金融产品设计论文

摘 要 ：互联网金融和金融互联网是目前包括我国在内的市场经济体的新兴业态，越来越多的金融产品创新发生，并且不断冲击着原有的金融监管体系和互联网社会。以华尔街为代表的金融行业从业者不断地创造出适应于社会发展需要、投资者需求的各种各样的金融产品。当世界进入到互联网时代之后，乘着互联网技术的东风，互联网金融蓬勃发展起来。互联网金融可以泛指一切运用互联网技术、运用互联网虚拟社区来实现传统资金中介作用的行为。就我国来说，互联网金融的创新主要出现在以下领域：第一，支付方式；第二，金融产品；第三，产品销售渠道；第四，金融机构本身。相比较传统金融行业来说，互联网金融的风险体现在三个方面：第一，互联网金融监管的发展无法跟上互联网金融的发展脚步；第二，互联网金融风险与传统金融机构相比只多不少；第三，中国的金融市场化程度较低，互联网金融向纵深发展的动力不足。而我国目前面临着传统金融监管效率不高，互联网金融监管盲点颇多的尴尬局面。为此应当建立起以兼顾效率与公平、安全；兼顾市场与国家；兼顾金融因素与互联网因素；借鉴成熟监管经验；严守监管底线思维等原则，设置互联网金融监管的具体规则。余额宝——作为我国目前最新、最火热的`互联网金融创新，其法律性质应当是一种新型的互联网基金。余额宝改写了中国基金业的发展方向，改变了金融产品的销售方式和功能内容，并且给传统金融业注入互联网因素。所以尽管余额宝还面临着货币基金的市场风险、互联网的安全风险等等一系列风险，但是我们还是应该要宽容、甚至扶持它的发展。为此，应当设置适用于余额宝的存款保险制度；纳入金融消费者权益保护基金；选择备付金银行，计提风险准备金，并且同时需要加强我国社会信用管理体系 。本文除引言与结语外共分四章。

第一章论述了金融创新和互联网之间的关系，主要论述了互联网成为了金融创新的一个加速器，互联网也是金融发展的一个全新领域。通过互联网技术和互联网思维，金融创新可以独立于传统的金融行业发生。主要论述了金融创新的概念和特点以及互联网金融的特征和互联网金融的参与主体。值得注意的是互联网金融参与的主体应当进行划分，主要区分为三类：从事互联网金融的互联网企业，从事互联网金融的金融企业以及从事互联网金融的互联网金融企业。

第二章论述了中国的互联网金融的现状，包括互联网金融创新的模式归纳、互联网金融的风险特征，以及监管的一般理论和国外经验。本章节重点论述了互联网金融的风险特征，这些特征构成了我国互联网金融监管的特定对象。

第三章论述了我国目前的互联网金融监管的体系，重点分析了我国目前的法律困境与制度障碍、现阶段金融监管现状，提出我国建立互联网金融监管机制的五大原则和具体机制设计。

最后一个章以余额宝的发展现状和监管作为内容，主要考察了余额宝的发展历程和法律属性，通过对于余额宝创新能力的分析，结合上文论述的互联网金融监管体制的具体构建，提出了余额宝的法律规制建议。

关键词： 互联网 金融创新 监管 法律规制

Abstract

Internet of Finance is a new industry among the world including China. A large numberof financial products have occurred through financial innovation, and have begun to impactthe existing financial regulatory system and all the Internet community. Wall Street, therepresentative of the financial industry, constantly create these wide ranges of financialproducts for the demands of investors and improve the social development. When the worldgoes into the age of the Internet, the Internet of Finance flourishes. Internet of Finance meansevery action which can play the role of financial intermediary through Internet technology. InChina, there are four kinds of Internet of Finance: the method of payment; the financialproducts; product sales channels; the financial institutions themselves. Compared totraditional financial industry, the risks of Internet of Finance lie in those fields: first, theregulatory can’t keep up with the pace of Internet of Finance; Second , the Internet of Financerisks are bigger than traditional ones; third, the development in China is slow. The country iscurrently facing the dilemma which means traditional financial regulatory is not so effective,and there is a vacuum of Internet of Finance regulatory. In order to end this situation, weshould build a regulatory system, based on the principles including efficiency and fairness,safety, bottom line of thinking, etc.

Yu E Bao, a money-market fund promoted by Alipay rewrites the development directionof China's fund industry, changes the way of financial products sales, and injects Internetfactors into the traditional financial sector. We should take it more carefully and make aseries of regulatory which includes some details and some kind of Macro regulations.

In addition to this introduction and conclusion altogether is divided four chapters.

The first chapter discusses the relationship between financial innovation and the Internet,mainly discusses the Internet becomes an accelerator of financial innovation, a new field inthe Internet is financial development. Through the Internet technology and Internet thinking,financial innovation can be independent of the traditional financial industry. Mainly discussesthe concept and characteristics of financial innovation and financial characteristics of theInternet and the Internet financial participation main body. Notable is the subject of Internetfinancial participation should be divided, divided into three major categories: engaged inInternet Financial Internet enterprise, engaged in Internet financial financial enterprises andengaged in Internet Financial Internet financial enterprises.

