一、印度NIFTY指数及指数期货
NIFTY指数全称S&P CNX NIFTY50，又叫标准普尔50大盘股指数，是印度国家证券交易所（NSE）的主要指数，它是一个市值加权指数。该指数的50只成份股选自于22个行业，这些股票最近六个月的平均交易额约占在印度国家证券交易所挂牌交易的股票交易总额的45124%，其2007年4月10日的市值约占总市值的57192%。所以NIFTY指数是一种比较理想的股票价格指数期货合约的标的指数。
印度国家证券交易所（NSE）于2000年6月推出NIFTY指数期货，之后又许可新加坡证券交易所（SGX）于2000年9月推出NIFTY指数期货，以此增加NSE市场和NIFTY股指期货的交易量。目前，NIFTY股指期货已经成为世界成交量前十大的股指期货合约。根据英国《期货期权周刊》的统计，2006年1-6月NIFTY股指期货合约成交量为38850982张合约，排名世界第4。
二、实证研究
（一）股票指数日收益率数据的描述性统计
选取印度股票指数的每日收盘价序列，系统研究印度股票市场日收益率的分布特征。本文数据全部来自于印度国家证券交易所（NSE）数据库http：//www.nse-india.com，考虑到印度国家证券交易所于2000年6月12日在本土推出N IFTY股指期货，选取1989年4月12日至2010年4月12日的N IFTY指数共4724个。
指数的日收益率序列R具有左偏、尖峰和厚尾的特征。从偏度=-0.08684和峰度=9.155324的数值来看，与标准正态分布（S=0，K=3）相比，日收益率偏度值为负，表明恒生指数日收益率的分布是左（负）偏，峰度值为正且显著地大于正态分布的3，表明印度股票指数日收益率分布密度曲线的尾巴拖向左边，分布具有极其显著的尖峰肥尾的特性。而JB正态性检验也说明p值接近于0，表明至少可在99%的置信水平下拒绝零假设，即股指日收益率序列明显异于正态分布，从而可以看出NIFTY指数日收益率的起伏呈波浪状，具有明显的波动聚集性。初步可以判断其波动具有ARCH效应。
（二）数据处理与模型建立
1.平稳性检验
利用Eviews 6.0对收益率序列R进行ADF单位根检验，选择滞后7阶，不包含常数项和时间趋势项，计算得ADF统计量的值为-24.22338，而在1%显著水平下ADF统计量的临界值为-2.565453，这说明至少可以在99%的置信水平上拒绝存在单位根的原假设，即股指日收益率序列R是平稳的。
同理对推出股指期货前的收益率序列R1进行ADF单位根检验，选择滞后5阶，同样包含常数项和时间趋势项，计算得ADF统计量的值为-19.11190，而在1%显著水平下ADF统计量的临界值为-2.565984，这说明至少可以在99%的置信水平上拒绝存在单位根的原假设，即股指日收益率序列R1是平稳的。
同理对推出股指期货后的收益率序列R2进行ADF单位根检验，选择滞后4阶，同样包含常数项和时间趋势项，计算得ADF统计量的值为-21.90474，而在1%显著水平下ADF统计量的临界值为-2.565907，这说明我们至少可以在99%的置信水平上拒绝存在单位根的原假设，即股指日收益率序列R1是平稳的。
2.ARCH效应检验
自回归条件异方差检验最常用的检验方法是拉格朗日乘数法，即LM检验。检验序列R拟合后的残差是否存在ARCH效应，使用Eviews6.0软件，对拟和后的残差序列做滞后8期的ARCH-LM检验：
在给定显著性水平1%和自由度8的情况下，LM值等于500.7502，相伴概率p为0.0000，小于显著水平0.01，因此残差序列存在显著的ARCH效应，适合使用GARCH模型建模。
同理，检验序列R1和序列R2拟合后的残差序列是否存在ARCH效应，LM值的相伴概论分别都为0.00000.，小于0.01，故R1和R2的残差序列皆存在ARCH效应，适合使用GARCH模型进行建模分析。
3.GARCH模型建立
GARCH模型的一般公式为：
