摘 要：随着经济的发展和市场竞争的加剧，企业间的并购活动日益增多，并购成为企业资本扩张和增强竞争力的重要途径。但是，并购过程中存在诸多不确定因素，风险贯穿始终，能否有效识别和控制并购过程中的财务风险成为并购能否达到预期效果的重要因素。本文介绍了并购活动下财务风险的类型，分析了并购中财务风险的成因，并提出了控制策略。
关键词：企业并购；财务风险；控制策略
一．并购财务风险的内涵
企业并购财务风险是指由于企业的并购决策和并购行为给企业造成的财务状况恶化，使企业陷入财务困境，进而导致价值的下降，严重时会导致企业的破产。并购中的财务风险是客观存在的，贯穿于并购活动的全过程，财务风险存在于目标企业的选择、并购资金的筹措支付、并购后财务整合等并购活动的每个环节，不同环节风险的特征不同，但又相互联系，相互影响。因此，企业要在并购的整个过程中注重每个阶段风险的识别和管理，最大限度地减少风险带来的损失，达到并购的预期目标。
二．并购财务风险的类型
1．融资风险
融资风险也称流动性风险，是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购的融资风险主要包括两部分，一是指并购所需的资金能否按时足额地筹集到，以保证并购的顺利进行，二是并购完成后能否有充足的资金进行资源整合和可持续经营。由于企业并购自身的特点所决定，并购活动本身需要大量的资金支持，而资金的回笼需要相当的时间，因此，并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。通常并购者是为了长期持有目标公司，这就需要安排长期资金用于企业并购，要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对自身资本结构合理安排负债资金，既要保障并购计划的实施，也要保证并购后营运资金的安全，否则就会出现偿债危机。如果并购后目标企业产生的现金流与并购企业负债资金在时间上不能匹配，就会出现资金偿还的结构性风险。如果企业进行的是投机性并购，并购目的是为了改造后重新出售目标企业，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，就会对并购企业的营运资金产生影响，这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重。因此要合理安排融资结构，合理搭配权益资本和债务资本，在保证并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量提高流动比率、降低资本成本。
2．资本结构风险
企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响。企业并购的融资渠道主要有：银行借款、发行资本证券、利用自有资金等。由于并购的动机不同，以及目标企业收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资金和债务资金的投入比例存在差异。企业并购借入的大量债务和新发行的债券会造成企业资产负债率增加，财务杠杆系数相应增加，面临着偿债风险；企业增发股票或认购权证会增加企业外部持股比例，有可能会稀释股权和每股收益, 增加企业被收购的可能性，而且新股发行成本高,手续繁杂,还可能引起投机者的套利；企业利用自有资金并购，会直接导致股东可分配资金的减少，不得不改变企业的股息政策，增加股东的不满。因此，并购大量的资金需求会造成企业资本结构失衡，形成资本结构偏离，给企业带来巨大的财务风险。企业在获得杠杆效应好处的同时，是以巨大的财务风险为代价的。
3．定价风险
在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。定价风险主要是指交易标的价值风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。定价风险主要来自两个方面：一是目标企业的财务报表风险，二是目标企业的价值评估风险。
4．财务整合风险
并购后面临着并购企业与目标企业的财务体系的整合问题，不仅是账务、人员的简单合并，更重要的是财务资源的整合。财务资源的整合主要是发挥两家企业的财务优势，实现1+1>2 的协同效应。如果整合失败，一方面,不能发挥企业并购的“财务协同效应”，甚至会出现1+1<2 的负效应。另一方面，财务整合不力会降低财务管理在整个企业管理中的作用，严重的会造成财务管理失控，财务信息严重失实。
三．财务风险产生的根本原因分析