The second second chapter discusses the Chinese Internet financial status, riskcharacteristics, including the Internet financial innovation pattern of Internet financialsupervision, as well as the general theory and foreign experience. This chapter mainlydiscusses the risk characteristics of the Internet financial, the characteristics of the particularobject of Internet financial supervision in china.

The third chapter discusses China's current Internet financial supervision system,analyzes the legal dilemma and institutional obstacles, the present financial supervision, putsforward five principles of design to establish the Internet financial supervision mechanism ofour country and the specific mechanism.

The last chapter in the development and regulation of balance treasure as content,mainly inspects the development process and legal attribute of balance treasure, through theanalysis of balance treasure innovation ability, combining the concrete construction discussedabove Internet financial supervision system, puts forward suggestions of legal regulation ofbalance treasure.

Keywords: Internet Financial innovation Supervision Legal supervision

目 录

摘 要

Abstract

1 引 言

1.1 选题背景和研究意义

1.1.1 选题背景

1.1.2 研究意义

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国内研究现状

1.2.2 国外研究现状

1.3 研究方法及创新点

1.3.1 研究方法和思路

1.3.2 本文可能的创新点

2 金融创新和互联网金融

2.1 金融创新概述

2.1.1 金融创新的概念

2.1.2 金融创新的特点

2.1.3 创新金融产品的财产性质

2.2 互联网金融概述

2.2.1 互联网金融的概念

2.2.2 互联网金融的参与主体

2.2.3 互联网金融与传统金融的区别

3 我国的互联网金融

3.1 互联网创新的模式

3.1.1 支付方式

3.1.2 金融产品

3.1.3 营销渠道

3.1.4 金融机构

3.2 我国互联网金融的风险特征

3.2.1 互联网金融监管无法跟上互联网金融的发展

3.2.2 互联网金融风险比传统金融机构更大

3.2.3 互联网金融向纵深发展的动力不足

3.3 金融监管一般理论

3.3.1 创新和监管的竞赛关系

3.3.2 监管的外国经验——来自东西方的版本

4 我国互联网金融监管体系的构建

4.1 法律困境与制度障碍

4.1.1 互联网金融的安全问题既是基本问题也是复杂问题

4.1.2 互联网金融的金融问题是核心问题也是最难以解决的问题

4.2 我国金融监管现状

4.2.1 互联网金融创新模仿痕迹明显

4.2.2 金融创新监管机制对金融创新回应慢

4.2.3 金融监管机制的发展不够成熟

4.3 监管原则

4.3.1 兼顾效率与公平、安全

4.3.2 兼顾市场与国家

4.3.3 兼顾金融因素与互联网因素

4.3.4 借鉴成熟监管经验

4.3.5 严守监管底线

4.4 监管机制的具体内容

4.4.1 主体监管机制

4.4.2 辅助监管机制

5 余额宝创新的法律规制

5.1 余额宝的法律属性

5.1.1 余额宝的发展历程

5.1.2 余额宝的特点

5.1.3 余额宝的法律关系

5.2 余额宝的创新价值

5.2.1 余额宝改写了中国基金业的发展方向

5.2.2 余额宝改变了金融产品的销售方式和功能

5.2.3 余额宝给传统金融业注入互联网因素

5.3 余额宝的法律规制

5.3.1 余额宝的风险

5.3.2 余额宝法律监管的必要性

5.3.3 美国的“余额宝”监管模式借鉴

5.3.4 我国余额宝法律规制的建议

结 论

参考文献

美国次级债危机对我国房地产市场的警示2007年8月10日伴随美国股市的再度下跌，年初已经显露的美国次级债问题进一步急剧恶化。由于美国房地产市场价格持续下降，次级债市场爆发恐慌乃至危机征兆，连带金融市场价格也呈现出全面调整的局势。美国股市带动全球股市下跌，石油、黄金价格微幅随从向下，美元汇率稳定上升。错综复杂的价格变化导致美国次级债恐慌心理扩大，全球经济金融面临调整。美国房地产次级债问题被夸大，实际影响低于网络泡沫冲击美国次级抵押贷款引发的危机，导致全球股市市值蒸发数量扩大，但美国次级抵押贷款所引发的危机或许还远不止如此。国际投资大师罗杰斯指出，即使全球股市近期反弹，但前方将有更多的跌幅在等着市场。罗杰斯表示，将一直且依旧做空美国投资银行股，以及建筑类股。华尔街特立独行的投资银行新秀贝尔斯登首席财务官莫利纳罗也认为，目前美国贷款市场的混乱是他入行22年来最严重的。如果美国股市继续下跌，这些推出来的资金将会流向哪里?答案是流向其他能够带来更多回报的领域。如果以投资品类来说，这个地方可能是商品；而如果从地域上说，这个地方的首选无疑是中国。