由香港和全球的市场参与者自由竞价,形成香港市场化的人民币汇率,并且没有任何交易背景限制。两个市场发展已经具备一定规模,可以向全球人民币投资者提供即期、远期、NDF、IRS等全面的人民币外汇及衍生品,在内地人民币不可自由兑换的情况下,为境外人民币市场参与者提供了支持。香港人民币离岸市场发展当前遇到的最大问题是离岸市场和在岸市场之间的跨境套利,并引起社会舆论和我国中央政府内部的争议,影响了离岸市场的发展进程。本文分析了人民币跨境套利的三种模式及其影响,其正面影响一是迅速推动人民币跨境贸易结算的发展；二是显著增加了香港市场贸易融资的规模,加速了香港离岸人民币市场的发展。其负面影响一是热钱借道跨境贸易人民币结算流入内地,影响内地货币供应量和宏观调控效果；二是离岸市场影响在岸市场人民币汇率。从实际结果来看,首先,香港人民币离岸市场的规模仍很有限,热钱对内地货币供应量和宏观调控的影响非常小；其次,通过对香港人民币离岸市场NDF汇率、内地远期市场汇率和人民币即期汇率三组时间序列的分析,证明人民币在岸即期汇率与离岸NDF各期限品种的汇率存在明显的协整关系,并且在岸市场汇率更具信息优势,对离岸市场存在影响,因此现阶段套利行为对在岸市场汇率的影响很小。综合来看,套利行为的负面影响有限,而对于推进香港人民币离岸市场建设和人民币国际化有较大帮助。综合以上分析,提出相关政策建议：首先,我国政府可以发挥套利行为的积极作用加速人民币国际化和香港人民币离岸市场的发展；其次,在香港人民币债券、股票、基金等投资市场的发展过程中,来自于内地的市场参与者起到重要作用,而香港作为自由经济体采取投资者风险自负的市场原则,建议我国中央政府可以进一步放松对于内地企业到香港进行人民币IPO、发行人民币债券的各类政策限制,支持香港投资市场规模快速扩大；第三,在香港人民币离岸市场的发展过程充分发挥了市场力量的作用,我国中央政府可以借鉴香港人民币离岸市场的市场机制,推进内地债券市场的市场化、远期外汇市场建设,并实现在岸市场和离岸市场的良性循环发展。[1] 郭晓旸. 中国城市土地市场和住房市场互动机制的微观研究[D]. 清华大学 2013 [2] 方建珍. 信用风险转移机制研究[D]. 武汉理工大学 2011 [3] 赵志刚. 学习模型与资产市场[D]. 天津大学 2010 [4] 王玉刚. 美国次贷危机的资产负债表放大机制研究[D]. 中国社会科学院研究生院 2012 [5] 陈丽. 基于复杂性的经济市场结构研究[D]. 西南交通大学 2010 [6] 丁竞渊. 金融复杂系统建模及动力学机制研究[D]. 上海大学 2011 [7] 王宏来. 可转换债券市场微观结构及其效率研究[D]. 吉林大学 2010 [8] 江世勇. 基于混沌理论的人民币兑美元汇率研究[D]. 南开大学 2010 [9] 何晓行. 次贷危机视野下的资产证券化法律问题研究[D]. 西南政法大学 2010 [10] 叶华. 金融杠杆视角下的流动性危机形成机制[D]. 南开大学 2013
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