摘 要：冶炼企业投资结构适宜向铜资源的占有和适当的深加工方向偏重，多渠道融资。
关键词：投资结构 有色冶炼企业 铜资源 深加工
投资结构是关系到公司未来发展的战略问题，必须根据公司自身及行业特点进行决策和调整。
行业特点
作为制造行业中的有色冶炼企业，具有以下共有特点，即基础建设投资大、资金盈利率低，投资回收期长等特点。而且铜矿产资源作为一种不可再生资源，该行业还容易受到原料紧缺、运力不足及能源紧张的限制。这样的行业特点，限定了冶炼企业不适合再做扩大生产规模的投资。除非是在铜矿产资源有保障的前提下，而且是在自有资源有保障的前提之下，才可以按照先投资建设自有资源，待自有资源达一定规模后再投资扩大冶炼规模的投资顺序进行。
下面就以某一大型冶炼企业的发展为例，试析有色金属冶炼行业的投资结构发展之路。
某冶炼企业投资资金来源及完成情况
该冶炼企业自上市以来，实施了一系列内部的技术改造和对外投资。投资资金来源主要有内源性融资和外源性融资两大渠道。上市8年后，公司的所融资金共计20亿元。
外源性融资主要有：（一）上市发行新股及增资配股两次共募集资金11亿元；（二）国债贴息专项资金4亿元；（三）环保治理贷款1000万元。
内源性融资主要有每年提取的固定资产折旧及每年从所得税后净利润提取的两金、未分配利润转增股本和留存的未分配利润。
以上资金共计20亿元。
而融资后，该企业主要完成了投资额在3000万以上的投资项目约20个，使用资金18亿元。在所有的投资项目中，面向企业内部技术、设备更新改造的项目有18个，使用资金13.9亿元，占总投资的77.22%；对铜原料的占用实施的投资项目1个，投资金额3.5亿元，占总投资的19.44%；对深加工行业投资项目1个，投资金额6千万元，占总投资额的3.34%。投资结构严重向内部技术改造倾斜。
这样的投资结构及力度，加上企业原料占款等原因，公司存在很大的资金缺口。而且公司资金来源中，借贷性资金正呈逐年上升的趋势，且资金处于较为紧张的时刻。在这样的状况下，寻求新型融资渠道，解决公司资金紧缺是首先应该考虑的。在此基础上，公司应及时调整战略，近期内尽量减小内外投资力度，充分挖掘现有设施的能力，获取最大效益来缓解公司资金压力。同时，投资结构中，应采取“巩固中间，发展两头”的方针。所谓“巩固中间”即不宜再为扩大铜冶炼生产规模而投资，而应该巩固火法技改取得的成果。要巩固火法改造取得的成果一是要运用管理手段进一步节能降耗，通过对艾萨工艺的深刻了解科学合理地组织生产，充分发挥设备能力、通过严格细致地管理提高金属回收率，从而进一步降低成本；二是运用技术手段低投入高产出开展资源综合利用，并提高资源综合利用水平，争取创造新的经济增长点。这正好与国家提倡的“清洁生产”，“循环经济”的 政策是相吻合的，因此可以享受投资政策方面的优惠条件，从而节省投资。所谓“发展两头”是指对铜产业链的两头应加大投资力度，即一头是建立公司稳定的原料基地，另一头是发展深加工。具体如下：
一．对内投资
公司现有电解铜、硫酸、金、银、铜杆五种主要产品。根据2003年的年度报表，可以看出五种产品的盈利能力及对公司利润的贡献率。
从图表可以看出，五个主产品中，盈利能力最强的是硫酸，对公司利润贡献率最大的是电解铜。针对每一种产品的具体情况，应做以下投资调整。
1 维持现有电铜生产规模，挖掘现有设施的最大能力
根据上述表格可以看出，该冶炼企业电解铜毛利率仅为7％，再摊入三大期间费用后，其盈利率将进一步降低。虽然电铜产品利润占了整个主营业务利润的50％强，但这样的利润比例，是建立在产量和单位产值大的基础上的。该冶炼企业火法系统已投产两年多，已初步显露出优势，电解铜单位加工费得到大幅降低。再加上对余热的利用，将会使电解铜单位加工费进一步降低。科技是第一生产力在该冶炼企业这一技改项目中得到了充分地体现，火法一期技改的投入从根本上提高了公司的核心竞争力。如果完全按照市场经济的竞争机制，该冶炼企业完全可以凭借这一优势挤垮一些小冶炼厂。只要在保证原料均衡供给的前提下，经过加强管理和科学地组织生产，把目前设备的生产能力发挥到极致，就能保持低廉的加工费。尽管火法一期改造完成后，公司生产的原料构成和原料市场都发生了太大的变化，所以表现出产量增加效益并没有增加的现象，但是，一期改造的巨大成功才使公司渡过了前所未有的难关。
但产量的增大也只能以已有设施的最大生产能力为限。试想，现有10余万吨的矿铜冶炼系统投资了几个亿元。既使该系统矿铜均为新增产量，每年也只能为公司提供约991万元的利润。这样的投资回收速度是极为缓慢的。如果单纯地追求生产规模的扩大而盲目追加投资，将会加重公司的资金负担，而带来的利润也不明显。或许有人会提出，今年的电铜获利水平远不止6.84％。但每一种商品的价格都不可能偏离正常水平太久，今年的这种铜价不可能维持很久。而我们要扩大生产能力却是需要建设时间的。