所以，可以预见，如果美国股市持续下挫，我国控制热钱的压力将会进一步加大，而资产的泡沫则将进一步被扩大。但是其实美国经济并没有发生本质改变，改变或衰退的可能也较小。此次房地产问题引起的次级债问题的恶化影响远低于2000年的美国网络泡沫：一方面是两者性质不同——传统经济产业与新经济产业在泡沫作用与影响上有截然不同的表现与冲击，传统经济危害速度和伤害力度要小于新经济、高科技，而目前的房地产风险在可控之中，并非无法可治；另一方面是两者表现层面不同—— 目前美国的房地产问题是一个局部因素，而当年的美国网络泡沫是一个整体效应，而两者之间对美国股市的影响力或份额主导也有明显差别，单一股指作用(纳斯达克指数)与成份股参与(房地产类别)有着本质区别。因此，可以说美国经济的敏感在于政策的“炒作”，在于政策需求调节的“诱导”。美国经济如此大块头的经济体问题恶化，需要时间和条件，而非简单恶化言论所为，这些炒作目前对于美国经济是利多弊少。当前金融市场估计美国次级债所引发的损失可能会高达3000亿到6000亿美元，间接影响则可能蔓延到整个房地产业，导致全美房价重估。如美国最大商业抵押贷款机构全国金融公司表示，截至今年6月3O日，该公司可获得的流动性资金来源达到1 865亿美元，在全部流动性资金来源中，包括商业票据等在内的“高可靠性”短期融资总额达462亿美元。随着美国次级抵押贷款市场问题逐向整个抵押贷款市场蔓延，全国金融公司股价2007年年初以来已下跌了37％ ，但银行类股票价值依然上升12．7％。摩根±丹利首席经济学家罗奇指出，高风险抵押贷款就像当年的互联网资产泡沫已比当年大了许多，它将是刺破泡沫的针。但美联储主席伯南克不赞则同这种观点，7月中旬在美国参议院银行委员会举行的年中经济评估听证会上伯南克表示，次级抵押贷款市场造成的损失估计在500亿到1000亿美元之间，目前美国次级按揭问题是局部现象，美国的失业率很低，低于5％ ，通胀保持在2％，新的就业机会不少，只要收入不下降，个人收入是在上升的，对大多数按揭贷款的人来说还是可以偿还债务的，不会引起太大的问题。全球经济失衡以及金融交错最直接的结果已经不会再重复过去金融危机的模式，即以货币和资产价格起落形成的体系与机制的失控或失效。当今经济全球化与新经济的模式下，将会产生信用失控而摧垮市场信心，导致价格暴跌。如美国经济在前提不变以及美国企业盈利不变的条件下，美国股市却连续3次大幅度下挫。一方面是暴跌的时间段愈加频繁；另一方面暴跌的周期缩短。虽然对美国经济并没有形成实质的冲击，但对美国经济的信心却在下降，即悲观论点占据主导，这其中有美国政府政策的人为因素，而实质是在信心心理上形成舆论与导向，并通过市场调节经济问题与矛盾。作为美国成熟经济与主导经济模式，其这样做的结果是利好自身，而干扰或破坏别国的政策与策略把握，扰乱思路与判断，以信心心理失衡达到信用信誉的失控。次级债蕴涵新型金融危机的风险美国次级债爆发时机与本意是美国借助市场调节的战略筹划与技术设定，主旨在于调节股市和经济，解决自身问题需要意愿突出。因此，全球次级债风波的扩大是美国的初衷所没有预料到的。而市场技术与价格周期因素，使投资与投机也顺势随从和顺应美国需求，加大了自身技术性修正，包括股市、汇市、金市、油等价格在内全面性调整的扩大。因此，国际金融市场呈现除美元汇率之外的普遍下跌趋势。事与愿违，全球流动性过剩中的恐慌以及对冲借势清仓、补仓是美国始料不及的，因而国际金融市场与货币政策之间出现对应风险炒作与化解风险对策并存的局面，美国主导问题扩大，并有所失控。然而，由于美国金融规模及其经济稳固性依然，这恰恰有利于美国，随之美国继续借势调整。因为美国的操作经验、机制优势、经济基础和金融力量可以控制与驾驭这种局面。美国次级债设计的时机是适宜美国金融战略和经济调整需求的，是在消化与化解市场资产泡沫和经济压力，对金融监管起到促进和规范的警示，更促使已经十分健全和规范的体制更加严谨和高效。这对美国经济金融是机遇，而对外则是制造和扩大了风险。连接我国股市上涨与银行业绩上升的当前状况，美国以次级债风波引出银行信贷信用风险恶化，试图制造心理因素导致价格下跌的意图不可排除。在我国周边股市纷纷大跌的同时，我国股市却逆势创出新高，主要原因在于我国对稳健的经济增长和进口需求，使国际投资人依然看好我国股市，但这是美国人不愿看到的，甚至对美国投资信心和投资流量也有所影响。包括我国人民币焦点在内的许多金融谈判或应对都超出我国实际基础和规模，具有人为炒作与操纵性，需要引起关注与警惕。对我国炒房现象的深刻警示近日有关报道披露， 目前我国有1：3000亿元人民币热钱弃股炒房，其中广州、上海、深圳是这些热钱的主要流向。而热钱炒作房地产的操作模式就是以按揭方式购房，以个人名义用不同的身份证大批买进多套房屋。而从我国股票市场价格上涨以及人民币升值中可以看出房地产价格高涨的连带与刺激。我国房地产价格不断高涨蕴藏较大的价值泡沫可能。一方面与我国自身经济周期和金融结构以及国民收入紧密关联i另一方面较大的投机炒作隐患，尤其是国际投机对冲力量的作用是不可低估的。因此，面对美国房地产贷款与金融衍生产品连接的全球金融动荡，我国作为一个金融急于改革开放的新经济体，更需要以此为鉴，理性、理智地面对我国当前房地产价格的高涨趋势。尤其是从美国房地产贷款或次级债券引发的问题看，美国房地产贷款市场有明细的次级和优质贷款划分，并且在规模和数量上妥当把握比重，贷款客户信用级别分明。而我国至今并没有如此划分，更缺乏严格、系统的信用体系框架。如果我国面对房地产价格失控 跌宕局面，我国行业与金融市场联动的动荡将会更加严重，甚至可能导致经济金融发生危机，乃至社会动荡。通过美国次级债风波，我国相关行业需要谨慎思考问题，采取有效措施防范风险。笔者由此提出几点建议。首先需要强化和严格我国房地产按揭贷款业务的风险管理，商业银行的操作规则与监管原则需要严格执行，尤其需要建立应对未来房价可能下跌所带来的一系列问题的措施，完善体系、制度建设。其次需要加紧我国社会诚信体制的建设，逐渐健全和完善个人信用风险档案管理，加强个人信用约束管理体制，保障金融服务数据与透明化。再者要加强我国金融监管机构的执行管理能力，强化金融机构的风险防范能力，加快金融改革和创新；针对国际经验和教训及时制定和修正风险防范的不足与漏洞，保护金融服务有效运行。最后需要加强我国金融市场信息披露制度的规范，形成市场惯性需求的构架，有效利用监管信息和数据指导管理和防范可能的风险问题，防范金融危机，保障金融安全、有效、平稳运行。

