最佳现金持有量研究论文

浅谈关于西方学者企业现金持有行为理论模型述评

本文分析评价了西方学者的现金持有行为的权衡理论模型、信息不对称模型和代理成本模型，从中发掘影响现金持有量的决定因素，以期为管理者正确做出现金持有决策和提高企业资金利用效率提供借鉴思路。 论文 关键词：现金持有量；权衡理论；信息不对称；代理成本 一、引言 企业的现金持有行为是企业的一项重要理财行为。随着我国证券市场的快速，现金持有量作为企业的重要融资渠道，对经营战略和投资决策的意义越来越大，上市公司的资金利用效率也引起投资者越来越多的关注。西方学者自20世纪90年代以来对企业现金持有行为进行了大量的探讨，形成了丰富的研究成果，但有关我国上市公司现金持有行为的研究不论是规范性研究，还是实证研究都对此还未引起充分关注。有鉴于此，本文运用西方现金持有理论模型分析影响企业现金持有行为的决定因素，希望能够为我国在这一领域展开深入研究提供。 二、企业现金持有行为的理论模型 企业为什么要持有大量现金及现金等价物?西方学者从多个角度对公司持有现金的动机进行了分析，并系统提出了现金持有的权衡理论模型、信息不对称模型和代理成本理论模型。 (一)权衡理论模型 权衡理论模型认为企业通过权衡持有现金的边际收益和边际成本确定它们的最佳现金持有量。现金持有的收益主要包括：降低企业发生财务困境的概率；降低企业外部融资成本与清算现有资产：使企业发生财务约束时继续实施投资政策。现金持有的成本包括持有成本(管理费用和机会成本)、转换成本和短缺成本。企业缺少现金不得不从外部资本市场融资，如出售现存资产，削减股利和投资，发行股票和债券，重新进行融资谈判，或者多种方式并用。该模型认为，如果企业出售自有资产的成本足够低，企业是不会在资本市场上融资的。根据权衡理论模型，影响企业现金持有行为的因素有： 1．筹集外部资金的交易成本一般来讲，己经进入公开资本市场的企业筹集外部资金交易成本低，这意味着企业能较容易的筹集到外部资金，从而持有较少的现金。此外，举债能力较强的企业也可能持有较少的现金，例如具有较高信用等级的公司容易从外部筹集资金，持有较少的现金。 2．现金替代物及股利支付水平当一个企业的资产负债表上有资产，并且这些资产能够以较低成本转化为现金，那么通过出售这些资产筹集资金就是的。因此，此类企业通常持有较少的现金和较高水平可转化的`流动资产。现金以外的流动资产在发生现金短缺时能以较低成本变现，这些流动资产被视为现金替代物。另外，支付股利的公司可以通过减少股利支付来获得低成本的资金，所以这些企业比没有支付股利的企业持有更少的现金。 3．投资机会盈利性投资机会的增加意味着如果公司面临现金短缺，将不得不放弃好的项目。因此，这样的投资机会越多，企业就应持有更多的现金。同时拥有优良投资项目的企业财务困境成本较高，因为构成企业价值的优良投资项目的净现值往发生破产时几乎会完全消失，因此拥有优良投资项目较多的企业将会保持较高的现金持有水平以避免财务困境的发生。 4．财务杠杆关于财务杠杆和现金持有的关系是不确定的。一方面，随着财务杠杆的增加，企业破产的概率就会上升，因此预期有较高杠杆比率的企业会持有较多的现金。另一方面，财务杠杆比率反映企业举债能力，杠杆比率越高，企业局债能力越强，持有的现金水平也就越低，因此，杠杆比率被视作现金持有量与流动性证券的反向替代物(John,1993)． 5．企业规模由于证券发行的固定成本带来的规模经济，规模大的企业外部融资成本较低。另外，由于多元化经营，大规模企业可以出售非核心资产来获取现金流量，发生财务困境的概率较低(Rajan&Zingales,1995)。以上分析表明，企业规模与现金持有水平负相关。 6．现金流量及其不确定性现金流是持有现金的来源，对现金流量较多的企业来说，放弃有价值的投资机会的风险与面临财务困境的风险较低，因此这类企业持有现金水平一般较低。另外，由于市场行情和其他不测因素的存在，企业通常对未来现金流入量和现金流出量难以做出准确的估计和预期，这种现金流量的不确定性会增加了企业面临现金短缺的风险。因此，现金流量不确定性的公司会持有更多的现金。 7．债务期限结构债务期限结构对企业现金持有决策也有重要影响。短期债务比例越高的企业因经常展期而面临财务风险，容易陷入财务困境。因此，当其他变量不变时，债务期限结构与企业现金持有量负相关。然而Barclay和Smith(1995)研究发现，信用风险最高与信用风险最低的企业发行更多的短期债务，而信用风险居中的企业偏好发行长期债务。信用等级越高，企业融资能力就越强。如果将发行短期债务当作反映企业信用等级最高的变量，那么债务期限结构与企业现金持有量正相关。除了上述因素影响企业现金持有水平外，套期保值成本和现金循环周期也会影响企业的现金持有水平。企业套期保值成本越高、现金循环周期越长，持有现金也就越多。 (二)信息不对称模型 信息不对称模型认为，由于信息不对称存在，使得企业筹集外部资金需要付出成本代价。例如外部资金供应者对企业资产价值和企业运营信息并不完全了解，这种信息的不对称可能造成市场上企业股票价位混乱，于是外部资金供应者认为要确保他们不以被高估的价格购买证券，就应适当地对所购买的证券打折扣。但是，正是由于不对称信息的存在，外部资金供应者对价格的折扣传递给管理层的信息却可能是证券价格被低估了。这样，管理层发现不发行证券可能更有利，就会相应地减少投资机会。信息不对称模型预测了当证券发行对信息敏感时，筹集外部资金的成本就会随着信息不对称的增加而增加，因此，为了降低信息不对称所带来的高成本，持有充足的现金是有价值的。Antunovich(1996)也指出，既然具有严重信息不对称的公司进入资本市场有更多的困难，这些公司就应该持有更多的现金。否则，当信息不对称很严重时，现金短缺会迫使公司压缩投资，同时可能面临更大的成本支出。例如，研究和开发费用支出较高的企业，倘若信息不对称问题严重，陷入财务困境的成本将会更大，因此必须持有更多的现金。