2 加大资源综合利用投资力度
从历年的年报可以看出，硫酸产品的利润率是很高的，尤其在火法冶炼系统投产后，由于烟气浓度的增高，硫酸生产成本进一步降低，硫酸产品的毛利率达到了48.35％。这样的盈利能力，既使是在房产、高新产业也是非常不错的。但由于硫酸产品产值低，因此，硫酸产品的利润在也仅占了主营业务利润的20％左右。但无论如何，硫酸产品是非常具有盈利能力的产品，也是该冶炼企业最大的资源综合利用产品。除了工业硫酸之外，伴随着铜冶炼产生的多种资源——余热资源及铅、铋、镍、锌、硒、碲等不计价金属元素是公司潜在的财富，对内投资要适当向资源综合利用倾斜，要坚定不移地加快余热发电项目的建设，利用资源综合利用项目，培育新的经济增长点。要借鉴硫酸免所得税的经验，争取政策支持，节约投资成本。
3 投资完善金、银生产系统
金、银产品毛利率分别为17.41％、9.44％，具有较好的盈利能力。且由于这两种产品产值高，虽然产量不多，但也占公司利润的10％左右。该冶炼企业应该抓住已成为上海黄金交易所会员的有利条件，利用或完善现有金银生产系统扩大金银产量，争取进一
步扩大在云南金银市场上的份额，获取更多的利润。建议尽快开展提高金、银冶炼综合回收率新技术（卡尔多炉）的技术经济论证工作，避免重复投资。
4．收购已建成产能的深加工企业，实现低成本扩张
在获取现有产能的最大效益基础上，转向附加值高的产业投资
该冶炼企业在80年代末期曾以前瞻的眼光迅速投资建成了加工车间，并一度取得了良好的效益。今天，铜的深加工行业已发展得非常迅速。该冶炼企业的深加工步伐已经落后于同行业的发展。该冶炼企业如想在此行业中分一杯羹的话，应另辟蹊径，不能跟在别人已有的产品后发展，应立足开发拥有自主专利产权的产品，并找准合适的市场定位再进行投资。
当年建成的加工车间，是该冶炼企业向铜线材领域延伸的尝试，历经坎坷，如今加工车间经改制后的成为了一个独立的公司法人，逐步发展状大，并控股了周边的一个小型电磁线工贸有限公司，并租用了这一小公司的土地，有了一定的厂房和设备生产电磁线、纸包线、扁铜线等产品达五年之久，产品、产量逐年增大， 产品除销往我国华南地区外还出口越南、缅甸、泰国等东南亚国家，由于产品适销对路一直供不应求。该冶炼企业在铜线材领域的深加工已经奠定了一定的基础。要知道，深加工领域具有投资大，市场狭窄，风险大的特点，尤其是市场狭窄不易进入更具风险性，而该冶炼企业如果能够继控股该电磁线工贸公司后，大胆实施收购，获得土地、厂房、设备走低成本扩张之路，将降低该冶炼企业进入深加工行业的资金成本和时间成本。
二．对外投资
加大对铜资源的建设投资，解决原料紧张问题。
原料问题近年来成为冶炼企业生产发展的瓶颈。虽然该冶炼企业的控股股东正积极地进行资源占有的投资行为。但股份公司作为独立的法人实体，应该拥有自已能够控制的矿山。集团公司占有的矿山资源，不论是以哪种方式实施控制的，对于该冶炼企业来说，也只是平等的市场行为主体，无法真正体现该冶炼企业的资源优势。因此，投资结构宜向矿山倾斜。
在该企业董事会的正确决策下，该冶炼企业对铜原料基地建设已经有了一些投资。但是，投资力度较小，对矿山股份的占有比例力度仅仅停留在参股的程度，远远无法体现出该冶炼企业对这些矿山资源的占有和使用权；其次，对铜资源的投资也只停留在国内矿山的投资阶段。建议该冶炼企业加大对国内外矿山资源的投资力度，第一步实现在原料采购时应具有优先购买和低价购买的权利，然后完全控股矿山，这样才能真正地解决公司的原料紧缺问题。
而要控股大型矿山，最迫切面临的是资金问题。按照一般单纯冶炼企业的状况，资金实力存在较大压力，而和集团公司一道融资重组，实现整体上市能够有效提高企业整体实力。
三、建议
1 结合冶炼企业现有资金、资产、原料占有率及生产经营状况，建议公司不宜再做大规模的投资，投资结构适宜向铜资源的占有和适当的深加工方向偏重。
2 为了缓解公司的资金压力，建议可联合集团公司下属子公司成立财务公司。这也是公司对融资渠道的一种新的探索。
财务公司是一种非金融机构，是产业企业和金融企业融合的产物，其资本可以企业集团及其成员的投资。成立后可以经营以下业务：
（1）吸收成员单位3个月以上定期存款；
（2）发行财务公司债券；
（3）同业拆借；
（4）对成员单位办理贷款及融资租赁；
（5）办理成员单位商业汇票的承兑及贴现；
（6）办理成员单位的委托贷款及委托投资；
（7）有价证券、金融机构股权及成员单位股权投资。