帖子地址： 收藏到我的口袋 复制给好友 举报 你查询的问题是：美国次贷危机的影响及启示 《美国次贷危机的影响及启示》 主讲人：陈仁宝博士 新加坡国立大学管理学院财务金融系教授 亚太高层企业主管硕士学位（中文）课程学术主任 陈仁宝：各位嘉宾，各位朋友大家下午好。非常欢迎大家参加今天下午这个讲座，这个课题我想在座的朋友都非常关心，你们可以看出来，今天这个气氛好象很浓重，因为这个屏幕颜色是用黑色的，窗帘也是黑色的，你再看这个题目和这个题目也不一样，这其实不是我们的错，是因为现在这个影响和以前不一样，因为去年11月份，第一场在上海讲这个课题的时候就是讲美国次贷，到今天已经不仅仅是美国的事了，而是全世界的事了，是全球性的金融危机了。看过很多报道，这是30年代大萧条以来最大的一次危机，所以这次改为全球金融危机的影响及启示，这一块是我个人的一些看法，有些地方可能不是很准确，只是供大家参考。 我非常感谢网易对我们的支持，还有《哈佛商业评论》、《经理人》、《理财周报》还有瑞富高尔夫俱乐部，希望以后有更长远的合作关系。这个课题分四个部分，跟这个题目一样，先谈一下这次金融危机的背景、原因、影响和启示。 大家可能记得比我还清楚，最先定性为次贷危机是因为2007年3月13日，新世纪金融公司破产，可以定性为第一个破产案，后来大家都知道，今年5月30日Bear Stearns破产，还有9月7日美国两房被政治接管，9月17日美国政府出资850亿接管美国友邦，占差不多80%的股份，也就是说大多数的国家都是在私有化，现在是什么，国有化。等一下再分析一下，为什么是这种反趋势，接下来是影响欧洲、亚洲、全球。美国7000亿救市，全球差不多4万亿美金，最近中国政府宣布4万亿人民币刺激内需、推动经济发展的计划。 先简单介绍一下美国次贷的背景，上课的时候老师需要跟大家定义一下，什么是sub-prime即次优抵押贷款，相对于优质贷款。主要是无收入、无工作、无资产的贷款，如果看过日本忍者龟（Ninja）的话，那个简写刚好是这个，但是在美国次贷相关系的是三无人员（无收入、无工作、无资产），在座的朋友有很多是从事房地产工作，大家知道，如果卖房子卖给一个三无人员，不要求首付，也不要求文件，特别是利率很低的时候肯定会去买房的，到时候有钱再说，先做自己的房主、房东再说。谈到这一块，在座的朋友可能知道，中国房地产市场从过去到现在没有听说过房地产公司把房子卖给三无人员，有没有听说过买房子也不需要文件，那你可以看出来，美国的次贷根本的原因就是因为这个。 为什么这次美国次贷影响这么大，主要就是相关的衍生产品，为什么会有这种情况出现。是因为2001-2004年，美联储降息，利率在4%徘徊，买房房价(专题)是很重要的一个因素，除了买房以后，每个月按揭就要考虑利息，利率越高的话，每个月要还的按揭也越多，利息低的话，买房相对来说越便宜，在美国可以买了房子做抵押贷款，借钱再买房子，也可以借钱消费。 在2001年以后，因为利率非常低，房价涨的非常厉害，因为需求短时间内增加非常快，所以金融机构也认为，贷款条件没有什么关系，反正房子在涨价，到时候金融危机的话房子可以再收回来，大家都不担心，这个是美联储指出，次优抵押贷款在抵押贷款市场所占的比重从1994年的5%上升到2005年的20% ，2001年25%的次级抵押贷款发给了“三无”人员，实际上就是把贷款贷给了无力偿还的那一部分人。 就是说从2001年利率下降以来，到2004年，是从1963年40多年以来利率最低的一段时间，在座的朋友可能都知道，为什么2001年美联储开始降利息，这涉及到上一次的危机，网络泡沫。2001年美国网络泡沫以后，美联储为了刺激经济，实现经济软着陆，最后形成利率越来越低，实际上也就是说从网络泡沫变成了一个心里泡沫，最后从网络危机变成一个心里危机，就是我们今天讲的美国次贷。所以今天这个表我给出很多数字而不是文字，这样大家能有很好的判断力。 现在给大家简单讲一下，美国次贷—次债—全球金融危机是怎么形成的。