（4-1）
（4-2）
（4-3）
其中，（4-1）表示的是收益率序列R的均值方程；（4-3）表示的是方差方程，它由ARCH（p）项和GARCH（q）项组成，ai（i=1，……p）和βj（j=1，…..q）分别是ARCH项和GARCH项的系数。
为了考察印度股指的推出对印度股票指数的影响，引入虚拟变量，其中Dt=0（t=1989年4月12日～2000年6月12日），Dt=1（t=2000年6月12日～2010年4月12日）。
模型变为：
（4-4）
（4-5）
（4-6）
分别利用ARCH（1）GARCH（1），ARCH（1）GARCH（2），ARCH（2）GARCH（1）和ARCH（2）GARCH（2）模型对条件方差方程进行拟和，结果如下：
（4-7）
（4-8）
（4-9）
4.结果分析
（1）印度股票指数的日收益率序列R具有左偏、尖峰和厚尾的特征。
（2）印度股指日收益率序列明显异于正态分布。
（3）日收益率序列R具有稳定性。
（4）收益率自回归滞后阶数为2。
（5）序列R的残差序列存在显著的ARCH效应。
（6）印度股指期货的推出没有增加股票指数的波动性。
（7）推出股指期货后新消息对股指波动的影响增大，而旧消息对股指波动的影响减小。
三、针对股指期货风险的政策建议
针对我国和印度等新兴市场经济的市场透明性差，法律法规监管不足，政策干预频繁等弊端，为规避股指期货风险，使之能够充分发挥减小股指波动，稳定市场等功能，提出以下几点建议：
（一）健全法律法规，加强监管
在监管方面，应明确各级监管部门的职责，加强对上市公司的监管，清除内幕交易和市场操纵，加大对违规现象的处罚力度，建立健全证监会、交易所、期货经纪公司和投资者的各级风险监管体系。同时，可建立多层次监管体系，防止违规行为发生：
1.政府监管
政府监管的主要作用之一就是运用法律手段构建良好的法制环境，规范市场行为，禁止内幕交易、价格操纵等非法行为的发生。为了合理控制股指期货市场风险，可以在借鉴有股指期货经验国家的立法基础上，结合我国国情，尽快制定出一系列全国性的期货法律、法规。
2.交易所监管
股指期货交易所一方面运用自身的技术、优势和信息手段，通过建立一系列规章制度来约束交易违规行为的发生。另一方面，完善交易所的监管体制，建立一种内部监管（下转第88页）（上接第86页）规则和程序，有效防止内幕交易发生。
（二）增强股指期货市场信息透明度
信息披露
包括品质信息和数量信息的披露，前者指机构的整体经营目标、风险策略、交易行为与目标的一致性以及内部控制风险的措施等信息的披露。后者指市场行为、信用风险、市场流动性、盈利水平、市场风险等信息的披露。增强股指期货市场信息透明度，使投资者详细、清楚了解交易和市场变化情况，会对投资者不再盲目跟风，受恶意发布的假消息误导有所帮助，增强市场的稳定性，从而防范流动性风险和市场风险。
（三）建立应对突发风险的管理机制
建立突发风险的管理机制可以从以下几个方面进行：a.防止国际游资对股指期货和股票现货市场的过度冲击。b.政府进行适度干预，它主要包括政策指导、制订法令、入市交易和出资救市等，防止市场操纵，预防突发的市场风险。政府也可以建立风险管理基金，以便适时平抑市场突发风险。c.在实际操作中，合理的引入熔断机制。在面临突发事件面前，适当采用熔断机制可以制止恐慌性抛售，有助于市场理性运行。
（四）减少政策干预
当出现经济危机、政治危机和游资冲击等无法抵御的重大风险时，政府有必要，也有义务进行适度的干预，但在正常情况下，我国应该尊重市场规律。股指期货为股市投资者提供了分散风险的制度安排，可以及时规避股市风险，有利于抑制股市的过度投机。因此，管理层应当尊重市场的规律，尽量减少对股市的干预，以便于股市和股指期货交易按照价值规律运行，减少政策对股市进而对股指期货市场的影响。
