5%。 可见,工行盈利能力和资本回报水平都处于良好“状态”。这对于不久就要进行IPO的工行来说,明显增强了对投资者的吸引力。 非信贷资产增长68.1% 在盈利能力大幅提高的同时,该行资产结构也发生了较大变化,非信贷资产在总资产的比重得到了大幅提升。 截至2005年末,总资产64,541.06亿元,增加14,121.63亿元,增长28%。资产结构发生较大变化,信贷资产32,058.61亿元,占比49.7%,下降了12个百分点。非信贷资产32,482.45亿元,增长68.1%,在总资产的比重增至50.3%,其中投资增加8,573.56亿元,增长71.3%。 与此同时,该行总负债也相应增加6,225.06亿元,为61,966.25亿元,增长11.2%。其中,存款继续保持较快增长,年末余额56,604.62亿元,增长10.8%。应付债券增加368.06亿元,主要为发行350亿元次级债券所致。 此外,信贷投放保持适度增长,各项贷款余额32,895.53亿元,减少4,181.95亿元。剔除剥离因素,各项贷款增加2,168.07亿元,增长5.8%,保持平稳增长。资产质量明显改善,不良贷款年末余额1,544.17亿元,不良贷款率4.69%。 以往国有银行资产中绝大部分是贷款,收入的绝大部分也靠存贷款利差。可从工行2005年的年报中,我们却看到工行在资产结构和收益结构方面的显著变化。该行非信贷生息资产的大幅增加直接带来了收益结构的调整,这表示工行绝对依靠存贷款利差过日子的时代即将结束。 业务结构和资产结构调整成果的显现使得工行持久发展能力增强,加之其多项业务在市场中都占有重要地位,这无疑也会增加投资者的“兴趣”。 不良贷款率降至4.69% 另据年报显示,工行加强信贷风险管理与控制的效果逐渐显现,其不良贷款率降幅明显。 截至2005年年底,工行不良贷款余额为1,544.17亿元,不良贷款率降至4.69%,较上年下降16.47个百分点。许多专家认为,能否保持新发放贷款的质量对于中国银行(行情,论坛)业是一个极大的挑战,也决定着中国的银行能否真正进入“国际先进银行的行列”。根据数据测算,工行2000年以后发放贷款的不良率应该在2%以内。这个数字应该说来之并持续得以保持非常不易。毕竟,我们的市场信用环境和法律环境还不是十分完善。 该年报摘要还显示,由于财务重组、发行长期次级债、资产组合优化等因素,工商银行的资本实力大为增强,资本充足率明显提升,2005年年底资本净额达3118.44亿元,资本充足率9.89％,其中核心资本充足率8.11％。

我可以发些资料给你。