在权衡理论模型和信息不对称模型(优序融资理论模型)中，同一因素和现金持有量的关系存有差异，甚至完全相反。权衡理论模型中企业规模、现金流量与现金持有水平负相关，而在信息不对称模型正相关；财务杠杆与现金持有量在权衡理论模型中关系不明确，但在信息不对称模型中负相关。 (三)代理成本理论模型 1．管理者操控性代理成本模型代理理论认为，由于不对称信息的存在，管理者们和股东之间存在着严重的利益冲突，这导致管理者通常会从事一些以牺牲股东利益为代价或消费更多的额外津贴来增加私人利益的行为。管理者操控性代理成本模型认为，管理者持有大量现金就是一种能够达到增加个人私利的行为。首先，管理者通常会厌恶风险而持有过量现金，这有利于巩固管理者的既得利益和地位，因此反接管意图强的公司会持有更多的现金。其次，一方面管理者手中的大量现金使得管理者能投资那些不受资本市场欢迎和看好的项目，从而避免资本市场的监管。另一方面，管理者持有大量自由现金而不愿分给股东，给自己更大的自由空间去追求私利。 总的来讲，管理者操控性代理成本引致的问题，会增加企业总的代理成本，降低企业价值。当存在下面几种情况时，管理层会增加现金持有量：(1)外部股权非常分散时，公司会持有过量的现金。大股东的存在使得接管或代理权的争夺更为容易。(2)债务水平较低的公司会持有过量的现金。因为低债务使得公司很少受到资本市场监管。(3)那些通过改善反接管章程来保护公司控制权市场的公司将持有更多的现金，这使公司很少可能成为接管目标。另外，管理层持股比例对现金持有量也会产生影响。管理层持股能协调管理者与股东的利益冲突。但这也增强了管理层抵抗外部市场束缚的能力。 2．债务代理成本模型债务代理成本模型认为，当股东和债权人利益的不一致，或者不同债权人利益不同时，代理成本就会产生。债务代理成本主要包括：由于债权人对资本使用的严格限制，如对公司的现金流量实施契约控制，影响了代理人(管理者和所有者)的经营决策，造成公司的价值损失，如风险投资机会的丧失、资产结构的保全安排或有利的股利分配政策的无法落实等。该模型认为，债务代理成本的存在，使高杠杆公司发现筹集资金是很困难的并且成本昂贵。为了避免由于债务代理成本过高而不能筹集到资金去投资有价值的项目的情况发生，公司通常会选择低水平的财务杠杆或者持有更多的现金。 三、与启示 从上面的分析可以看出，国外学术界对现金持有行为的研究已经形成了丰富研究成果，一些学者用已有的理论对影响现金持有行为的因素进行了大量的分析，从不同角度做出了理论解释，但尚未取得一致的观点。从我们涉猎的有关影响现金持有行为的决定因素的经验研究来看，权衡理论模型得到了较多的支持。同时，实证研究支持了投资者保护程度越好，企业持有越少的现金的观点。此外，股权集中度与企业现金持有水平负相关在实证研究中得到一致支持；但经营者持股比例和现金持有量之问是负相关，还是非单调关系，理论研究和经验都还没有得出一致结论。西方上述研究结论能否移植到我国，还有待于检验，但国外研究的理论基础和研究方法无疑为我国的在这一领域展开深入研究提供。研究的问题可以有以下几个方面：(1)我国上市公司现金持有量是否适度，影响企业现金持有行为的因素是否符合西方的理论假说。(2)我国上市公司是否超额持有现金，超额持有现金的公司特征有哪些，以及公司持续性高额持有现金对公司绩效的影响有哪些。(3)投资者保护程度与现金持有决策的关系。在我国，投资者保护程度正在经历～个从弱到强的过程，随着投资者保护程度的加强，企业持有的现金水平也将呈现的变动。(4)公司治理与企业现金持有决策的关系。公司治理问题一直是我国研究的一个课题，但大多是从公司绩效这一角度来分析的，因此从企业现金持有行为的角度研究公司治理问题，发掘现金持有行为背后的治理意义，可能会为衡量我国上市公司治理机制的有效性提供新的思路。