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[3]汪冬华，欧阳卫平，Hayk Mkrtchyan.股指期货推出前后股市反应的国际比较研究 中国银河证券有限责任公司于2000年8月成立，目前客户资产达1.8万亿，股票基金交易额连续多年保持第一。公司不仅在传统的A，B股交易品种上具有明显的优势，在基金销售，期货业务，权证，股份转让，大宗交易等业务上也处于行业前列。在此，主要对银河证券投资银行业务存在的问题及原因进行分析，并力争提出具有可操作性的对策建议。
一、投资银行业务存在的问题分析
投资银行是最典型的投资性金融机构，它是在资本市场上为企业发行债券，股票，筹集长期资金提供中介服务的金融机构，主要从事证券承销，公司并购与资产重组，公司理财，基金管理等业务。
狭义的投资银行业务是指只限于某些资本市场，着重指一级市场上的承销并购和融资业务。
广义的投资银行业务包括众多的资本市场活动，即包括公司融资，兼并收购顾问，股票的销售和交易，资产管理，投资研究和风险投资业务等。
银河证券投资银行业务是伴随着证券市场一同成长起来的，在短短十年多的发展历程中，在巩固公有制经济的主导地位，促进国有企业转换经营机制，改革融资体制，为国有企业筹集资金，优化资源配置和推动产业结构调整等方面发挥了巨大作用。银河证券作为证券市场的一员，在其中起到不可替代的作用，但是由于证券市场证券法规的滞后，监管不力，新兴市场的高风险，以及银河证券自身认识和经营上的不足在快速发展的同时也积累了许多问题。主要表现在如下几个方面：
问题一：与国外券商比规模小实力弱
银河证券的注册资金只有60亿元人民币而高盛公司有2063亿美元这与世界著名投资银行差距甚远，过小的资本规模使得银河证券赖以进行扩张的基础极为薄弱，而资金规模越大实力越强，在拓展业务领域，占领市场份额方面越有优势。可以说资本规模壮大是银河证券投资银行业务拓展、开辟新领域、参与市场竞争的物质基础。
问题二：与其他券商相比业务结构高度趋同同质化严重
从理论上讲，投资银行业务除发挥着证券市场基本中介作用外，还担负着创新市场融资制度，推动国有经济战略重组，提高国有经济的整体效率，中介产融结合，实现国有企业负债重组的特殊使命。因为受到我国金融行业分业经营，分业监管的限制使得传统意义上的投资银行业务银河证券同样不能经营、不能涉及，造成了在业务结构上与国内其他券商的高度趋同同质化严重的现象。
问题三：自身业务单一开拓创新不足
银河证券目前投资银行业务基本上仍局限于一级市场承销股票债券发行及配售等，尤其是承销业务由于受到一级市场承销股票高额利润的驱动，加之上市公司指标的极度稀缺使众多券商都不惜一切代价投入到一级市场的争夺上来。这样就使得原来是投资银行本源业务的承销几乎成了唯一业务。银河证券凭借自身国企背景及国内大券商的实力无疑在这场争夺中能业绩辉煌，但是代来的负面作用就是公司无疑将主要精力物力人力都放在一级市场承销股票及债券而无精力再去开拓新的业务领域，势必造成自身业务单一，开拓创新力量不足。
问题四：缺乏精通投资银行业务的专业人才
众所周知，投资银行即不是资本密集型产业，也不是技术密集型产业，而是智慧型密集产业，在投资银行里最宝贵的资产是人，具有很高专业素质，精通投资银行业务的人才。在这方面银河证券同样与发达国家的投资银行之间存在较大差距，由于发展时间仅有短短的十几年银河证券十分缺乏专业人才，目前从事投资银行业务的人才基本上是半路出家边干边学，缺乏系统专业的训练，而且现阶段我国的投资银行界本身并不重视人才的培养与储备，认为投资银行不需要专业人才，只要有关系有客户即可，急功近利思想浓厚。
二、问题的原因分析
银河证券投资银行业务存在的问题原因主要有以下几点：
原因一：体质缺陷
体质缺陷是制约银河证券投资银行业务发展的原因之一，因为我国投资银行业务是实行特许经营。一方面在国内使新投资银行的进入非常困难，另一方面也使得像银河证券这样的券商跨出国门进行国家化业务也很困难，同时由于分业经营的限制券商的融资渠道被严格限制。渠道少融资困难势必限制了银河证券很多业务的发展及做大做强。