假如张先生要向银行贷款买房子，在美国是这样的，银行把这个款贷给张三以后，马上把这个贷款专卖给美国的两房，就是房地美和房利美，这两个公司实际上是半官方的机构，他们把这个款收到以后，卖给其他的证券公司，其他证券公司再加入其他的资产，等一会讲到有生资产的话会讲到，这一块是房屋贷款，最新的贷款是住房，然后再加上商业住房贷款，这里变成是把信用卡，也是欠帐的，再加上次债贷款，后来加了很多，不知道是什么，就是欠债的东西，包括公司债也加在这里，我初步算了一下，美国涉及次贷债务人数220万人，如果一套房子是20万美金的话，这个次贷规模只有4200亿，也就是没有其他问题的话这个是没有问题的，4400亿，在座的朋友知道，美国国会最后通过7000亿救市方案，无论是否通过，都是狂跌，好像数字太小了，因为这涉及到3万亿，就是说7千亿和3万亿之间的差距太远了，最后变成了62万亿美金，所以说7000亿是62万亿的差不多1/90，也不管用。加入了其他资产以后，如果仅仅卖给美国，中国、欧洲也不会受到影响，最终是卖给了环球，因为这几个大的CBU或是CBS，是著名的国际投行，包括银行，比如说花期、雷曼兄弟、摩根斯坦利，他们的投资对象是全球范围的，包括对冲基金、退休基金保险基金，最后都是个人投资者，最后影响到的不是哪一个投资银行，而是各地的投资者，也就是说，如果张三把钱按时还给银行就皆大欢喜了。这三组人如果中了彩票把房屋贷款还了，都没有问题了，但是张三是“三无”人员，也就是说他没有工作、没有收入、也没有那么好的运气中彩票，最后利率上升的时候会有什么样的结果？房子还不了，所以他一还不了个人违约，贷款公司就可能会有问题，贷款公司把这些呆帐卖给证券公司，这些公司甚至也有问题，所以程序就是这样。 次贷骨牌效应。就是刚才讲的，2001-2004年，美国的利率非常低，在座的朋友也经历过，3、4年前中国的利率也很低，从2004年开始，美联储17次加息，利率从1%多升到4%左右，买房的人没有能力偿还，个人违约就把房子收回来，利率上升贷款降低，再加上收款难，银行把钱贷出去，收不回来，再把钱贷给买房的人越来越少，贷款公司倒闭，房价越来越跌，这种情况各国银行注入了大量的资金救市。如果房子收不回来，或者由呆帐组成的债券的话，价格会下跌，如果买了这种证券的话，债权的利润会下降，全球的股市也会受到影响，几个大的投行开始在全球卖股票，当然包括在美国、亚洲。股市下跌，证券公司、基金公司的困难越来越大，差不多在去年11月份的时候，当时只是说次贷危机，后来因为房屋贷款里面又加入了其他的应收帐款变成了债务，变成了次债危机，我当时讲课的时候就想会不会引起金融危机，当时打了一个问号，现在已经是金融危机，会不会经济衰退，现在已经出现了，其实这里面最根本的原因是利率上升，让“三无”人员还银行贷款越来越难。 刚才讲了美国次贷的一些背景，主要是这些“三无”人员买了房子以后，因为利率的上升，使得偿还贷款的能力下降，同时又随着经济情况的变化，特别是利率的上升，使得还款能力下降，这样房屋贷款还不了，一系列的骨牌效应就产生。美国次债引起的金融危机，就是没有严格按照房屋贷款的要求来贷款，这是危机的根源，包括现在谈到的很多东西，衍生产品也好，直立公司也好，等一下会讲，那只不过是一个导火线，或者说让这个影响更大而已，真正的根源是没有按照要求把这个款贷出去。 2001-2007年美国利率由高到低，再到高的变化，以及包括2005-2007年银根紧缩是危机的导火线，从这个（PPT）图可以看到，最高是1992年利率最高的时候是9%以上，2004年是13%多，这是贷款利率，可以看出来，这一段是不是像一个“U”型呢？开始这一段利率的升高，导致银行贷款成本的升高，所以它是一个危机的导火线，还有一个原因是2001年的网络泡沫，可以看出来采取宽松的货币政策，这个线是什么？下一年度对上一年度货币增长的问题，只要在零上面是货币增长，下面则是下降。基本上就是说，2001-2004年，实际上这个是下降的趋势，但是从这个可以看出来，它是正数，是在零值上，也就是说货币供应每年在增长，只是幅度不一样而已。从2004年以后，你会看出来，货币供应是下降的，所以也就是说市场利率上升，同时又采取了银根紧缩的措施，使得经济增长各方面都会受到影响。 因为2001-2004年的利率下降，使得房地产市场升温到疯狂，银行之间的竞争导致对贷款审查及贷款条件的放松，大家都知道，存款的钱把钱存在银行，如果贷不出去的话要付利息的，竞争越来越激烈，使得“需求”的增加更曾刺激房地产市场泡沫的扩大，人们都需要买房，使得泡沫越来越大，“负利率”带动方面、消费及经济增长，但是储蓄下降，即超乎银行利率，中国目前也是，前两年都是这样的，通货膨胀超过8%，银行利率才3%，大家是在负利率，真正的回报是负的，这样就要刺激消费。