在企业的正常运转中，营运资金具有非常重要的地位，企业营运资金的管理直接关系到企业的生存与发展。下面是我为大家整理的，希望你们喜欢。

营运资金管理浅析

中图分类号:F275 文献标识:A 文章编号:1009-4202***2010***10-062-01

摘 要 营运资金管理在企业财务管理中一直占据重要地位,营运资金管理水平的高低,直接影响业资金的流动性,进而影响成本与效益。随着现代社会经济的高速发展,营运资金管理的重要性显得尤为突出。本文首先对营运资金进行简要概述,在此基础上提出了我国企业营运资金管理中存在的问题并提出一些对策,以期对企业营运资金管理有积极的意义。

关键词 营运资金 流动资产 管理

一、营运资金概述

营运资金又称为营运资本,有广义和狭义之分,广义的营运资金又称为毛营运资金是指一个企业的生产经营活动中流动资产占用的资金,具体包括现金、有价证券、应收账款、存货等占用的资金;狭义的营运资金又称为净营运资金,是指企业流动资产减去流动负债后的余额。不论是广义还是狭义,营运资金从财务角度看应该是流动资产与流动负债关系的总和,在这里“总和”不是单纯数额的加总,而是关系的反映。

营运资金管理,是企业从管理获效益的重要手段。为了有效地管理企业营运资金, 必须研究企业营运资金的特点,以便有针对性地进行管理。企业营运资金一般具有如下特点:第一,周转时间短。根据这一特点,说明营运资金可以通过短期筹资方式加以解决。第二,非现金形态的营运资金如存货、应收账款、短期有价证券等容易变现,这一点对企业应付临时性的资金需求有重要意义。第三,数量具有波动性。流动资产或流动负债容易受内外条件的影响,数量的波动往往很大。第四,来源具有多样性。营运资金的需求问题既可通过长期筹资方式解决,也可通过短期筹资方式解决。