原因二：法制不健全
我国的《证券法》虽已出台，但是比较笼统，还未涉及到许多具体的投资银行业务，而且《投资银行法》有待出台。目前在我国的投资银行业务中还有大量的违规行为，一些管理还很不完善。例如《股
票发行和交易管理条例》中的一些规定与投资银行本身的业务相矛盾，它规定任何金融机构不得为股票交易提供贷款，而根据国际惯例投资银行在从事并购时，可以为并购公司提供资金融通。要使投资银行规范其行为，首先要有完善法规体系，稳定的法律框架方能有法可依。
原因三：缺乏专业人才
银河证券业务单一，缺乏创新性。这主要是由于银河证券自身相当多的投资银行业务人员素质不高，专业水平低，缺乏真正懂专业的，经验丰富的投资银行家。
三、提升银河证券投资银行业务的对策支持
对策一：拓宽融资渠道
银河证券在国内是较大的券商但相比各项业务对资金的需求而言仍是小得很多，银河证券之所以总是资金实力不足，资金规模小，原因之一就是融通渠道不畅通。银河证券为许多国有企业股份制改造，上市融资做出了巨大贡献，但自身却一直“为人做嫁衣”处于资金缺乏的尴尬境地，严重的限制了公司自身的发展壮大。近年来国家相继出台了一些政策和规定在一定程度上改善了证券公司的资金状况。例如，允许证券公司采取增资扩股和公开上市的方式扩大资金规模。
银河证券注册资金60亿元在国内券商中算比较大的，但与国外知名券商投行相比还相距甚远，因为资本金规模小很多业务受到影响，为了扩大规模公司已经从多年前着手准备IPO上市之路。2012年经过国务院特批已经拿到了上市牌照，但受我国股市多年不景气的影响银河证券新股IPO发行至今未能如愿。原计划先A股后H股现已改为先H股后A股的上市计划。在本论文截稿之日传来消息银河证券将于2012年4月13日在香港证交所接受聆训，若一切顺利的话上半年H股能够在香港成功上市，这就为银河证券解决了资本金问题，相信此后定会有一个质的飞跃。
对策二：注重金融创新广开业务领域实现多元化方针
银河证券应该顺应投资银行的历史潮流，以新产品开发为契机强调金融创新突破传统业务局限，推动自身业务由传统型向创新型以及引申型的转变，从而实现收入来源的多元化和稳定增长，增强自身抵制风险的能力。
造成银河证券与其他券商结构趋同同质化严重之问题，我认为即有外部原因也有内部原因。由于上世纪九十年代银行实行混业无序经营，造成金融业的混乱后，大量坏账烂帐由国家兜底，由此拉开国家整顿金融秩序的大幕。银行与证券、保险等分业经营，分业监管，这无疑对证券公司业务经营范围造成影响。例如证券公司想投资某一企业再包装上市从而取得超额利润就无法实施。国内证券业普遍是靠天吃饭，国家经济形势好转，股市上升，新股IPO发行上市容易证券公司投资银行业务收益也大幅增加。赶上熊市新股IPO停发证券公司的收益也大幅缩水。目前证券公司还是靠天吃饭，如何改变靠天吃饭的局面，才是银河证券必须下大力气解决的难题。我认为银河证券应充分利用公司强大的综合实力，不断开拓创新。结合中国的国情，市情开发出一些市场上需要的新项目，例如：某上市公司为了做大做强吸收合并同行业非上市公司的优质资产银河证券可在其中起到很多作用同样就有效益。
对策三：拓展发展空间实施国际化战略
银河证券投资银河业务基本上仍以国内市场为主，这主要是受制于公司自身的实力，但我认为切不可因为实力薄弱而局限于国内市场而是应该用全球化的眼光经营公司业务放眼世界。首先与进入我国资本市场的外国投资银行竞争，在合作中竞争在竞争中合作，不断历练自己，等时机成熟积极创造条件走出国门进入国外资本市场，参与国际竞争。
对策四：努力提高公司从业人员的专业素质
银河证券公司应该从长远着手，从公司大计着手，努力提高公司从业人员的专业素质，培养出具有现代竞争意识、能力和经验的真正的“投资银行家”。
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