同时，除了美国经济增长以外，也带动亚洲的经济增长，特别是出口，当然也包括中国。 这个图很清楚，从1992年开始，美国的房价基本上都是正数，因为这条线是零，只有增长，只要在线上房价是上升的，更可怕的是在2001年第一季度开始，每个季度房地产价格上升7%，即31%年增长，或者10年增长1500% 问题是你能持续吗？因为房价超过一定程度以后，我想在座的朋友也感受到了，特别是中国深圳，房价高的是2万多每平方米，人的需求、支付能力是有限的，在这种情况下，超乎一定消费能力的时候，利率再低也有一定的限制，所以房价从2005年包括2006年高峰的时候开始下降，特别是今年第一季度，下降还是很明显的。所以也就是说房地产市场和一般需求都是一样的，你这个价格必须是合理的，超过了这个合理价格的话，早晚这个泡沫要破灭。为什么会造成房地产价格下跌呢，2005年开始由于通货膨胀的压力，所以联邦政府只有提高银行利率，即加息。同时收紧银根，2006年第四季美国次优抵押贷款违约率达到四年来新高，2007年3月13日，新世纪破产。同时2005-2007年这一段时间的货币供应虽然是增加了，但是，相对于2001年网络泡沫以后的增长比例要小很多，这一点很明显的可以看出来，货币供应又上升，这是从去年开始的。 现在让大家看一下目前主要央行的利率，美国1.5%美国还要减利率，欧央行3.75%、英国4.5%、日本、0.5%、加拿大2.5%、瑞典4.25%，再减能减多多少，没有什么空间可以让你减，现在日本好一点，银行利率是正的，有一段时间你知道吗，把钱存在日本的银行要收你的手续费，即银行利率是负数，再考验一下大家，你们知道现在冰岛的银行利率是多少吗，知道冰岛这个国家吗，它的银行利率好象是16%-18%，越南的通货膨胀率有多高？26%。第一个原因是贷款的要求没有严格，第二个原因是利率的上升和银根紧缩是导火线，第三个原因是信用等级评级偏差。这是我毕业的大学，美国沃顿商学院的金融学教授肯·托马斯就说，次级房贷证券的评级并不可靠，他就是说，就像老师给学生改考卷一样，每个人都是A，到底有没有好坏，也分不出来，美国次债也是这样，为什么讲这个，因为很多同学在这些大的机构或是投行工作，实际上他们是狼狈为奸，一个是他们之间相互竞争，平等机构相互竞争，要拉生意，比如说张总给我10万，这个姚总给我5万，肯定是给张总做，这些投资银行把证券打包卖出去的话，是给等级最高的平等机构去做，这样产品卖出去容易，第二个回报会高。 穆迪（Moody’s）总裁麦克丹尼尔当时警惕属下，竞争对手惠誉和标准普尔“烧坏了脑筋”，竟然给予高风险的证券高分投资评级。大家还记得安然事件，安然破产的时候债权等级是A，最高等级的，标准普尔结构融资部门“即使是母牛设计的产品，我们也照样给它评级”，就是评等机构打分的时候根本没有标准，投资银行到处打探，找到能给予该行发行证券最高评级的机构，就聘用对方的服务。如果你们是学生的话，这边老几个老师，肯定是找给我分数最高的人，所以这个也是“情有可原”的。 包括2008年3月13日，美国第一个贷款机构破产，“总统金融市场工作组”提交的《关于金融市场发展的政策建议报告》指出，造成次贷危机的主要原因主要包括如下几个方面：实际上也就是说从银行的危机转成整个金融市场的危机，如果不打包的话，就像中国现在的金融体系没有好与不好，好处是衍生产品还没有那么发达，这是一个好事；还有一个是鼓励投资，或者是人民币兑换不是那种完全自由的，这也是好事，等一下再和大家分析这些东西。 第四个全球流动性过剩也是推波助澜，特别是亚洲的高速经济及出口增长带来了外汇猪背脊储蓄快速增加，亚洲人存这么多钱干什么，很多情况下不是投资亚洲，比如说中国的外汇储备增加那么大，买了美国的国债、政府债权，政府的债权回报率比较低，还需要找一些回报率比较高的，就是我们讲的美国次贷的相关产品，这一点中国也投了不少，亚洲差不多是占一半，中国占全部的1/4，等一下给大家看一下数字，这个表可以看出来，美国国际收支状况，这个是资本流入，这个是美国经常性帐户，所以可以看这个是赤字的，这个颜色是权益流入，这也是投入公司的FA点，所以整个亚洲的经济增长，包括中国，特别是外汇储备的增加，也是给美国市场提供了大量的资金。 第四个金融创新及其杠杆作用可有效分散危机所带来的损失，但是也可以扩大影响到全球，就可以把美国的问题变成全球的问题。