企业并购虽然面临着多种多样的风险，诸如市场风险、体制风险、法律风险、人事风险、反并购风险、经营风险、整合风险等。但无论是法律风险还是体制风险，无论是反收购风险还是经营风险，无一例外地会通过并购成本影响到并购的财务风险。从逻辑上说，企业并购的财务风险首先是一种风险，然后是一种由并购产生的风险，最后表现为财务风险。毫无疑问，风险来自于未来结果的不确定性，但与过程的不确定性因素密切相关。风险是不能确定未来结果概率的不确定性，而不确定性则是可以确定未来不同结果的概率的事件，风险是一个比不确定性外延要小的概念。因此，本文认为产生企业并购财务风险的根本因素在于两个方面：过程的不确定性和信息的不对称性。
1．过程的不确定性
企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动：从微观上看，有优势企业经营环境、筹资和资金状况的变化，也有目标企业反收购和收购价格的变化，还有收购后技术时效性、管理协调和文化整合的变化等。所有这些变化都会影响着企业并购的各种预期与结果发生偏离。
2．信息不对称性
在企业并购中，优势企业与目标企业之间存在信息严重不对称的情况。首先优势企业往往无法获取目标企业全部客观真实的资料，尤其是有关财务报表（对于上市公司）以外的信息，这就使得优势企业在一开始就处于信息劣势。其次新企业还面临着一个新环境，新市场，新产品，这些不确定性也给新企业的生存带来巨大风险。
四．并购中财务风险的控制策略
1．深入了解目标公司 降低价值评估风险
审慎的选择目标公司，深入了解目标公司的情况是并购初始阶段的主要任务 首先，并购企业要成立包括财务人员、审计人员、营销人员等在内的专业小组，也可以聘请经验
丰富会计师事务所、资产评估事务所等中介机构，实现调查的专业化。按照确定的目标企业，详细地了解目标企业的财务状况、经营成果、公司治理等方面，对目标企业详细分析，计算财务指标是否适当，会计政策的选择是否恰当，资本结构是否合理，还要对目标企业的产业状况，市场竞争地位等进行了解，特别要做好盈利能力的分析，是否具备可持续发展能力 对于出现资不抵债或者濒临破产的企业要特别关注，制定策略时应规避不良状况带来的影响。
2．采取科学的评估方法，合理确定支付价格
并购企业对目标企业的评估是为了确定合理的支付价格，一般情况下的资产评估方法不完全适用于并购时对目标企业的评估。因此，并购企业要采用科学的评估方法，构建一套合理的评估体系，合理确定支付价格、成本法、收益法和市场法等主流的资产评估方法对同一项目的评估结果会有所差异，因此，企业要因地制宜，根据掌握资料的翔实程度、并购动因、并购后目标公司是否继续存续等因素来决定选取适合行业特点和企业特点的评估方法，并购企业要坚持多种评估方法并用，根据并购特点建立定价模型，尽可能准确的确定支付价格，降低并购风险。
3．做好资本预算，合理确定支付方式
并购企业在确定好支付价格后，就要筹措资金我国企业并购往往采用现金支付的方式进行，因此，制定资金预算显得尤为重要。要对并购各个环节的资金需求量进行预测，合理确定资金的支付时间和数量，确保资金链的顺畅。并购活动往往需要大量的资金，企业要拓宽融资渠道，综合利用各种融资方式，实现融资的多元化，最大限度地满足并购所需的资金。另外，在支付方式上，单一的支付方式若不能使风险降低至企业可承受的范围，可以采用混合支付方式，将现金、股票、债券、认股权证等多种方式混合在一起使用，集多种优势于一身，最大程度地消除各自的弊端，混合支付方式成为降低并购中财务风险的重要手段。
4．优化资源配置，及时进行企业整合
企业并购的理想结果是发挥并购的协同效应，这就需要并购企业及时进行并购后的整合活动，实现资源的优化配置。首先，进行组织机构的调整，并购企业要根据企业的发展战略，重新设计企业的组织结构，保证权责明确，注重部门之间的沟通与协调。其次，实行存量资产及负债的财务整合，对于效率低下的资产进行剥离，提高资产的利用效率，可以适当与目标企业进行资产置换，盘活其存量资产。再次，进行财务整合，要实现会计核算体系的整合，统一核算口径，建立新的财务管理制度，财务人员方面，可以实行财务委派制，对目标企业的财务人员进行严格的选拔、任命、考核。
五．结束语
总上所述，在企业并购的活动中，存在诸多的不确定因素，财务风险贯穿并购活动的全过程。因此，在企业并购中，应当对财务风险进行有效识别、管理和防范，尽量减少财务风险带来的损失，通过切实有效的风险管理，实现并购收益最大化。
参考文献：
[1]朱宝宪:公司并购与重组[M],.清华大学出版社:2006.
[2]脱明忠:改制重组与产权转让[M],.经济管理出版社:2005.
