摘 要：国家统计部门一般采用诸如城镇固定资产投资增速、消费者物价指数、货币信贷信息及贸易顺逆差等宏观经济变量来披露相关经济信息。统计部门公布宏观经济统计数据之前，市场参与者会依据自己获得的信息进行预测，这种预期值与实际公布的数据值之间的差距叫做“偏差”， 在引入预期检验模型与未引入预期检验模型情况下，在股票市场上，消费者价格指数统计数据的公布加大了日收益率的波动，其他宏观经济统计数据的公布降低了其波动率，而债券市场与外汇市场由于市场化程度较低，宏观经济数据的公布对其价格行为的影响相对较小。
关键词：宏观经济；统计数据；金融市场；GARCH模型
1.引言
一般来说，国家相关统计部门都会定期对宏观经济统计数据进行披露，比如消费者物价指数、贸易顺逆差以及固定资产投资等。这些宏观经济统计数据一旦公布出来后将影响金融市场，通常情况下市场预测值和实际宏观经济统计数据间有一定的偏差，这种偏差影响了金融市场的波动，所以客观准确的宏观经济数据公布对债券市场、股票市场及外汇市场有着重要的影响，本研究正是以此为切入点，把预期值和实际数据之间的差距引入GARCH模型，探讨宏观经济统计数据对金融市场的影响，从某种程度上来说具有一定的理论与实际意义。
2.宏观经济变量与市场预期
2.1宏观经济变量
在本研究中主要采用国家统计部门每月公布的比较常用的五个宏观经济变量，比如城镇固定资产投资增速、消费者物价指数、消费品零售总额增速、货币信贷信息及贸易顺差或者逆差等。其中城镇固定资产投资增速是反映固定资产投资在一定时期内变化的速度与程度；消费者物价指数是反映和居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，一般情况下作为观察通货膨胀水平的重要指标；消费品零售总额增速是指消费品零售总额增长的程度，它反映一定时期内消费品零售总额增长的速度；货币信贷信息是指关于货币增长速度、货币政策以及与货币市场相关的一切信息；贸易顺差是指特定年度一国出口贸易总额大于进口贸易总额，通常又叫“出超”，它表示该国当年对外贸处于有利的地位，相反贸易逆差则是指特定年度一国出口的贸易总额小于进口贸易总额，一般又叫做“入超”。
2.2市场预期
一般来说，在国家统计部门公布宏观经济统计数据之前，市场参与者会依据自己通过各种渠道获得的信息积极主动地对宏观经济统计数据进行预测，这些具有一定预测作用的数据叫做市场预测数值，然而市场预测值和实际的宏观经济数值往往有不一致的情况，这种不一致的程度叫做偏差，本研究衡量这种偏差量采用的是实际公布数据与市场预测值之比，再乘以一百，然后对数据进行平滑处理，进而可以发现正偏差或者负偏差对金融市场价格行为的影响。本研究中采用的是朗润预测，因为它具有很强的代表性。
3.预期检验模型对市场价格行为的影响
由于金融市场的收益率数据存在明显的自相关性，所以探讨宏观经济统计数据效应的模型不能简单地采用回归模型，而应当从ARCH族模型中选择其中一个，本研究中采用的是GARCH模型，采用这一模型来探讨宏观经济统计数据对股票市场、外汇市场及债券市场的价格行为。
3.1未引入预期检验模型对市场价格行为的影响
从未引入预期的GARCH模型结果来看，如果股票市场方差方程的城镇固定资产投资回归系数为负且具有显著性，这表明货币供应量、固定资产投资及新增贷款数额统计数据的公布使得股票市场收益率的波动率降低，如果CPI回归系数为正，但没有显著性，则表明CPI统计数据公布加大了股票市场日收益率的波动；如果债券市场货币信贷信息系数为负且显著，则表明货币信息统计数据的公布对债券市场行为有着重要的影响，货币信贷统计数据的公布不仅降低了债券市场日收益率的波动率，且降低了债券市场日收盘的收益率的平均值；如果外汇市场CPI与货币信贷信息系数为负且显著可以知道，CPI与货币供应量等统计数据的公布提高了人民币升值的日幅度，如果外汇市场方差方程回归结果中各个宏观经济统计数据的回归系数皆不显著时，则表明宏观经济统计数据的公布对人民币和其他币种收益率的波动影响降低。
3.2引入预期检验模型对市场价格行为的影响
引入市场预期之后，如果股票市场均值方差中城镇固定资产投资回归系数为负且显著时，则表明固定资产投资增速的预期值要低于实际值，股票市场的日收益率降低。如果其他宏观经济统计数据公布的回归系数为负且显著时，不管实际数据公布与预期数据之间的偏差的正或者是负，都会降低股票市场日收益率的波动率；对外汇市场与债券市场而言，在引入预期检验模型后，其功效比未引入预期检验模型要差，主要是由于外汇市场化程度较低及外汇市场与债券市场的参与者主要是国家及大型金融机构。
4.结论
国家相关统计部门都会定期对宏观经济统计数据进行披露，比如CPI、贸易顺逆差以及固定资产投资等。统计部门公布宏观经济统计数据之前，市场参与者会依据自己获得的信息进行预测，这种预期值与实际公布的数据值之间的差距叫做“偏差”， 在引入预期检验模型与未引入预期检验模型情况下，在股票市场上，其他宏观经济统计数据的公布降低了其波动率，消费者价格指数统计数据的公布加大了日收益率的波动，而外汇市场与债券市场由于市场化程度较低，宏观经济数据的公布对其价格行为的影响较小。
参考文献
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