美林和花旗一直是全球名列前脑CDO发行者，大家都知道，美林被另外一家银行收购，花旗也出现很大的问题，要裁员好几万人，他们是CDO的主要发行者，合计超过610亿美元，占整体市场的20%，就是2007年上半年还发行了相关的美国次债相关产品，美林和花旗不是不仅是发行的大户，还有很多CDO的债权，像花旗、美林有很多私人银行理财业务，这些有钱人把钱存在这里让他们理财的话，买他们自己发行的产品，这种情况下，美林和花旗这些同行都有很大的问题，这是一个很重要的原因，这是对亚洲的影响。 目前在中国没有这样的报道，但是在新加坡、香港有这样的报道，买这些产品的人，现在的市场价值几乎是零，香港风行说愿意按照市价把你的债权收回来，现在的市价是零点，所以说了也是没说。 美国房地产市场整个贷款规模是12万亿美金，刚才跟大家讲了，银行把应收帐款先卖给房地美和房利美，又把它变成RMBS即住房抵押贷款支持债券，卖给一些投资机构，投资机构根据房屋贷款的级别，就是风险又把它分成三等，第一等也就是最安全的，差不多是30%左右，中间那一段差不多是40%-50%，这两个加一起是80%，包装于哪一段，是风险最高的那一段，大家知道债券越安全回报率越低，操作的空间也越有限，所以做文章最多的是风险最高的房屋贷款。再加上一些其他资产支持的证券，这个就是我们讲的CDO即担保债务权证，就是我欠你钱的一个字据，我把钱借给你，你要给我利息，所以CDO实际上是一个债券，但不是我们经常讲到的政府债券，国库券或是公司债券，那个其实大家都很清楚，为什么会这么复杂呢？是因为又有住宅房屋类的应收债款，又有商业住宅和办公应收帐款全部放在一块，如果到CDO完了没有什么问题，反正和房地产有关系，但是美国这些学金融的人都非常聪明，既然房地产贷款，或者应收债款可以变成债券，为什么不可以把汽车贷款、信用卡贷款、公司的应收帐款放进去玩一玩，那么，加入其他的资产，包括汽车贷款、信用卡贷款，我们把它叫做“CDO的平方”，再加上其他的应收帐款就变成了立方，最后是投资者买了一个东西也不知道是什么。卖到这一块的时候，我再跟大家讲，这些卖，或者买CDO这些债券的人，将来张三如果不还钱给银行的话，这个债券也是零，作废了，所以有的公司就又制造一个新的金融产品，叫CDS，但是这是一个保险，也就是说，你投入到CDO的人买这个CDS，这些CDO到期不能换钱的时候可以提供保险，等一下还有一个小故事跟大家说，这个衍生产品不是那么复杂，因为报纸经常只讲一个，实际上CDO是一个债券，CDS是一个保险，这不是传统意义上的保险，有很多限制条件，比如说你买CDO有六种产品，可能说到第四种产品的时候这个保险才管用，前面三个不管，如果比如说我们买汽车保险除了交通意外，保险公司会说出很多条件，比如说开车一定要戴眼睛，或是开车不能打手机，带了很多的限制条件，所以很多保险最后变成不是保险，买的人不知道，不会看合同里面的细小的字，所以你们买基金的话一定要仔细，那里面的字很小，很长，有很多看不懂，这种产品我给大家的建议是：看不懂的东西不要买。最后这个东西变成了62万亿，也就是说美国整个房屋贷款是12万亿美金，有的是CDO、CDS，实际上美国一年的GDP有多少，在座的朋友知道吗？13万亿，也就是说这62万亿是美国GDP的差不多5倍多，现在大家看明白了吧，不是说美国通过那7千亿救市方案就可以了，这就相当于人快饿死的时候给他一粒米，或是会渴死的时候给他一滴水，没有用。 这一块就是讲为什么由简单的房屋贷款变得那么复杂，就是搞金融的，到了最后你不明白的时候我才能赚钱，因为信用卡贷款也是应收帐款，把很多像这样欠钱的东西都加进去，就便得这么复杂了。 提问：我想问一下，62万亿的数据是由哪一个机构测算出来的？ 陈仁宝：就是一个估算，具体多少还不是很确定。现在CDS，等一下把这个简单的例子讲一下，现在最后的规模可能会超过这个数字。 这个CDS到底是怎么回事，金融机构都是高杠杆运作的，银行哪里知道，真正银行的资本金也很少，中国做的不错，提高到10%-12%，就算是12%，自己的钱里面100块钱才1毛2，但是可以贷款，所以杠杆差不多是9倍，但是大部分的投资银行是20-30倍，我们假设一个投资银行的杠杆是30倍，比如说金融机构A有30亿权益，那么它可以支配的就是900亿，如果报出来是5%的话，一年的利润是45亿，这是很简单的数据，ROE是150%，如果要亏的话，资本金才30亿，所以一个5恩%就可以让一个公司完蛋，高杠杆是双刃剑，对企业的财务管理也是一个警醒。 