二、我国企业营运资金管理存在的主要问题

***一***融资困难,周转资金严重不足

现在,我国一些企业初步建立了较为独立、渠道多元的融资体系。地方各级 *** 也为一些中小型企业提供财政支援;中国人民银行也鼓励各商业银行加大对中小企业的信贷支援。这些措施改善了一部分企业融资难的困境。但是,各金融机构在改进金融服务、开发适合中小企业发展的金融产品、调整信贷等方面还有缺陷。所以,融资难仍然是摆在我国大多数企业头上最突出的问题。

***二***现金管理不严,造成资金闲置或不足

有些企业奉行“现金为王”的理念,认为现金越多越好,造成现金闲置,导致现金的管理成本和机会成本上升;而且大多数企业没有编制现金计划,对闲置资金没有充分利用;有些小规模企业的资金使用缺少计划安排,过量购置不动产,贷款投资所占的比例较高,面临的风险也增大,它们总是尽快收回投资,很少考虑扩充套件规模。

***三***不注重现金流量的管理,营运资金波动大

目前,很多企业存在重销售、轻理财的现象,不注重日常现金流量的管理,营运资金波动大。当出现经济繁荣时,不能正确预估经营风险和财务风险,盲目扩大生产规模。一旦企业外部环境发生变化,产品成本提高,经营现金流入量锐减,或是新上专案见效慢,原有业务资金告急,或是债务到期,财务风险加大等情况出现时,问题与危机就充分暴露出来。因此,掌握好现金的流量管理势在必行。

三、改善企业营运资金管理的对策

***一***现金管理的对策

加强以现金流为核心的企业财务管理,增强自身的风险“免疫”能力。现在,企业通常会遇见资金链断裂的危机,保证现金流的充足对企业维持生产经营所需至关重要。我们应加强对现金的管理,确定最佳现金持有量,节约现金管理成本,做好对现金的回收和支出工作。重视对闲置资金投资,增加现金收益。面对外部环境日趋复杂,企业应形成依靠管理求效益,依靠科学求发展的良好氛围和意识形态,强化日常管理,向企业内部要效益。把强化现金流管理贯彻落实到企业内部各个职能部门。认识到管好、用好、控制好现金流的重要性,明确财务部门的职责,坚持财务管理工作层层落实。

***二***应收账款管理的对策

1.合理的信用政策。延长信用期,固然会使销售额增加,产生有利影响,但应收账款、收账费用和坏账损失也会同时增加,产生不利影响。因此要制定合理的信用政策加速资金周转,提高资金使用效率,同时要降低坏账损失率。

2.建立应收账款内部控制制度。企业应该建立应收账款催收责任制度,可以使应收账款落实到相关人员,使其全面监控客户的偿债情况并对到期账款进行催收,相关人员工资奖金与应收账款挂钩,必要时可以借助催收公司。

***三***存货管理对策

建立健全存货管理的规章制度,在物资采购、领用、销售及样品管理上建立规范的操作程式,堵住漏洞,维护安全。对存货的管理和记录必须分开,形成有力的内部牵制,决不能把资产管理、记录、检查、核对等交由一个人做。结合企业的特点,采取定期盘点和轮番盘存的方法,清查财产物资的实有数量,妥善处理盘盈盘亏,确保账实相符。尽可能压缩过时的库存物资,避免资金呆滞,并以科学的方法来确保存货资金的最佳结构。

***四***加强企业财务预算,提高企业营运效率

财务预算能使企业正确预测风险,及时得到资金的各种资讯,并采取措施防范风险,提高效益。同时,还可以协调企业各部门的工作,避免部门间冲突,提高内部协作效率。此外,销售部门在销售、费用等预算指导下,还可事先对市场有一定了解,把握市场变化,减少存货的市场风险。因此,财务管理应站在企业全域性的角度,构建科学的预测体系,进行科学预算,包括销售预算、采购预算、投资预算、人工预算、费用预算等。

