摘 要：
关键词：
在股指期货推出初期，人们普遍认为股指期货有利于规避股票现货市场的系统风险，有利于促进现货市场健康发展，因而世界性的股指期货品种迅速涌现。市场波动性是市场价格对信息的反应而引起的波动程度，用以度量市场的风险。波动性对于市场运行效率是十分重要的，而且与市场信息效率的联系非常紧密。股指期货推出的初衷之一就是为股票现货市场投资者提供一种避险工具，规避系统性风险，进行风险管理。如果其上市后显著加剧了现货市场的波动性，则无疑加大了现货市场的风险。这便与各国地区交易所推出股指期货的初衷相违背。
首先，从世界各国股指对现货市场的影响角度。Lee和Ohl（1992）分别研究美国、日本、英国、新加坡、澳大利亚等不同国家的不同指数期、现货相关性后总结得出的结论非常具有代表性，他们发现，不同国家、不同指数、不同时日跨度采集的时间序列数据得出的研究结论不尽相同。建立在前人研究的基础上，Gulen和Mayhew(2000)对世界25个不同国家及地区的期现货市场间的关系进行研究后同样得出差异化结论，他们认为，在美国和日本，期货交易往往伴随着现货市场波动性的增加，对另一些地区的市场来说，期货的推出导致现货市场波动性的走低，在其余地区，期现货之间的相关性则并不显著。
其次，从股指推出前后对现货市场的影响角度。在一系列关于股指期货市场与现货市场的波动关系的研究，国内外学者的观点不尽相同。较多的观点认为分析长期波动性，则股指期货等金融衍生品的推出对现货市场波动性没有加剧作用。
1.国外学者的研究现状
第一种观点是股指期货推出对现货市场波动性影响不大。如Kamara，Miller和Siegel(1992)用1976年、1988年的S＆P500指数每日收盘价格数据．比较引入S＆P500指数期货前后的日收益率方差，结果发现S&P500指数波动率方差不大；Hodgson和Nicholls(1991)对澳大利亚股市波动性的研究中指出，股指期货的推出对现货市场波动性的作用微乎其微。最后他们都得出结论：股指期货的引入不会导致现货股价指数波动的增加。
第二种观点是股指期货的推出增加了现货市场的波动性。如Harris(1989)考查了1975年至1987年S&P500指数波动性的变化，结果发现它的波动性在1985年后开始明显的增加；；Antoniou和Holmes(1995)对FTSE 100股指期货进行GARCH模型分析后发现股指期货通过信息传导质量的提升，非投机交易行为对现货市场波动性起到了扩大作用。
第三种观点是股指期货的推出减缓了现货市场的波动性。如王石(2006)采用GARCH～M模型对台湾股票市场引入股指期货后现货市场波动性检验表明，股指期货推出后市场波动性有明显减少的现象。Edward(1988)否定了美圈股市大崩盘“黑色星期一”由股指期货及套利交易导致，支持股指期货对现货市场的维稳功能；Robinson(1993)利用ARCH模型进行的实证分析表明，伦敦的股票现货市场的波动性由于股指期货的影响，下降了17％左右。
2.国内学者的研究现状
肖辉，吴冲锋(2006)运用高频数据，对S&PS00股指与股指期货的日内互动关系所进行的研究，发现股指期货已实现波动率明显大于股指已实现波动率。这说明股指期货的引入可能对现货市场波动性产生一定的影响。
刘凤根，王晓芳（2008）以日本的 N225指数期货、韩国KOSPI200指数期货和我国台湾地区证交所加权指数(TWSE)期货作为样本，借助于GARCH模型，对股指期货推出与股票市场波动性的关系进行实证检验。结果表明，台湾地区引入股指期货后现货市场的波动性并未受到影响，而日、韩股票市场在引入股指期货后其波动性加剧，但波动性的加剧仅是短期性的，长期内并无影响。
汪冬华，欧阳卫平（2009）运用香港、日本和韩国金融市场股指期货推出前后现货市场的有关数据，从现货市场指数走势、现货市场波动性和成交量等方面对股指期货推出前后股市反应的变化进行比较研究。
综上所述，目前关于股指期货对现货市场波动性影响的实证结论不一，其影响很大程度上取决于股指期货推出前现货市场的态势。
【参考文献】
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