假设A银行担心各种债券有风险，给投资CDO向B买保险，刚才讲过这就是CDS，假如10年的保费是5亿，每年5千万，因为债券是有期限的，假如债券期限是10年，刚才讲过投资差不多900亿，如果利润正常的时候，10年可以赚45亿，但是在第一年他买了产品以后，自己心里也没有底，假如不给我利息或是破产怎么样，会投资900买一个保险，如果我花5亿买一个平安，至少还可以赚45亿，这个道理就是这样。他向B买了保险，B也是一家金融机构，他根据过去买房人违约概率是假如是 1%，也就是说如果这个违约是1%的话，这个是多少？100个人只有1个人不还钱，这个概率很低，算了以后觉得好做，就提供给你这个保险。如果A买这个保险是5亿，从概率的角度来讲，收到的保费刚好5亿，因为10年时间，所以在这种情况下，只要违约率不超过1%的话它就赚钱，但是现在CDS变成CDS市场。也就是说，假设B为类似的CDO提供保险，收取的保费是5亿，100个就是500亿，如果是两家违约的话，它可以赚多少钱？如果违约率2%的话，我还可以赚400亿，在这种情况下，但是必须要等10年以后这个保险合同才到期，收到的保费才全部收回来。现在不是这样想的，我干嘛要等到10年，假如C愿意给我200亿的话，我把100个CDO都给他，就收200亿，净赚200亿了，转手赚200亿。C想到这很赚钱，这样200亿不要卖给他，我给你220亿卖给我好吧？D说你给240亿卖给我好吧。假如G是最后那一个，以300亿从F手上买到，如果市场利率不升，大家都还钱，都皆大欢喜，说不定这个就很高了，但是开始有人顶不住了，像深圳一样，那怎么办？还不了钱，银行贷款也还不了，相关抵押的债券也就不值钱了，所以“击鼓传花”的游戏小时候玩过，那个时候只需要唱歌，这个时候传到你的时候要跳楼的。利率上升人们开始违约，假如违约率是20%的话，要赔多少，卖了100个CDO保险，也就是说，这20个违约，每个是50亿，要赔1000亿，还有买CDO债券的时候花的300亿，所以整个必须要有1300亿才不会跳楼，但是再大的公司有多少个能有1300亿，所以再大的公司，如果政府不救的话也会倒闭，包括雷曼、AIG。AIG资产也很多，但是在公司危机的时候不是看你的资产，而是看你的帐上有多少现金，这种最简单的数字游戏给大家讲一下，也就是说CDS是一个膨胀器，就是把12万亿房地产市场还有良性的，就是由4400亿最后变成了62亿，差不多是美国一年GDP的5倍，骨牌效应就是非常明显了，因为如果G倒了，F也有问题了，我给你卖的保险不算数了，我跳楼你跟着我跳吧。E就说，这个钱还不了，别人要跳我也跟着跳，最后到A，全部都跳。 提问：刚才你说到转到B到C比较好理解，因为是10年500亿收取现金200亿很好理解，C转到D是升高到220亿。 陈仁宝：我只是举一个例子，还可能是30、40亿或者其他的，我就是说保险产品的价格会越来越高。 提问：还有一个是AIG倒闭的原因。 陈仁宝：等一会会讲到，实际上以AIG的破产，或者说财务最困难的是CDS。最近报道，包括香港也在研究，让不让投资者买这些，因为很多投资者不懂这些是什么，我是搞财务的，如果不仔细研究的话也不知道CDS是什么，在这种情况下真的要小心。 有一篇文章说要警惕美国有“毒”的金融产品，这是一种金融侵略。比如说盒饭，就是饭加一点蔬菜和肉，比如说5块钱，再加上一点鲍鱼汁，然后再加一点鱼翅，可能是一点汤而已或是一段鱼翅，卖你40块钱，实际上金融衍生产品是这样的。 还有一点是企业管理，就是公司治理这块，美国很多公司，既是董事长也是CEO，很多东西一个人说了算，美国很多大的公司就是这样，董事长和总经理是一个人，很多小股东在董事会没有影响力。大家知道安然破产的主要原因是管理层造假实现自己的虚权，所以就开始虚报利润，所以监管不力也是一个很重要的原因，反过来说，一开始跟大家讲，美国次债根本原因是没有严格按照贷款要求贷给买房的人，这个公司治理或是贪婪又是根源的根源。 为什么银行要把这个贷款贷给“三无”人员？就是利益驱动，想赚更多的钱。还有一个是监管不力，这个主要就是说，我给大家简单分析，很多人不知道CDS是什么，包括监管机构，同时评等机构让很烂的机构有很好的包装，使得没有办法监管，这也是美国金融市场工作组指出，造成次贷危机其中一个原因是监管的薄弱。