四、结束语

目前,我国企业制度改革正在逐步深化,市场经济还处于不断发展和完善之中,并逐步走向国际化,这是我国企业加强营运资金管理所面临的外部环境。从企业自身的经营状况来看,有相当数量的企业管理水平低下、经营不善、产品积压、资金短缺。我国企业进行资金管理所处的内部环境亦相当不容乐观。因此,企业在运营过程中,应力求达到资金的运用效益,以最小的投入获取最大的产出,保障企业资金的合理运转。

参考文献:

[1]郭海芳.如何加强企业营运资金的管理.财务与会计.2008***19***.

[2]程博.营运资金管理研究述评.湖南工业大学学报***社会科学版***.2009***02***.

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这个是根据企业的具体情况来确定的。转载以下资料仅供参考：最佳现金持有量又称为最佳现金余额，是指现金满足生产经营的需要，又使现金使用的效率和效益最高时的现金最低持有量。即能够使现金管理的机会成本与转换成本之和保持最低的现金持有量。中文名最佳现金持有量别 名最佳现金余额概念就企业而言,最佳持有量意味着现金余额为零，但是,基于交易、预防、投机动机的要求,企业又必须保持一定数量的现金,企业能否保持足够的现金余额,对于降低或避免经营风险与财务风险具有重要意义。确定确定最佳现金持有量的模式主要有成本分析模式、存货模式、现金周转模式及随机模式。(一)成本分析模式成本分析模式是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。运用成本分析模式确定最佳现金持有量时，只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本及短缺成本，而不予考虑管理费用和转换成本。运用成本分析模式确定最佳现金持有量的步骤是：(1)根据不同现金持有量测算并确定有关成本数值;(2)按照不同现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量测算表;(3)在测算表中找出总成本最低时的现金持有量，即最佳现金持有量。在这种模式下，最佳现金持有量，就是持有现金而产生的机会成本与短缺成本之和最小时的现金持有量。(二)存货模式存货模式，是将存货经济订货批量模型原理用于确定目标现金持有量，其着眼点也是现金相关成本之和最低。运用存货模式确定最佳现金持有量时，是以下列假设为前提的：(1)企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小;(2)企业预算期内现金需要总量可以预测;(3)现金的支出过程比较稳定、波动较小，而且每当现金余额降至零时，均通过部分证券变现得以补足;(4)证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。如果这些条件基本得到满足，企业便可以利用存货模式来确定最佳现金持有量。(三)现金周转模式现金周转模式是按现金周转期来确定最佳现金余额的一种方法。现金周转期是指现金从投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期最佳现金余额=(年现金需求总额÷360)×现金周转期现金周转模式操作比较简单，但该模式要求有一定的前提条件：首先，您必须能够根据往年的历史资料准确测算出现金周转次数，并且假定未来年度与历史年度周转充当基本一致;其次，未来年度的现金总需求应根据产销计划比较准确地预计。如果未来年度的周转效率与历史年度相比较发生变化，但变化是可以预计的，那模式仍然可以采用。(四)随机模式随机模式是在现金需求难以预知的情况下进行的现金持有量确定的方法。企业可以根据历史经验和需求，预算出一个现金持有量的控制范围，制定出现金持有量的上限和下限。争取将企业现金持有量控制在这个范围之内。随机模式的原理：制定一个现金控制区域，定出上限与下限，即现金持有量的最高点与最低点。当余额达到上限时将现金转换为有价证券，降至下限时将有价证券换成现金。随机模式的范围：企业未来现金流量呈不规则波动、无法准确预测的情况。意义1.企业现金持有过多将影响企业投资收益的提高。2.企业现金持有不足，在可能使企业蒙受风险损失的同时，往往还要付出各种无法估量的潜在成本或机会成本。3，运用成本分析模式确定现金最佳持有量的目的是，满足企业资金流动所需又不影响企业发展速度的现金持有量。